策略周报：非农引发巨震，警惕美股调整

策略周报 非农引发巨震，警惕美股调整 策略配置 2022年9月4日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报港股反弹紧抓“一体两翼”20220901 【平安证券】港股策略周报“一体两翼”把握港股回暖机遇20220828 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股市涨少跌多，港股市场持续下行。上周全球股市除俄罗斯RTS指 数周涨8.57%、德国DAX指数周涨0.61%外，其余指数全线下跌。发达市场中，美股三大指数道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数下跌，周度涨跌幅分别为-2.99%、-3.28%、-4.20%；以恒生指数为代表的港股市场呈现下跌走势，周度涨跌幅为-3.56%。 港股市场全线下跌，原材料业跌幅居首。上周港股行业板块呈现全线下跌走势，其中原材料业的下跌幅度最大，周度涨跌幅为-8.90%，恒生工业紧随其后，周度涨跌幅为-7.45%。非必需性消费业、医疗保健业和必需性消 费业指数下跌较大，周度涨跌幅分别为-5.29%、-5.23%、-4.80%。 非农显示美就业市场趋松，加息前景还需关注通胀。北京时间9月2日周五晚间，美国劳工部公布8月非农就业数据，非农新增就业人数为31.5 万人，虽高于市场预期的30万人，但显著低于修正后前值7月的52.6万人。失业率上升至3.7%，高于预期值3.5%，且是时隔5个月后的首次上升。综合分析8月非农数据，可以看出美国劳动力市场从此前的极度紧张状态得到了一定程度的缓和，劳动参与率的提升、失业率的上行、时薪环比的回落共同出现就是最好的验证。在非农数据公布当晚，美元、美股、美债以及贵金属等国际市场均出现了剧烈波动，这也是此次非农各项数据表面有所分化引发分歧的结果。 美股短期下行压力凸显，港股高性价比或可增强防御。由于市场预期在8 月下旬鲍威尔鹰派发言后发生了扭转，博弈的天平明显倾向于联储释放的鹰派信号。尽管非农数据显示美国就业市场有所缓和，对通胀-薪资螺旋上升带来了一些压制，但市场当前对通胀下行不足进而引发加息节奏继续偏鹰的担忧明显更甚，这就自然导致短期美股下行压力会继续凸显，除非月中发布的通胀数据回落超预期才能扭转这一趋势。在美股下行压力较大的背景下，外资的避险需求将有所增加，而港股由于其具有大量极具性价比的低估值优质资产，有望在未来美股下行周期充当外资的“避风港”，港股也有望将为全球资金提供防御功能。 关注港股“一体两翼”策略：恒生科技+能源周期+可选消费。由于港股自身流动性不足，所以如果一个板块具有作为外资“避风港”的功能，还是 需要兼备以下两个严格筛选条件的。其一，资产优质且具有较高的市场认同共识；其二，景气度高可延续、低估值弹性大二选一。综合比较港股各大板块，以恒生科技为主体的资讯科技板块、以能源和高耗能品类为代表的能源周期板块、低估值且具备高弹性的部分可选消费领域是最符合上述两个要求的，综合一下，即为我们此前推出的“一体两翼”策略——恒生科技为重，兼配能源周期+可选消费。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、本周观点 第一，全球股市涨少跌多，港股市场持续下行。上周全球股市除俄罗斯RTS指数周度涨幅8.57%、德国DAX指数周度涨 幅0.61%外，其余指数全线下跌。发达市场中，美股三大指数道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数下跌，周度涨跌幅分别为-2.99%、-3.28%、-4.20%；日经225指数和澳洲标普200指数下跌均超过3%，周度涨跌幅分别为-3.26%、 -3.88%。英国富时100指数、法国CAC40指数下跌幅度不足2%，周度涨跌幅分别为-1.96%、-1.70%。以恒生指数为代表的港股市场呈下跌走势，周度涨跌幅为-3.56%。 第二，港股市场全线下跌，原材料业跌幅居首。上周港股行业板块呈现全线下跌走势，其中原材料业的下跌幅度最大，周度涨跌幅为-8.90%，恒生工业紧随其后，周度涨跌幅为-7.45%。非必需性消费业、医疗保健业和必需性消费业指数下跌较大，周度涨跌幅分别为-5.29%、-5.23%、-4.80%。其余指数均震荡回落，其中综合业、公用事业周度涨跌幅分别为-3.56%、-3.95%， 剩余行业跌幅不及3%。 第三，非农显示美就业市场趋松，加息前景还需关注通胀。北京时间9月2日周五晚间，美国劳工部公布8月非农就业数 据，非农新增就业人数为31.5万人，虽高于市场预期的30万人，但显著低于修正后前值7月的52.6万人。失业率上升至3.7%，高于预期值3.5%，且是时隔5个月后的首次上升。另外，8月劳动参与率从7月的62.1%小幅升至62.4%，高于预期值62.2%；平均时薪环比增长0.3%，低于预期值0.4%和前值低0.5%；时薪同比增长5.2%虽低于预期值5.3%，但持平于前值。综合分析8月非农数据，可以看出美国劳动力市场从此前的极度紧张状态得到了一定程度的缓和，劳动参与率的提升、失业率的上行、时薪环比的回落共同出现就是最好的验证。在非农数据公布当晚，美元、美股、美债以及贵金属等国际市场均出现了剧烈波动，这也是此次非农各项数据表面有所分化引发分歧的结果。不过，从最终市场表现看，此次非农数据并未显著打消市场对联储鹰派加息的担忧，还需等待月中发布通胀数据后，市场格局才能有所明朗化。 第四，美股短期下行压力凸显，港股高性价比或可增强防御。由于市场预期在8月下旬鲍威尔鹰派发言后发生了扭转，博弈的天平明显倾向于联储释放的鹰派信号。尽管非农数据显示美国就业市场有所缓和，对通胀-薪资螺旋上升带来了一些压制， 但市场当前对通胀下行不足进而引发加息节奏继续偏鹰的担忧明显更甚，这就自然导致短期美股下行压力会继续凸显，除非月中发布的通胀数据回落超预期才能扭转这一趋势。在美股下行压力较大的背景下，外资的避险需求将有所增加，而港股由于其具有大量极具性价比的低估值优质资产，有望在未来美股下行周期充当外资的“避风港”，港股也有望将为全球资金提供防御功能。 第五，关注港股“一体两翼”策略：恒生科技+能源周期+可选消费。由于港股自身流动性不足，所以如果一个板块具有作为外资“避风港”的功能，还是需要兼备以下两个严格筛选条件的。其一，资产优质且具有较高的市场认同共识；其二，景气度高可延续、低估值弹性大二选一。综合比较港股各大板块，以恒生科技为主体的资讯科技板块、以能源和高耗能品类为代表的能源周期板块、低估值且具备高弹性的部分可选消费领域是最符合上述两个要求的，综合一下，即为我们此前推出的“一体两翼”策略——恒生科技为重，兼配能源周期+可选消费。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2022-08-262022-09-02历史分位（右） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 100% 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄罗斯 沪深 指数 发达市场 新兴市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2022-08-262022-09-02历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 资电能金 讯讯源融 科业业业 技业 恒恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生生地综公必医非工原产合用需疗必业材建业事性保需料 筑业消健性业 业费业消 业费 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022-08-262022-09-02历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 120 100 80 60 40 20 0 459 2022-09-02历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒恒生生生生生生非医资公必电必疗讯用需讯需保科事性业性健技业消 消业业费 费业 业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生地原金能工综产材融源业合建料业业业筑业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-09-02历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 恒 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 生 必 资 医 非 公 原 工 电 能 金 地 综 需 讯 疗 必 用 材 业 讯 源 融 产 合 性 科 保 需 事 料 业 业 业 建 业 消 技 健 性 业 业 筑 费 业 业 消 业 业 费业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 2.4市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度）图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 1,000 一周南向资金净买入（亿港元） 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 资讯科技业(