食品饮料周报：估值基本面双底，关注“双节”表现

2022年9月5日 食品饮料行业 证券研究报告—行业周报 行业周报 食品饮料周报：估值基本面双底，关注“双节”表现 20220829-20220904 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001电话：021-20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn 联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱：lsqi@longone.com.cn 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 食品饮料沪深300 ◎投资要点： 本周观点：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌2.59%，跌幅超上证综指1.05pct，超沪深300指数0.54pct，在31个申万一级板块中排名第22，PE(TTM)36.86倍。（2）细分板块：除软饮料和休闲食品上涨外，各主要细分板块普遍下跌，软饮料和休闲食品涨幅分别为0.68%， 0.55%，板块PE（TTM）除休闲食品板块有所上涨外，其余板块均呈下跌趋势。（3）个股方面：涨幅前三为桂发祥、安记食品、贝因美，分别为38.4%、15.3%、12.8%；跌幅前三为皇氏集团、迎驾贡酒、洋河股份，分别为29.4%、13.2%、11.5%。 行业走势图 相关研究报告 白酒观点：中报披露完毕，底部已过，关注“双节”表现。本周中报已披露完毕，目前来看，2022Q2白酒行业收入、利润加权平均增速均超过10%，表现优于其他细分板块，但仍环比回落，尤其是合同负债（预收账款）表现较弱。短期来看，一方面，中报已出尽，另一方面，受疫情影响的7、8月份的弱回款弱发货情况目前逐步企稳，正式进入双节备货期。基本面、估值双底情况下，布局机会显现，主抓确定性标的。（1）短期动销逐步稳健，警惕疫情。6月基本恢复动销，7、8月淡季及点状疫情影响下，出现较大面积控货挺价，打款及动销均较6月有所减弱，目前重新进入“双节”备货期，但因双节周期较长，本次发货期将拉长，对价格向下影响有限。（2）核心酒企库存逐步恢复。经历近两月库存消化，短期市场库存重回合理区间，龙头酒企预计双节内或者双节后完成全年回款目标。①高端市场：茅台8月中上旬发货略慢，短期i茅台发货量提升，批价稳健，五粮液、国窖批价持平，五粮液、国窖终端库存回归合理，预计分别达不足1个月、1.5个月左右；此外，高端白酒打款进度不受疫情影响，明显领先于其他酒企，预计国窖、五粮液10月基本完成全年打款任务。②地产酒：地产酒龙头好于二线地产白酒，古井贡、洋河等回款进度均好于往年，预计进度在75%-80%，库存同样低位，主流产品1.5个月以内，阿尔法明确，市场信心逐步恢复。③次高端：疫情影响、疫后恢复弹性均较大，此前库存受到一定影响，次高端龙头预计发货将集中在中秋前。（3）中秋备货成为下半年核心战役。在知名酒企往往并未调整全年计划、Q2出现消费场景确定性流失的背景下，中秋成为酒企关注核心。一方面，积极因素在于部分宴席场景望刚性回补（如婚宴），在个别酒企低库存下对价格驱动强，同时本年双节（中秋+国庆）时间跨度28天（去年同期20天），送礼场景周期提升，节前宴请可能提升；另一方面，中秋成为本年业绩“救命稻草”，发货集中，部分次高端酒企费用及相关政策可能加大。在此基础上，我们对中秋预期谨慎乐观，重点关注确定性较强的高端白酒以及地产酒龙头等。 非白酒观点：中报分化，关注预制菜长期趋势。（1）啤酒结构升级，预期持续兑现：Q2基本面继续结构升级，高端占比提升，需求方面，旺季催化表现较优；成本方面，包材、原材料连续维持跌势；基数方面，去年同期受疫情、洪水等因素影响基数较低，Q3预计预期较强。（2）重视预制菜及速冻长 行业周报 期趋势：Q2疫情对B端影响较大，C端影响正面，6月以来整体消费场景持续恢复，B端订单表现稳健。预计底部已过，重视长期趋势。（3）乳制品板块确定性较强。今年以来基础白奶优于其他品类，5、6月以来需求持续恢复，成本回落，关注乳制品供需格局改善带来对龙头的长期机会。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒等；重点关注的非白酒公司有安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份、妙可蓝多、青岛啤酒、乐惠国际等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 正文目录 1.本周观点：估值基本面双底，关注“双节”表现4 2.重点公司盈利预测4 3.本周消费行情：食品饮料小幅下跌，乳品板块跌幅居前5 4.消费趋势及相关数据：7月社会消费品零售总额小幅减少7 5.主要食饮消费品价格：飞天茅台价格略升10 5.1.白酒：飞天茅台价格略有上升11 5.2.乳制品：牛奶价格略有下降12 6.食饮原材料及包材运费：原材料价格小幅上涨13 6.1.食饮原材料：原材料价格小幅上涨13 6.2.食饮包材及运费：包材价格整体略有下降14 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态16 8.投资建议16 9.风险提示16 图表目录 图1本周板块涨跌幅5 图2本周板块PE（TTM）变化趋势5 图32022年内至今涨跌幅6 图4本周涨跌幅居前股票7 图5近1年整体社会消费品零售总额9 图6社会消费品零售各分项金额9 图7居民消费价格指数同比变化9 图8消费者信心指数9 图9工业企业利润总额同比变化趋势10 图10百城住宅价格指数10 图11商品房销售面积（住宅）10 图12居民人均可支配收入10 图13飞天茅台出厂价及批价11 图14普五出厂价及批价11 图15国窖1573出厂价及批价12 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势13 表1重点公司盈利预测4 表2社零数据细分小类增速比较8 表3本周白酒价格11 表4本周乳制品价格12 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格14 表7行业核心动态16 1.本周观点：估值基本面双底，关注“双节”表现 白酒观点：中报披露完毕，底部已过，关注“双节”表现。本周中报已披露完毕，目前来看，2022Q2白酒行业收入、利润加权平均增速均超过10%，表现优于其他细分板块，但仍环比回落，尤其是合同负债（预收账款）表现较弱。短期来看，一方面，中报已出尽，另一方面，受疫情影响的7、8月份的弱回款弱发货情况目前逐步企稳，正式进入双节备货期。基本面、估值双底情况下，布局机会显现，主抓确定性标的。（1）短期动销逐步稳健，警惕疫情。6月基本恢复动销，7、8月淡季及点状疫情影响下，出现较大面积控货挺价，打款及动销均较6月有所减弱，目前重新进入“双节”备货期，但因双节周期较长，本次发货期将拉长，对价格向下影响有限。（2）核心酒企库存逐步恢复。经历近两月库存消化，短期市场库存重回合理区间，龙头酒企预计双节内或者双节后完成全年回款目标。①高端市场：茅台8月中上旬发货略慢，短期i茅台发货量提升，批价稳健，五粮液、国窖批价持平，五粮液、国窖终端库存回归合理，预计分别达不足1个月、1.5个月左右；此外，高端白酒打款进度不受疫情影响，明显领先于其他酒企，预计国窖、五粮液10月基本完成全年打款任务。②地产酒：地产酒龙头好于二线地产白酒，古井贡、洋河等回款进度均好于往年，预计进度在75%-80%，库存同样低位，主流产品1.5个月以内，阿尔法明确，市场信心逐步恢复。③次高端：疫情影响、疫后恢复弹性均较大，此前库存受到一定影响，次高端龙头预计发货将集中在中秋前。（3）中秋备货成为下半年核心战役。在知名酒企往往并未调整全年计划、Q2出现消费场景确定性流失的背景下，中秋成为酒企关注核心。一方面，积极因素在于部分宴席场景望刚性回补（如婚宴），在个别酒企低库存下对价格驱动强，同时本年双节（中秋+国庆）时间跨度28天（去年同期20天），送礼场景周期提升，节前宴请可能提升；另一方面，中秋成为本年业绩“救命稻草”，发货集中，部分次高端酒企费用及相关政策可能加大。在此基础上，我们对中秋预期谨慎乐观，重点关注确定性较强的高端白酒以及地产酒龙头。 非白酒观点：中报分化，关注预制菜长期趋势。（1）啤酒结构升级，预期持续兑现：Q2基本面继续结构升级，高端占比提升，需求方面，旺季催化表现较优；成本方面，包材、原材料连续维持跌势；基数方面，去年同期受疫情、洪水等因素影响基数较低，Q3预计预期较强。（2）重视预制菜及速冻长期趋势：Q2疫情对B端影响较大，C端影响正面，6月以来整体消费场景持续恢复，B端订单表现稳健。预计底部已过，重视长期趋势。（3）乳制品板块确定性较强。今年以来基础白奶优于其他品类，5、6月以来需求持续恢复，成本回落，关注乳制品供需格局改善带来对龙头的长期机会。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 证券简称 总市值 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE （亿元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 23,554 12% 16% 16% 12% 19% 17% 525 626 734 45 38 32 五粮液 6,282 16% 15% 14% 17% 16% 16% 234 271 315 37 23 20 泸州老窖 3,318 24% 22% 21% 32% 27% 25% 80 101 126 47 33 26 山西汾酒 3,520 43% 34% 27% 73% 43% 32% 53 76 100 73 46 35 酒鬼酒 467 87% 41% 30% 82% 46% 35% 9 13 18 77 36 27 舍得 526 84% 40% 31% 114% 34% 36% 12 17 23 61 32 23 古井贡 1,128 29% 22% 20% 24% 32% 27% 23 30 38 56 37 29 行业周报 洋河 2,327 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 117 33 24 20 今世缘 546 25% 24% 22% 30% 22% 23% 20 25 31 34 22 18 口子窖 296 25% 18% 17% 35% 10% 17% 17 19 22 25 15 13 迎驾贡酒 394 33% 26% 22% 45% 30% 26% 14 18 23 40 22 17 伊利股份 2,169 14% 16% 12% 23% 21% 19% 87 105 125 30 21 17 妙可蓝多 161 57% 46% 32% 161% 141% 79% 2 4 7 187 43 24 青岛啤酒 1,147 9% 9% 8% 43% 9% 21% 32 34 42 43 33 28 珠江啤酒 166 7% 8% 7% 7% 7% 15% 6 7 8 33 25 22 华润啤酒 1,479 6% 10% 8% 119% -9% 25% 46 42 52 37 35 28 百润股份 239 35% 26% 25% 24% 2% 30% 7 7 9 67 35 27 东鹏特饮 585 41% 25% 24% 47% 16% 29% 12 14 18 61 42 33 海天味业 3,614 10% 12% 14% 4% 10% 19% 67 74 87 66 49 41 味知香 58 23% 22% 24% 6% 19% 25%