存贷规模扩张，息差企稳回升

业绩表现平稳，利息净收入增长加速 公司披露2022年半年报，业绩表现平稳，上半年营收、归母净利润同比增速分别较22Q1提升1.32pct达3.39%、微降66bp至6.30%，年化加权ROE11.62%。营收拆解来看，在规模扩张、息差平稳的带动下，22H1公司净利息收入同比增长7.29%，22Q2单季同比增速较22Q1提升3.49pct至9.03%；22H1非息收入同比下降5.26%，主要原因是受到国内外资本市场波动，股票买卖佣金和代销收入承压所致。 内地贷款投放强劲，外币贷款正向贡献息差 公司加大对内地实体经济的支持力度，22H1末贷款总额较上年末增长7.90%，增速超整体资产增速2.92pct，资产结构持续优化。内地对公板块是上半年的重要发力点，22H1公司人民币贷款较21年末增长8.00%，（同期外币贷款增长2.06%），其中对公贷款较21年末增长12.55%，新增额多于去年同期。负债增长方面，公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀，22H1存款总额较21年末增长7.75%，增速高于负债增速3.29pct，其中境内人民币存款增长8.36%，增量创历史新高。 22H1公司净息差较21全年、22Q1分别提升1bp、2bp达1.76%，在LPR利率下行带动行业整体息差下行的背景下实现了逆势企稳回升。公司息差回升的主要原因是生息资产收益率被贷款收益率提升拉动，22H1公司生息资产平均收益率较21全年提升4bp达3.29%，其原因一方面是22H1公司多投高定价的中长期贷款，人民币中长期贷款平均余额较21年末提升8.19%，在内地人民币客户贷款中的占比达74.71%。另一方面是美联储多次加息拉升了外币资产收益率。 资产质量保持稳健，关注贷款率下行 公司上半年资产质量保持基本稳定，22H1末不良贷款率较21年末微增1bp至1.34%，拨备覆盖率较21年末下降3.79pct至183.26%。上半年公司关注类贷款占比较21年末下降6bp达1.29%，问题贷款率（不良+关注率）整体处于下行通道，逾期90天以上贷款占比不良较21年末降低0.83pct达58.43%，我们判断公司不良贷款认定趋严，隐性不良生成压力减轻。 境内境外“一体两翼”齐发展，“八大金融”全面提速 公司以境内商业银行为“一体”、全球化综合化为“两翼”，加快发展“八大金融”，积极服务国家重点战略，对内加大信贷投放力度，境内人民币贷款新增创历史新高；对外扎实推进全球化经营，主要国际业务指标保持市场领先地位。同时，公司资产质量保持稳健，我们看好公司的长期发展能力，考虑到公司净息差企稳回升，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.99%（前值6.41%）、7.85%、9.74%，目前对应公司PB(MRQ)0.46倍，维持2022年目标PB 0.56倍，对应目标价3.93元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动 财务数据和估值 图1：中国银行营业收入、归母净利润同比增长率 图3：中国银行ROE和ROA 图5：中国银行不良率VS行业平均