您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[未知机构]:【华西医药崔文亮团队】现价就买!最新【首推】!强烈推荐泰恩康(301263),公 - 发现报告
当前位置:首页/会议纪要/报告详情/

【华西医药崔文亮团队】现价就买!最新【首推】!强烈推荐泰恩康(301263),公

2022-09-05未知机构看***
【华西医药崔文亮团队】现价就买!最新【首推】!强烈推荐泰恩康(301263),公

【华西医药崔文亮团队】现价就买!最新【首推】!强烈推荐泰恩康(301263),公司存在较大预期差和认知差,持续的业绩高增长+相对政策免疫+PE市场巨大空间有望带来估值重估 核心推荐逻辑: 1、2022年是公司经营和业绩拐点之年。 爱廷玖继续保持高速增长,2022~2024年有望复合增速50%+,2024年收入有望突破5亿元;新上市的爱廷威开始显著放量,2023年收入有望突破1亿元,并与爱廷玖完全共享销售渠道,不排除甚至搭售优惠等各种销售手段,后续仍有望实现显著超出ED市场增速的增长态势;和胃整肠丸过去几年价格稳步提升,未来有望量价齐升,我们预计和测算,2022年,扣非净利润有望翻倍增长。 2、PE市场正处于高速增长阶段,行业复合增速超过50%,市场潜在空间较ED市场更大。 公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长,无论是PE还是ED市场,绝大部分需求来自院外市场,属于政策免疫,基本不受集采显著影响,且消费者作为自我诊疗和购买者,主要关注产品的商品名和知名度,这就非常考验公司在OTC渠道的产品运作能力,这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑,而公司作为专业的OTC代理公司起家,OTC销售正是公司的强项,从目前趋势看,公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。 3、公司作为深耕OTC渠道的平台企业,随着自主男科的产品线丰富并且快速放量,公司毛利率快速提升,公司业绩也将高速增长。 我们预计,2022-2024年营业收入分别为8.61/11.13/13.87亿,2022-2024年净利润分别为2.19/3.27/4.45亿,2022-2024年PE分别为32/22/16X,PEG显著小于1,考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段,2022年开始公司迎来业绩拐点,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险 4、市场疑虑:爱廷玖属于仿制药,竞争格局一般,同时个别省份已经实施集采,爱廷玖的市场空间到底有多大——来自白云山西地那非金戈成长路径的借鉴:达泊西汀和西地那非分别是PE和ED市场最具代表性的品种,这两个品种在属性上极度相似,ED市场相比PE市场更加成熟,西地那非市场的成长曲线对达泊西汀具有非常重要的参考意义。 与公司爱廷玖作为达泊西汀首仿身份极度相似,2014年10月,白云山的西地那非首仿药金戈上市,2015年即获得销售收入2.34亿元,上市三年即突破5亿元销售额。 2021年,金戈实现收入9.88亿元,仍然同比增长18.61%,但实际上,2021年,西地那非已经有7家企业产品上市销售,同时,2020年,西地那非进入第三批国家集采目录品种,齐鲁制药独家中标全部医院报量,与此同时,西地那非在ED市场还面临新一代抗ED药物他达拉非的竞争,在上述诸多扰动因素下,白云山的金戈仍然逆势增长,销售额直逼10亿元大关,市场份额达到48.56%,与辉瑞合计市场份额达到92.9%,由此可见,即使其他企业上市该品种,销售额也极其有限。 上述现象的发生,和医院销售的处方药局面完全不同。 首先,无论是ED药物还是PE药物,主要销售来自院外市场,医院销售的占比极低,与此同时,患者在一定程度上能够实现自我诊疗而自行购药,医生处方行为对患者/消费者的影响十分有限;其次,作为院外销售的OTC品种,消费者更加认品牌,也就是商品名,而不是通用名,同时,上述药物具有较高的复购率和使用粘性,患者的品牌忠诚度相对较高,因此,虽然有多家其他生产,但强势品牌将获得主要的市场份额和消费者,同时具有显著的先发优势,上述西地那非,白云山+辉瑞2021年销售额市场占比达到92.9%,就是最为典型的例子。 因此,我们分析,公司爱廷玖作为达泊西汀首仿,具有先发优势,而且品牌力强,且PE市场整体增速处于高速增长期,公司甚至在一定程度上全力推进PE市场的患者教育和宣传等,因此,与西地那非的增长曲线和竞争格局类似,我们看好公司在打造爱廷玖品牌力方面的能力,爱廷玖有望充分享受达泊西汀市场高速增长的行业红利,我们预计,上市3年(2024年)有望规模超过5亿元,长期看收入有望突破10亿元。