教育业务迅猛增长，游戏板块静候行情恢复

教育业务迅猛增长，游戏板块静候行情恢复 事件：2021年上半年公司整体收入42.4亿元人民币，同比增长26%,其中教育业务收入同比激增71.2%至24.1亿元，超越游戏成为主要收入贡献板块，教育板块经营亏损也大幅收窄86%至3570万元，实现盈利指日可待；游戏业务收入轻微下滑3.9%至17.6亿元，与游戏市场上半年整体行情类似；期间公司经营利润同比增长8%至7.45亿元人民币，归母净利润同比增长31%至5.65亿人民币。 报告摘要 普米带动教育板块收入增长强劲1H2022公司普罗米修斯把握市场增长趋势，在收入占比最高的五个区域（美、英、德、法、意）均保持收入和份额的增长。根据第三方数据预估全球的互动显示设备销量预期增长71.5%，期间普罗米修斯销量同比增长82.3%，市场份额也从去年下半年的21.9%增长至26.0%。期间普米的收入同比增长74.3%，低于销量的增长，主要原因来自AP7型号清库存（为6月上市的AP9做准备）以及欧元贬值影响；然而公司依旧实现较好的成本管控，教育板块毛利率环比增长1.3个百分点至29.9%。 教育板块后续的增长驱动2022年6月普米推出新型号AP9，提升了产品的易用性、连接性、安全性、兼容性和使用寿命，以满足教育工作者对于混合学习的关键需求。同时普米与AI教育科技公司MerlynMind签署了美国市场的独家分销协议，利用公司的销售网络，将销售从硬件拓展到SaaS领域结合的方案。B2G是教育板块在亚洲中东发展的重点战略，在埃及市场，公司于2022Q1签署合同，向全国各地的K-12学校提供94,000台平板，将于今年下半年开始出货。 公司动态分析 网龙（777.HK） 2022年9月5日 证券研究报告 软件互联网 投资评级：买入 目标价格：24.0港元 现价(2022-9-2)：17.08港元 总市值(亿港元)92.4 流通市值(亿港元)92.4 总股本(亿股)5.4 流通股本(亿股)5.4 12个月低/高(港元)12.9/21.1 平均成交(百万港元)13.4 股东结构 刘德建及一致行动人41.7% 国际数据集团10.2% 陈宏展（执董）2.0% 股价表现 游戏受宏观经济拖累收入下滑，用户数保持增长上半年受国内宏观经济影响，游戏 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 玩家消费转趋保守，游戏业务收入在1H2022同比下降3.9%至人民币17.6亿元；端游因高付费玩家的比例较高，在宏观趋势影响下，上半年的收入同比下降5.2%，手游收入则同比上升3.1%。公司旗舰IP《魔域》于1H2022收入环比下降0.6%，同比下降3.8%。尽管收入受到宏观影响，《魔域》端游的MAU仍同比增长34%，平均付费用户数同比增长65%。手游方面，手游中收入占比最高的《魔域口袋版》收入同比增长7.8%，表现亮眼。 “回购+派息”股东回报率较高2020/2021年公司的ROE分别为14.5%和14.2%，现金储备充足，2022年中期拥有超过40亿港元等价的现金储备，并于中报宣布派发每股0.4港元的中期股息和每股0.5港元的特别股息。回购方面，公司过去一年累计回购股本占总比例约2.76%，所费金额约2.8亿港元，彰显管理层信心。 投资建议2022年公司在教育领域有驱动业绩增长的增量，游戏业务伴随宏观经济 短期仍然面临压力，我们预计2023年公司业绩有望恢复增长态势，兼考量公司持续回购彰显管理层信心，我们按照2023年10x市盈率，给予公司24.0港元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策性风险，游戏业务发展不达预期，教育订单不达预期。 人民币千元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5,943,700 7,035,496 8,255,663 9,119,343 9,591,830 同比变化 2.6% 18.4% 17.3% 10.5% 5.2% 归母净利润 953,501 1,062,060 1,019,057 1,128,560 1,262,988 EPS（港元） 2.01 2.25 2.16 2.40 2.68 同比变化 19.5% 12.0% -4.0% 10.7% 11.9% @17.08港元对应市盈率 8.5 7.6 7.9 7.1 6.4 DPS（港元） 0.50 0.65 1.83 0.56 0.62 股息率 2.93% 3.81% 10.71% 3.26% 3.64% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 25.0100 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 80 60 40 20 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益12.918.417.6 绝对收益9.28.2-7.3 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 Alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 5,943,700 7,035,496 8,255,663 9,119,343 9,591,830 盈利能力 毛利 4,171,264 4,522,566 4,696,807 5,005,930 5,342,975 毛利率(%) 70.2% 64.3% 56.9% 54.9% 55.7% 其他业务净额 230,884 223,893 43,724 48,096 52,906 营业利润率 18.6% 20.0% 18.1% 17.1% 18.0% 开发成本 -1,175,928 -1,159,308 -1,155,793 -1,185,515 -1,246,938 净利率(%) 14.4% 14.0% 11.8% 11.8% 12.5% 销售费用 -893,513 -955,413 -866,845 -957,531 -1,007,142 行政开支 -903,111 -955,673 -908,123 -1,003,128 -1,055,101 营运表现 其他运营开支 -326,817 -266,118 -312,271 -344,940 -362,811 销售及管理费用/收 5.5% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 营业利润 1,102,779 1,409,947 1,497,500 1,562,914 1,723,888 实际税率(%) 20.3% 20.5% 20.5% 20.5% 20.5% 财务开支等 -157,680 -185,896 -185,896 -185,896 -185,896 股息支付率(%) 26.8% 28.5% 23.2% 23.2% 23.2% 联营公司等 128,365 12,374 -91,307 -25,594 -25,594 库存周转 36.8 36.8 36.8 36.8 36.8 税前盈利 1,073,464 1,236,425 1,220,297 1,351,424 1,512,398 应收账款天数 32.0 32.0 32.0 32.0 32.0 所得税 -217,644 -253,067 -249,766 -276,605 -309,552 应付账款天数 158.0 158.0 158.0 158.0 158.0 净利润 855,820 983,358 970,531 1,074,819 1,202,846 少数股东应占利润 -97,681 -78,702 -48,527 -53,741 -60,142 财务状况 公司股东应占利润 953,501 1,062,060 1,019,057 1,128,560 1,262,988 总负债/总资产 0.33 0.31 0.30 0.30 0.28 增长 收入/净资产 0.89 0.85 0.90 0.93 0.91 总收入(%) 2.6% 18.4% 17.3% 10.5% 5.2% 经营性现金流/收入 0.23 0.14 0.09 0.15 0.16 归母净利润（%） 18.1% 11.4% -4.0% 10.7% 11.9% 净资产收益率 14.5% 14.2% 11.6% 11.9% 12.4% 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日><人民币千元>,财务年度截至<十二月三十一日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 4,147,431 4,347,246 5,770,352 6,690,140 7,686,292 除税前利润 1,073,464 1,236,425 1,220,297 1,351,424 1,512,398 应收账款 5,289,120 5,733,531 7,772,219 8,843,447 9,922,446 营运资金变动前变化 306,898 314,668 322,438 330,208 337,978 存货 316,909 685,117 718,344 830,279 857,618 营运资金变化 196,625 -310,942 -563,484 -23,321 -51,556 其他流动资产 4,314,896 4,357,973 5,781,079 6,700,867 7,697,019 所得税 -217,644 -253,067 -249,766 -276,605 -309,552 总流动资产 6,123,311 6,940,793 9,012,708 10,195,872 11,302,209 其他 0 0 0 0 0 固定资产 3,585,135 3,591,880 3,195,946 3,065,738 2,927,760 营运现金流 1,359,343 987,084 729,484 1,381,706 1,489,268 无形资产 625,771 772,309 87,586 -110,865 -310,817 长期投资 76,529 77,062 77,062 77,062 77,062 资本开支 -457,699 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 银行存款及其他 719,885 726,895 726,895 726,895 726,895 其他投资活动 140,363 0 0 0 0 总资产 9,993,215 12,108,939 13,100,198 13,954,702 14,723,109 投资活动现金流 -317,336 -200,000 -200,000 -200,000 -200,000 应付账款 1,960,678 2,554,109 2,639,434 2,879,489 2,938,119 短期银行借款 0 1 1 2 3 负债变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 869,309 1,098,888 1,098,888 1,098,888 1,098,888 股本变化 -6,538 248,313 0 0 0 总短期负债 2,829,987 3,652,998 3,738,323 3,978,379 4,037,010 股息 -255,070 -302,435 -236,504 -261,918 -293,116 长期银行借款 0 0 0 1 2 其他融资活动 0 0 0 0 0 其他负债 207,360 175,481 175,481 175,481 175,481 融资活动现金流 -261,608 -54,122 -236,504 -261,918 -293,116 总负债 3,341,285 3,