建材行业：立足后周期，着眼新变化24

业 行DONGXING 研究 SECURITIES 东兴证 股 券建材行业：立足后周期，着眼新变化 份 有限公司证 券 研分析师：赵军胜 究报告 联系方式：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 东兴证券非金属材料 2022年8月31日 图1：三架马车的拉动情况图2：三架马车的贡献率 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年第2季度GDP当季增速为0.41%，其中最终消费拉动为-0.84%，资本形成总额拉动为0.27%，净出口超预期拉动为0.98%成为主要动力。资本形成总额的固定资产投资起到重要作用。 房 地产 基建 固定资产投资 图3：固定资产累计投资及增速图4：制造业和基建支撑，地产拖累固定资产投资 制造业 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所 2022年1-7固定资产累计投资增速5.7%，增速较6月份继续下降。而固定资产投资的拉动主要是依赖制造业和基建投资，房地产投资还在持续拖累固定资产投资。 图5：制造业固定资产累计投资增速图6：基础设施建设累计投资增速 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年1-7月制造业固定资产累计投资同比增长9.9%，同比增速虽较6月环比降0.5个百分点，总体仍处较高水平。基建投资累计增速为9.58%，同比增速环比继续提升0.33个百分点。 图7：房地产开发累计投资及增速图8：房地产开发累计投资分项增速 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年1-7月房地产固定资产累计投资同比下降6.4%，同比降幅较6月继续环比扩大1个百分点；其中建筑工程投资同比增下降6.6%，降幅环比6月扩大1.5个百分点，安装工程同比下降11.1%，降幅环比6月扩大1.1个百分点，其他费用同比下降5.7%，降幅环比6月扩大0.2个百分点。 图9：房屋施工面积累计同比增速 图11：房屋竣工面积累计同比增速 以上资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图10：房屋新开工面积累计同比增速 2022年1-7月房地产新开工、施工和竣工面积累计同比增速大幅下滑，分别为-36.1%、 -3.7%和-23.3%，下滑幅度较6月份分别扩大1.4、0.9和1.8个百分点。施工面积同比出现20多年未见的下滑态势;新开工面积进 入第5次下滑阶段，程度接近新冠爆发阶段；竣工面积进入第7次下滑，幅度接近新冠爆发阶段。 图12：土地购置面积累计和增速图13：商品房累计销售面积和增速 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年1-7月土地购置面积同比下降48.1%，同比降幅较6月收窄0.2个百分点。房地产供给端正在逐步的收缩。 2022年1-7月房地产销售面积同比下降23.1%，同比降幅较6月扩大0.9个百分点。房地产需求端也出现前未有的持续地、大幅度地收缩。 图14：地产需求刺激政策图15：地产供给端防风险政策 利率：超过100个城市下调房贷利率，央行银 前瞻性控制地产风险 放松公积金政策 放宽购房 监会全国首套房利率基准利率下调20个基点，二套房各地因城施策；LPR利率下调。 防范地产风险的扩散 支持房地产企业合理的融资需求。 “三条红线” 政策 加强预售资金 资格 降低首付比例 不扩大房 拉动地产需求 释放购房需求，保证地产行业的自循环健康发展 稳房价稳地价稳预期 加大并购贷和重点优质企业并购等支持 供给端防风险为主 监管等保交楼政策 防范地产 烂尾楼的风险 产税试点 因城施策的地产需求促进政策，保证各个城市地产行业的平稳发展。 稳杠杆 降风险 资料来源：东兴证券研究所 资料来源：东兴证券研究所 图16：地方政府专项债各月发行额度（亿元） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 在3000亿政策开发性金融工具的基础上，再增加3000亿以上额度；用好5000多亿专项债地方结存限额，10月底发完。 核准开工一批成熟的基础设施等项目，保效益质量，防止挪用。 防风险的地产政策将保证地产行业的长期健康发展。 基建落地托底经济的增长。 当前处于基建和制造业投资处于前期发力后的落地阶段；当前处于地产行业政策发力阶段； 在疫情对消费影响减弱、出口继续改善的情况下 面临经济复苏和增长，我们要立足后周期，着眼地产的新变化。 图17：房屋累计销售面积（万平）和竣工面积（万平）图18：地产预售资金占比（%） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2016年以来房屋销售面积和竣工面积的缺口逐步扩大。2022年由于房地产行业烂尾楼风险的释放，政策在保交楼上发力（预售资金的监管进一步趋严），使得预售资金能够更多地用于楼房的交付上，预售资金占比在50%左右，有利于后周期建材，比如消费建材和玻璃的需求端释放。 图20：水泥行业集中度 图19：石膏板行业集中度 图21：防水材料行业集中度 2021年，石膏板龙头市占率达68.53%，较2014年提高11.11个百分点。2021年水泥行业CR4和 CR8达到41.21%和53.96%，较2011年 提高17.5和17.04个 百分点。防水材料三家上市公司占规模以上企业营收为31.57%，较2013年 提高25.67个百分点。 3家瓷砖上市公司占规模以上企业营收占比为5.39%，较2013年提高4.02个百分点。 图22：瓷砖行业集中度 以上资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图23：行业集中度提升驱动因素 资料来源：东兴证券研究所 进入2022年以行业竞争加剧等为驱动力的力量将加速行业的集中度提升 图24：伟星新材单季度营业收入增速图25：伟星新材年化净资产收益率 图26：伟星新材货币资金资产占比 图27：伟星新材资产负债率 比如：伟星新材在疫情防控和地产低迷下，渠道发力和“同心圆”战略助力伟星新材营业收入第2季度仍保持正增长，盈利水平依然保持高位，货币资金充裕，资产负债率低，渠道和品牌力助力市占率提升。 以上资料来源：iFinD、东兴证券研究所 图28：历年水泥煤炭价格差 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年煤炭价格同比大幅上涨，8月底跟踪秦皇岛港平仓价同比上涨24.5%，跟踪各省会水泥平均价格为483.15元/吨，同比上涨3.05%，但煤炭成本上涨挤压利润空间，跟踪水泥煤炭价格差下跌至近几年的低位。 图29：海螺水泥毛利率和净利润水平图30：海螺水泥EBITMargin(%)和EbitdaMargin(%) 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所 海螺水泥2022年上半年毛利率和净利润率水平为 28.74%和18.06%，接近近10年来的历史低位。 海螺水泥2022年上半年EBITMargin和EBITDAMargin分别为21.41%和27.10%，接近近10年来的历史低位。 图31：各水泥上市公司吨成本（元）图32：各水泥上市公司吨毛利（元） 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年上半年海螺水泥和上峰水泥的吨成本为 231.36元和236.80元，在行业中最低。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2022年上半年海螺水泥和上峰水泥的吨毛利为 117元和110元，在行业中最高。 在水泥行业低景气的环境下，海螺水泥和上峰水泥等最低成本迎来发展机遇期 立足经济地产后周期的阶段。中国面临着从未有的外部政治经济环境，面临着“需求收缩、供给冲击和预期转弱”的三重压力，稳中求进成为政策的主基调。4季度建材需求的释放来于前期的地产和基建的双重合力，我们应当立足于后周期的阶段。 着眼政策带来的新变化。在政策的推动下，中国经济行稳致远。带来行业需求探底回升，在处于较低景气度的情况下，龙头和优秀建材公司抗风险能力强，能够逆势获得发展和成长，能够享受到行业长期健康发展的成果。我们继续建议关注水泥、以消费建材为代表的后周期建材龙头和优秀公司，看好它们市占率提升带来的发展弹性。 风险提示：基建建设落地力度和房地产调控政策对地产影响不及预期。 相关报告汇总 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名。东方 财富中国最佳分析师2015年、2016年和2017年上半年建材第3名、建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名。卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围。2018年今日投资“天眼”唯一3年五星级分析师，2014、2016、2017和2018年获最佳分析师，选股第3和第1名、盈利预测最准确分析师等。2019年“金翼奖”第1名。2020年WIND金牌分析师第3名、东方财富最佳行业分析师第3名。2021年wind金牌分析师第2名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担 投资风险。 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数） 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数） 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 谢谢大家欢迎交流 东兴证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛 虹口区杨树浦路248号瑞 福田区益田路6009号新世 大厦B座16层 丰国际大厦5层 界中心46F 邮编：1