固定收益周报：高平价区间转债的溢价率已显著消化

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 高平价区间转债的溢价率已显著消化 2022年09月05日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《9月转债配置观点及十大转债推荐》，2022.8.29 2.《债市策略系列之十二：同业存单的供需分析》，2022.8.13 3.《社融走弱，低利率环境下多注重alpha收益》，2022.8.13 4.《货币政策执行报告对债市投资的启示》，2022.8.11 5.《当前通胀对债市的影响有限》，2022.8.11 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 本周电力设备、有色金属、汽车等板块跌幅居前，主要由于情绪和资金面因素导致，部分细分行业也收到供给侧或能源方面的影响，多种因素共振导致板块出现调整，我们预计未来一至两周内市场仍处于振荡期，利空因素需要时间消化。 行业配置方面，首先我们认为虽然经历供给端因素扰动，但当下“新半军”的需求仍较为稳定，并且当下“弱复苏+宽货币”的宏观环境对成长风格较为友好；供给端的因素在当前环境下可能会受到市场的过度定价，当下可关注股价超跌的错杀标的。成长赛道中，我们认为其中风电、汽车零部件、锂电结构件、逆变器、光伏辅材等细分赛道基本面仍较为强劲，建议关注相关细分赛道的投资机会。 其次，做多经济恢复可以从中上游的方向进行布局，三季度后将进入工业生产旺季，近期天然气和煤炭价格上升体现国内能源在当前仍为紧平衡状态；我们认为随着经济恢复，后续对电力和能源的需求将进一步上升。推荐能源板块中的动力煤和天然气上游标的。 最后，可布局受益于下半年经济恢复和居民收入提升的顺周期领域标的，推荐布局：（1）直接受益于居民收入恢复的可选消费板块；（2）困境反转的消费电子板块（3）利空出尽，政策力度加强下有望需求改善的地产供应链。 近期各平价区间转债溢价率均出现调整的现象，我们认为主要受到转债新规、转债估值分位数处于高位、成长赛道转债由于正股调整压缩溢价率、债市流动性相对收紧这四个因素的影响； 随着平价和溢价率的调整，转债估值分位数相比7月已有明显下降，小盘高换手的“双高”转债的溢价率已经明显下降；我们认为在稳增长的前提下，流动性收紧预计较为温和；成长赛道方面，我们认为正股调整更多在于受到资金和情绪的扰动，后续将有明显修复。因此，我们认为溢价率收缩的进程已过大半，继续调整的幅度和时间可控。 我们通过对各平价区间转债的溢价率分位数统计，看到高平价区间转债的溢价率已明显消化，当前分位数水平相比7月显著下降，我们认为是由于部分成长赛道的转债调整导致，其中部分基本面强劲但是原有转换价值较“贵”的标的已经出现性价比，我们可以对这部分标的积极关注；另外，我们认为指数震荡期，正股板块风格轮动加速，建议更注重溢价率控制，加强横纵向对比，适当分散行业集中度。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债估值超预期压缩，转债发行主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周复盘及后市展望4 2.权益市场回顾5 3.转债市场回顾6 4.转债赎回信息及待上市转债名单10 5.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：本、上周指数涨跌幅5 图2：本、上周行业指数涨跌幅5 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%）6 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%）7 图6：各转股价值区间占比7 图7：转债板块分布8 图8：转债板块相关性分析9 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大）9 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降）9 图11：已发布赎回公告-转债名单10 图12：待上市及近期上市转债名单11 图13：证监会通过-转债名单12 图14：发审会通过-转债名单13 图15：股东大会通过-转债名单14 图16：董事会预案-转债名单15 1.本周复盘及后市展望 本周电力设备、有色金属、汽车等板块跌幅居前，主要由于情绪和资金面因素导致，部分细分行业也收到供给侧或能源方面的影响，多种因素共振导致板块出现调整，我们预计未来一至两周内市场仍处于振荡期，利空因素需要时间消化。 行业配置方面，首先我们认为虽然经历供给端因素扰动，但当下“新半军”的需求仍较为稳定，并且当下“弱复苏+宽货币”的宏观环境对成长风格较为友好；供给端的因素在当前环境下可能会受到市场的过度定价，当下可关注股价超跌的错杀标的。成长赛道中，我们认为其中风电、汽车零部件、锂电结构件、逆变器、光伏辅材等细分赛道基本面仍较为强劲，建议关注相关细分赛道的投资机会。 其次，做多经济恢复可以从中上游的方向进行布局，三季度后将进入工业生产旺季，近期天然气和煤炭价格上升体现国内能源在当前仍为紧平衡状态；我们认为随着经济恢复，后续对电力和能源的需求将进一步上升。推荐能源板块中的动力煤和天然气上游标的。 最后，可布局受益于下半年经济恢复和居民收入提升的顺周期领域标的，推荐布局：（1）直接受益于居民收入恢复的可选消费板块；（2）困境反转的消费电子板块（3）利空出尽，政策力度加强下有望需求改善的地产供应链。 近期各平价区间转债溢价率均出现调整的现象，我们认为主要受到转债新规、转债估值分位数处于高位、成长赛道转债由于正股调整压缩溢价率、债市流动性相对收紧这四个因素的影响； 随着平价和溢价率的调整，转债估值分位数相比7月已有明显下降，小盘高换手的“双高”转债的溢价率已经明显下降；我们认为在稳增长的前提下，流动性收紧预计较为温和；成长赛道方面，我们认为正股调整更多在于受到资金和情绪的扰动，后续将有明显修复。因此，我们认为溢价率收缩的进程已过大半，继续调整的幅度和时间可控。 我们通过对各平价区间转债的溢价率分位数统计，看到高平价区间转债的溢价率已明显消化，当前分位数水平相比7月显著下降，我们认为是由于部分成长赛道的转债调整导致，其中部分基本面强劲但是原有转换价值较“贵”的标的已经出现性价比，我们可以对这部分标的积极关注；另外，我们认为指数震荡期，正股板块风格轮动加速，建议更注重溢价率控制，加强横纵向对比，适当分散行业集中度。 2.权益市场回顾 本周万得全A涨幅为-2.20%，上证指数、深证成指、创业板指均收跌，涨幅分别为-1.54%、-2.96%、-4.06%；小盘股走势增强，上证50、沪深300、中证1000涨幅分别为-1.47%、-2.04%、-2.91%；中证转债涨幅为-1.30%。 家用电器、房地产、轻工制造涨幅靠前，电力设备、有色金属领跌。本周家用电器、房地产、轻工制造位列涨幅前三，涨幅分别为+2.33%、+1.92%、+1.58%；电力设备、有色金属本周迎来调整，涨幅分别为-7.03%、-6.46%。 图1：本、上周指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：本、上周行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所（行业分类方法使用申万一级行业划分） 3.转债市场回顾 本周各平价区间转股溢价率普跌。从各转股价值区间的3日平均转债溢价率的走势来看。【>160】、【160-130】、【130-110】、【110-90】、【90-70】、【70-50】区间转股溢价率均下跌，其中中下平价区间溢价率降幅较高，跌幅分别为-1.41%、 -0.37%、-0.62%、-2.51%、-2.47%、-0.17%。21年6月至今，各平价区间历史分位数分别是：【>160】-50%、【160-130】-35%、【130-110】-82%、【110-90】 -80%、【90-70】-69%、【70-50】-57%。 各规模转债溢价率调整，高换手率区间转债溢价率降幅较大。本周各规模转债溢价率普跌，其中债务余额小于5亿的转债平均溢价率下跌3.52%，5-15亿的转债平均溢价率下跌0.92%,大于15亿的转债平均溢价率下跌1.96%；从换手率 区间的角度来看，换手率大于15%的转债溢价率降幅较大，平均溢价率下跌4.41%，从各转换价值转债占比变动来看，本周高平价区间（转债平价大于130 元）占比下降，低平价区间（转债平价低于90元）占比上升。 图3：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 图4：各规模区间转股溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：各换手率区间溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：各转股价值区间占比 资料来源：Wind，德邦研究所（图例中转换价值单位：元） 医疗、非银金融、通信上周涨幅靠前。我们根据转债的业务特征、收入结构和供应链关联度等因素进行综合归类，将转债分为30个板块。根据各板块转债 样本的算术平均可计算得各板块的转换价值、转股溢价率、转债涨跌幅；从转换价值和转股溢价率特征来看，金属板块平价水平最高，转债股性较强，上周涨幅前三的转债板块分别是医疗、非银金融、通信，涨幅分别是0.41%、0.36%、0.27%。 图7：转债板块分布 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 我们通过构造上涨相关系数和下跌相关系数观测转债投资者情绪面，发掘近期强、弱势转债板块。 上涨相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日涨幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟涨正股：正股上涨常伴随转股溢价率收缩，体现为相关系数接近-1；若正股涨，溢价率不跌甚至上升说明投资者做多情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股上涨的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 下跌相关系数，定义为2个月的时间区间内，正股日跌幅与转股溢价率变动的相关系数，相关系数越大体现转债跟跌正股：正股下跌常伴随转股溢价率上升，体现为相关系数接近-1；若正股跌，溢价率不涨甚至下跌说明投资者看空情绪较强，体现为相关系数显著高于-1；投资者对正股下跌的预期越强，上涨相关系数越大，反之越小。 上涨相关系数大，下跌相关系数小则说明做多情绪高，看空情绪低，往往该时间段内，标的转股溢价率迅速上升；上涨相关系数小，下跌相关系数小则说明标的防御性强，不跟跌不跟涨，常出现于低转股价值区间；上涨相关系数大，下跌相关系数大则说明标的进攻性强，常出现于高转股价值区间；上涨相关系数小，下跌相关系数大，说明看空情绪强。我们通过个股的相关系数进行算术平均得到板块的相关系数。 通信、家电、风电跟涨，贸易、非银金融、基建建筑抗跌。本周30个行业 内，上涨相关性减弱、“跟涨”减弱行业有17个，下跌相关性上升、“跟跌”上升 的行业有19个，本周转债变得更“弱”；从跟涨属性变化来看，通信、风电、家电本周上涨相关性上升，转债较为强势；从跟跌属性变化来看，贸易、非银金融、基建，下跌相关性下降，更体现防御性。光伏、养殖农业转债下跌相关性上升，跟跌较为明显 图8：转债板块相关性分析 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图9：转债板块相关性分析（第三象限放大） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 图10：转债板块相关性分析（每周变动，强势=上涨相关性上升/下跌相关性下降） 资料来源：Wind，德邦研究所（转债板块的划分方法为我们根据正股主体的业务特征、收入结构等因素划分） 4.转债赎回信息及待上市转债名单 图11：已发布赎回公告-转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月4日） 图12：待上市及近期上市转债名单 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月4日，表中仅列示网上发行日期于2022年7月1日之后的转债主体）