【金属期货】月报-2022-09-02

【有色金属】铜铝预计宽幅震荡 李全冲 摘要： 宏观方面来看，近期市场仍在消化欧美加息预期。投资者担忧欧美等央行连续加息对抗通胀，影响经济增长，削弱消费需求，从而令大宗商品价格承压。美联储连续加息对经济的影响已经显现，后续经济表现如何预计将影响美联储加息态度。国内稳增长政策不断加码，且9月将迎来消费旺季，消费有望好转，但当前宏观经济形势仍不乐观，叠加国内疫情管控等，预计影响需求回暖。 铜基本面来看，随着限电缓解，供应端预计将逐渐回升，但铜库存水平较低，叠加再生铜供应紧张支撑铜价，而消费端电网基建投资加快，汽车产销回升，提振下游需求小幅回暖，但不及往年同期水平，房地产市场持续低迷，拖累需求表现，预计9月消费旺季需求回暖有限。 铝方面，欧洲能源危机持续发酵，海外电解铝厂连续减产，且后续有进一步减产可能，有利于国内铝出口。国内限电结束，企业复产，但短期产量难以大量释放，叠加当前较低库存水平，预计对铝价仍具有一定支撑。9月进入消费旺季，消费预期向好，但房地产市场持续疲软预计拖累需求表现。 8月铜价呈现震荡上行的运行态势，但月末价格大幅下跌，而沪铝上冲动能不足，震荡收跌。数据来看，截至8月31日，沪铜主力CU2210合约收报62060元/吨，月涨2220元/吨，涨幅3.71%；国际铜主力BC2210合约收报55050元/吨，月涨2030元/吨，涨幅3.83%；沪铝主力AL2209合约收报18410元/吨，月跌290元/吨，跌幅1.51%。 一、宏观影响因素分析 8月是美联储加息空窗期，美国经济数据以及美联储态度影响市场情绪。经济数据疲软以及通胀增速回落令市场对美联储连续激进加息预期降温，但美国经济仍具有一定的韧性，且美联储官员坚决抑制通胀的态度令美元指数连续走高，同时也令投资者对经济运行放缓的担忧加剧，打压铜铝价格。 经济数据来看，美国第二季度GDP下降0.9%，此前，美国第一季度GDP下滑1.6%。美联储连续大幅加息对经济的影响凸显。美国8月ISM制造业指数52.8，与7月持平，7月和8月的ISM制造业指数均为2020年6月以来最低。美国7月美国新屋销售季调环比减少12.6%，按年率计算为51.1万套，远低于市场普遍预期且降至2016年初以来最低水平。由于美联储自3月以来激进加息导致抵押贷款利率持续走高，7月美国新屋销售额大幅下挫，同比更剧降29.6%。美国7月耐用品订单环比初值增长0%，低于预期的0.8%，6月环比增速为2%（上修为2.2%），此前耐用品订单已经连续4个月上行。扣除飞机的非国防耐用品订单7月增长0.4%。由于美联储为抗击通胀而激进收紧货币政策，需求受到抑制，订单正在放缓。 美国7月CPI增速回落。数据显示，美国7月未季调CPI同比增长8.5%，预期增长8.7%，前值增长9.1%；美国7月份CPI较8月增速有所减缓，但仍为近40年来高点。美国7月核心CPI同比上涨5.9%，好于预期的6.1%，与前值持平；核心通胀环比上涨0.3%，好于预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。消息公布后，市场对美联储9月份的加息幅度预期也相应下调，不过，美联储官员在CPI数据出炉同日发声，称美联储加息路径不会暂停，7月份通胀率仍然高到令人难以接受。 北京时间8月26日晚间，美联储主席鲍威尔就美国经济前景发表了演讲。鲍威尔在演讲中指出，在目前的情况下，通胀水平远高于2%，且就业市场极度紧俏，即使在到达对长期中性利率的预计水平后，依然还不是罢手或暂停的时候。“我们必须坚持加息，直至大功告成。”鲍威尔表示，目前联邦公开市场委员会（FOMC）的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平。继鲍威尔发表鹰派讲话之后，8月30日晚间多位美联储高管发表公开讲话，再度强调了不惜一切代价抗击高通胀的承诺。并且，同日公布的美国7月职位空缺增加19.9万至1123.9万人，远超市场预期，加剧了市场对美联储激进加息以对抗通胀的担忧。 就业市场来看，7月美国增加了52.8万个非农就业岗位，高于预期；失业率小幅降至3.5%。美国7月职位空缺增加19.9万至1123.9万人，远超市场预期，加剧了市场对美联储激进加息以对抗通胀的担忧。但8月“小非农”不及预期。美国8月ADP就业人数增加13.2万人，远远低于预期的30万人；7月就业人数增加27万人，令市场降低对美国8月非农数据强劲预期，但美联储官员“不惜一切”抑制通胀的态度仍打压市场多头情绪。 另外，欧洲央行大幅加息预期也在不断升温。8月29日欧洲央行管委Kazaks表示，欧洲央行9月份至少应当加息50BP，并于2023年一季度达到中性利率。 国内经济延续恢复态势，但工业生产和投资增速都处于较低水平，经济运行面临较大压力。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比上月回落0.1个百分点；环比增长0.38%。市场销售持续增长，7月份，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，比上月回落0.4个百分点；环比增长0.27%。1-7月份，社会消费品零售总额246302亿元，同比下降0.2%，降幅比1-6月份收窄0.5个百分点。固定资产投资规模扩大，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，比1-6月份回落0.4个百分点；7月份环比增长0.16%。 8月份，中国制造业PMI回升至49.4%，在调查的21个行业中，有12个行业PMI较上月上升，多数行业景气水平有所改善。生产指数为49.8%，与上月持平，新订单指数为49.2%，高于上月0.7个百分点，两个指数均继续位于收缩区间，表明制造业产需恢复力度仍需加强。 8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓 缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实。会议指出，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。其中包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额等。 8月31日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报，部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求；确定进一步优化营商环境、降低制度性交易成本的措施，持续为市场主体减负激活力。 会议指出，要继续争分夺秒抓落实，用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，细化实化接续政策、9月上旬实施细则应出尽出，着力扩大有效需求，促投资带消费增就业，巩固经济恢复基础，增强发展后劲。其中提到，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。国内稳增长政策不断加码，且9月将迎来消费旺季，消费有望好转，但当前宏观经济形势仍不乐观，叠加国内疫情管控等，预计影响需求回暖。 二、铜基本面分析 （一）限电情绪缓解，供应将逐渐回升 1.矿端供应并不紧张，电解铜产量有望稳步回升。 受冷料短缺以及企业检修影响，7月电解铜产量环比大幅减少。统计局数据显示，中国7月精炼铜产量为87.0万吨，同比增加2.1%，但环比减少6.2万吨。1-7月精炼铜产量累计为620.2万吨，同比增加2.4%。 从8月冶炼厂排产计划来看，除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其余基本都已恢复生产。但8月高温天气持续，多地限电叠加疫情反复导致电解铜产量受到影响。受限电影响，江苏、安徽、浙江和湖北的冶炼厂的产量都出现不同程度的减产。大冶、铜陵、五矿、张家港、富冶等产量均有受损，大冶，富冶，铜陵等冶炼厂均受到不同程度影响。并且保税库持续去库后可流通货源减少，进口报关数量同样有限。在国内电解铜社会库存处于历史性低位的背景下，静态管理及限电等消息引发市场对于市场电解铜供应紧张加剧的担忧。但8月下旬开始电解铜现货市场供应紧张情况有所缓解。据SMM了解，随着高温天气降级，此前华东与华中地区受到限电影响的冶炼厂的生产情况均有不同程度的改善，月底基本恢复正常生产。 2.现货市场方面，本月电解铜现货升水整体呈现先扬后抑的运行态势，市场货源偏紧，再加之本月限电导致冶炼厂不同程度的减产，到货受到影响，绝对库存低位下持货商推高升水。但下游也受到干扰，但货源紧缺导致补货艰难，持货商挺价。而下游对高升水恐高情绪偏重，多驻足观望，市场大多数是贸易商之间的相互挤压。并且随着限电逐步拖累下游开工，进一步削弱下游购买意愿。8月下旬开始电解铜现货市场供应紧张情况有所缓解。据SMM了解，随着高温天气降级，此前华东与华中地区受到限电影响的冶炼厂的生产情况均有不同程度的改善。另外，月底前进口铜集中到货入库，流通货源增加，而下游入场较 为有限，对高升水的认可度不佳，持货商在换现意愿下主动调降升水，买盘略有起色。但铜价的持续下跌，令持货商挺价意愿提升，叠加9月作为传统旺季，电解铜现货仍维持高升水。 3.国内废铜供应持续偏紧。中国7月废铜（铜废碎料）进口量为155,168.64吨，环比下滑6.00%，同比增加4.02%。其中，美国为最大来源国，7月从该国进口废铜26,559.12吨，环比下降15.21%，同比增加16.55%。而自马来西亚进口的废铜仅18314.5吨，位列第三。马来西亚新政落地，废铜出口减少。国内废铜供应受房地产、家电等行业的不景气影响难有改善，且海外废铜增量有限，废铜供应紧张，利好精铜杆等消费。 （二）消费淡季叠加限电，8月消费仍不佳 7月消费淡季需求不佳。中国7月铜材产量为188.5万吨，同比增加7.4%，但环比减少13.4万吨。1-7月铜材产量累计为 1219.1万吨，同比增加4.2%。 从终端需求来看，基建投资加快拉动线缆需求回升。1-7月电网基本建设投资累计完成额2239亿元，同比增长10.4%。据SMM调研，2022年7月电线电缆企业开工率为80.73%，环比增长5.74个百分点，同比减少4.38个百分点。7月中下旬，得 益于下游基建工程端口投资加速，头部企业新订单保持涨势，但同比仍缩水；7-8月份为家装需求旺季，环比边际改善，房地产整体仍拖累铜消费。 7月汽车产销量虽然低于上月，但为历年同期最高值。在支持新能源汽车购买使用、活跃二手车市场、促进汽车更新消费等多项政策的支持下，汽车行业正“高歌猛进”。中汽协数据显示，7月，汽车产销分别完成245.5万辆和242万辆，同比分别增长31.5%和29.7%。1-7月，汽车产销分别完成1457.1万辆和1447.7万辆，产量同比增长0.8%，销量同比下降2%。据国家税务总局数据显示，在乘用车减半征收车辆购置税政策推出首月，全国共减征车辆购置税71亿元，减征车辆109.7万辆。中汽协表示，相关政策的效果将继续显现。新能源汽车产销维持高增长。7月，新能源汽车产销分别完成61.7万辆和59.3万辆，同比均增长1.2倍。1-7月，新能源汽车产销分别完成327.9万辆和319.4万辆，同比均增长1.2倍。 房地产市场开发投资增速继续下滑，房屋先开工面积、竣工面积及销售面积增速继续下滑。1-7月份，全国房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；1-7月份，房屋新开工面积76067万平方米，下降36.1%。房屋竣工面积32028万平方米，下降23.3%。商品房销售面积78178万平方米，同比下降23.1%。国内稳经济政策持续发力。5年期以上LPR迎来年内第三次调整。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，下调5个基点，5年期以上LPR为4.3%，下调15个基点。对房地产市场而言，更能反映按揭贷款利率走向的即是5年期以上LPR。作为房贷报价的参考基准，5年期以上LPR的