【金属期货】月报-2023-01-31

宏观利好因素不断释放，铜铝重心上移 李全冲 摘要： 宏观方面来看，美国经济依然表现稳健，削弱了市场因美联储所采取的紧缩政策带来的衰退预期，给予美元支撑，令铜铝价格承压。目前市场已经基本消化美联储放缓加息预期，市场更加关注利率终值以及加息持续的时间等讯息。国内方面，今年1月份以来，国内稳增长政策不断加力，多地密集出台稳增长措施，促消费、扩投资，制造业景气水平明显回升，供需两端同步改善，经济向好预期提振市场乐观预期。 节前铜铝价格大幅攀升，利好因素得到一定的释放，当前基本面或成为影响铜铝价格的重要因素。铜方面，供应端压力有所增加，库存大幅攀升给予铜价一定压力，节后企业逐渐进入复工复产节奏，预计2月份需求将有所回升，但回暖幅度预计有限；铝方面，电力资源紧张情况缓解，或将出现缓慢复产，供应压力或回升，但供应增量预计不大，而消费的疲软是库存攀升的主要因素，2月份下游随着复工复产推进需求将出现回暖，但预计整体处于供大于求的局面。关注后期累库程度。 1月份沪铜大幅冲高，尾盘小幅回落，而沪铝开盘大跌后开启反弹模式，尾盘大幅回落，涨幅不大。数据来看，截至1月 31日，沪铜主力CU2303合约收报69240元/吨，月涨2980元/吨，涨幅4.50%；国际铜主力BC2303合约收报61830元/吨，月涨2620元/吨，涨幅4.42%；沪铝主力AL2303合约收报18925元/吨，月涨265元/吨，涨幅1.42%。 一、宏观影响因素分析 1月份宏观市场情绪整体呈现回暖迹象。在美国通胀增速放缓，美联储担忧的薪资增速放缓，以及服务业活动陷入萎缩等因素，市场预期美联储很可能进一步放缓加息步伐，以降低经济陷入衰退的概率，美元指数承压下行，利多铜铝价格。另外，国内稳经济扩增长政策持续发力，经济向好预期提振市场多头热情。 月初因美国劳动力市场依然强劲，美联储担心，劳动力短缺将推高工资水平，并将加大降低高通胀的难度。美国劳动力市场比预期吃紧，提振了加息将持续更长时间的预期。并且美联储发布去年12月公开市场委员会（FOMC）的会议纪要，详细揭露了货币政策制定者对经济和加息路径的最新研判，继续展现偏鹰的论调和立场。月初美元指数出现一波反弹，但随后公布的美国12月非农显示美国就业市场依然强劲，但薪资增速放缓。12月私人企业员工平均时薪上升至32.8美元，同比增速持续回落至4.6％，为2021年8月以来新低；环比增速也回落至0.3％，均低于市场预期。尽管美联储态度依然鹰派，但薪资增速的放缓，缓解了市场对“薪资-通胀”螺旋的担忧，服务通胀压力减弱。随后公布的美国2022年12月服务业采购经理人指数（PMI）录得49.6，较11月的56.5降低了6.9个点，且远不及市场预期的55。这也是该指标自2020年5月录得45.2来首次跌至50荣枯线下方，意味着占美国经济活动超过三分之二的服务业在去年年底处于萎缩的状态。美联储为对抗通胀而实施的货币紧缩政策，正在影响美国经济。交易员在押注美联储此次会议将加息25个基点，令美元指数承压下探。 随后美国劳工统计局公布的数据显示，美国通胀同比增速降至一年多来的最低水平，这进一步显示出，在美联储历史性的紧缩政策下，物价压力已经见顶。12月美国CPI同比增长6.5%，为连续第六个月下滑，同时也创下2021年10月以来的最低水平，不仅低于前值的7.1%，还远远低于去年6月时的峰值9.1%。12月核心CPI同比上涨5.7%，低于前值的6%。美国通胀如期放缓，增强了市场对美联储放缓激进加步伐的预期，美元指数再度走低，利多铜铝价格。 春节假期期间，美元指数逐渐震荡企稳。美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期的2.6%，较三季度3.2%的增幅有所放缓，但在全年“高通胀”和“快加息”的背景下，美国GDP连续在三季度、四季度实现正增长。美国1月Markit制造业PMI初值为46.8，仍处于收缩区间，但好于预期的46和上月的46.2。美国经济依然表现稳健，削弱了市场因美联储所采取的紧缩政策带来的衰退预期，给予美元支撑。另外，美国个人消费支出价格指数在去年12月的同比增幅，降至一年多来的最低水平。据美国经济分析局当地时间1月27日公布的数据显示，美国个人消费支出（PCE）价格指数于2022年12月份环比上升0.1%，较2021年12月同比上升5%。不包括食品和能源在内的核心PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨4.4%。虽然仍高于美联储2%的目标，但增速已经放缓至一年多来最慢，进一步巩固了市场对美国通胀压力放缓的判断，并且增强了市场对 美联储放缓加息步伐的预期，但市场此前已经基本消化美联储放缓加息预期，市场更加关注利率终值以及加息持续的时间等。美元指数企稳反弹，令铜铝价格有所承压。 国内方面，中国四季度GDP好于预期，受疫情防控措施优化调整、感染病例增加带来的短期冲击影响，2022年12月中国制造业景气连续第五个月收缩，且降幅扩大。12月工业增加值、固定资产投资同比增速回落，销售同比维持下降，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。数据来看，国家统计局1月17日发布数据显示，2022年全年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。从环比看，四季度国内生产总值与三季度持平。工业生产持续发展，全年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。12月份，规模以上工业增加值同比增长1.3%，环比增长0.06%。市场销售规模基本稳定，全年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。12月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比上月收窄4.1个百分点；环比下降0.14%。固定资产投资平稳增长，全年全国固定资产投资(不含农户)572138亿元，比上年增长5.1%。分领域看，基础设施投资增长9.4%，制造业投资增长9.1%。12月份，固定资产投资(不含农户)环比增长0.49%。 今年1月份以来，国内稳经济大盘一揽子政策将持续发力，其中国内支持房地产市场稳健发展政策措施不断被提及。1月4日召开的2023年中国人民银行工作会议指出，精准有力实施好稳健的货币政策。会议提到要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。1月5日，据人民银行官网消息，近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。提到要“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。1月10日，人民银行、银保监会联合召开的主要银行信贷工作座谈会强调，要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施。要因城施策实施好差别化住房信贷政策等。1月13日，据新华社报道，为贯彻落实中央经济工作会议部署，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟重点推进21项工作任务，引导优质房企资产负债表回归安全区间，推动行业向新发展模式平稳过渡。 1月份，随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，制造业PMI重回扩张区间。1月中国制造业PMI为50.1%，比上月上升3.1个百分点，制造业景气水平明显回升。供需两端同步改善。1月份，生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，高于上月5.2和7个百分点，制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。企业信心明显增强。1月份，生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点，升至较高景气区间，企业对近期市场恢复发展预期向好。 二、铜基本面分析 （一）产量不及预期，但现货供应紧张情况缓解 1.矿端供应维持宽松，检修叠加冷料供应紧张导致电解铜增量不及预期。 1月矿端影响因素较多，加工费联系下行，但整体铜矿供应并不短缺。1月20日SMM进口铜精矿指数（周）报83.56美元/吨，为自2022年11月25日的91.08美元/吨以来的“8连降”。供应端来看，2022年12月智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要出口港，占智利铜精矿总出口的近17%。1-11月，智利Ventanas港出口铜精矿179万吨，其中发往中国142万吨；11月，智利Ventanas港出口铜精矿28万吨，其中发往中国23万吨。秘鲁Ventanas港口失火造成的影响时间较长。1月30日，中国五矿集团旗下上市公司五矿资源公告称，由于运输受阻，公司旗下LasBambas铜矿关键物资出现短缺，将于2月1日起暂停生产。这将是该铜矿自2021年以来的第三次停产。运输受阻主要受秘鲁延续数周的全国示威抗议活动影响。据路透社1月20日消息，嘉能可位于秘鲁的Antapaccay铜矿已暂停运营，抗议者曾三次袭击该铜矿。据彭博社近日报道，秘鲁最大铜矿CerroVerde虽然未受到抗议活动的直接影响，但该矿运营商自由港-麦克莫兰公司表示，受原料短缺影响，当地铜矿工厂生产速度放缓了10%-15%。但近期南美铜矿的风险事件并未对铜精矿的生产造成过多的负面影响。另外，国内疫情以及春节假期因素导致市场工作效率降低，且贸易商为博取更有利的加工费将现货头寸挪至2023年一季度。而目前国内冶炼厂的铜精矿库存充足，买方对现货需求低，整体铜精矿供需格局并未发生变化。 2.2022年12月电解铜产量环比下滑，2023年1月预计产量环比回升。因冶炼厂检修、新增投产产量不及预期以及疫情等因素影响，12月电解铜产量下滑，且低于预期。12月精炼铜（电解铜）产量96.1万吨，同比增长3.6%，环比减少2.5万吨；1-12月累计产量1106.3万吨，同比增长4.5%。今年1月份多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降，但新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平，预计1月国内电解铜产量环比小幅回升。 3.现货供应紧张格局缓解。本月电解铜现货由升水逐渐转为贴水格局，但贴水幅度不大。1月疫情对下游铜加工企业的影响仍在持续，且今年春节较早，部分终端企业逐渐进入节前放假状态订单量减少。另外，盘面大涨打压下游备货热情，且进口亏损超过千元/吨，进口货源流入大幅减少，同时给国内冶炼厂带来出口盈利机会，国内冶炼厂节前出货节奏放缓，报价显现谨 慎，贴水并未大幅扩大。但春节假期氛围笼罩，现货交易参与者不断减少，市场交投减淡。本月节后仅2个工作日，现货市场氛围尚未完全走出节日氛围，且节后库存高企给予现货商出货压力，现货贴水扩大至百元附近。 4.12月废铜进口减少。因国内疫情管控措施进一步优化，感染人数激增，导致工厂工人短缺，开工率下滑，需求减少。另外，12月废铜进口倒挂，进口亏损抑制进口需求。据海关数据显示，2022年12月铜废碎料进口量为13.91万吨，环比减少13.9%，同比减少13.9%；2022年1-12月份累计进口量为177.06万吨，同比增长4.5%。节前铜价大涨，预计年后再生铜原料贸易商高位出货积极性较高，再生铜原料供给会较年前宽松。但1月期间废铜进口盈亏频频“倒挂”，所以预计2月到港的再生铜原材料将比1月更少。 （二）消费淡季叠加春节假期，需求大幅放缓 12月消费整体呈现疲软态势。国家统计局数据显示，2022年12月中国铜材产量216.4万吨，同比仅增长0.8%；1-12月累计产量2286.5万吨，同比增长5.7%。 年末铜市步入季节性淡季，下游加工企业订单减少，且海外需求偏弱，相关下游出口也相对有限，叠加外强内弱，进口动力不足，12月未锻轧铜及铜材进口出现下滑。海关总署数据显示，中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514048.5吨，较上月小幅回落，同比下滑12.7%。2022年未锻轧铜及铜材进口量为5,870,879.6吨，较202