军工行业双周报：2022H1军工行业延续增长势头，北斗应用将迈入大众发展新阶段

2022H1军工行业延续增长势头，北斗应用将迈入大众发展新阶段 —军工行业双周报 军工行业 推荐维持评级 核心观点： 华为新机或搭载北斗短报文，北斗服务迈入大众应用新阶段。华为Mate50支持北斗短报文，标志着短报文通信服务迈入行业应用向大众应用发展的新阶段，发展空间广阔。展望未来，北斗三号将短报文通信与物联网、区块链等新兴技术交叉创新，实现多技术、多终端融合，催生新业态，实现跨越式发展。建议关注具备全产业链生产研发能力和拥有核心技术优势的企业，包括海格通信、振芯科技和北斗星通。 军工2022中报披露完毕，收入端持续走高，规模效应显现。2022Q2 营收1615.07亿元（YOY+16.08%），归母净利136.33亿元 （YOY+9.87%）。2022Q2因疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，业绩增速放缓，但我们认为装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。 元器件和新材料板块延续高增长，下游主机逐步发力。元器件板块Q2营收和归母净利分别增长20.75%和44.51%；新材料板块因原材料涨价导致毛利率下行，营收增速22.17%，高于净利增速13.96%；航发板块和航空工业板块逐步发力，归母净利增速分别为41.29%和16.64%。展望全年，预计上游无源器件业绩增速将回落至10%-25%，有源器件受益于下游需求增加和国产化率提升双逻辑，业绩增速有望维持在30%-40%，上游新材料领域受益于下游需求放量，业绩增速有望达25-40%。金属材料加工领域因规模效应凸显，业绩增速将显著高于行业平均增速，逾40%。2020年7月装备放量采购至今已逾两年，行业高景气度正逐步传导至下游，部分主机厂或将迎来业绩拐点。 投资建议：看好军工板块Q3的补偿性增长，建议五维度配置。军工板块当前估值约52x，低于中枢水平57x，提升空间较大，看好Q3业绩的补偿性增长，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会。全年来看，预计2022年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和30%，结构分化显著，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达和理工导航；3）北斗三产业链，包括振芯科技、北斗星通；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二、中直股份和中航机电等。 军工团队9月份核心股票池组合 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据2022.9.2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 股票股票 EPSPE 代码 简称 2022E 2023E 2022E 2023E 002049.SZ 紫光国微 3.53 5.05 43.8 30.6 300447.SZ 全信股份 0.74 0.99 23.4 17.4 600399.SH 七一二 1.13 1.36 27.7 23.0 行业研究报告●军工行业 2022年9月5日 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 一、军工中报结构分化明显，华为新机通信互联或搭载北斗 （一）华为新机或搭载北斗，北斗短报文服务迈入大众应用新阶段 华为将于9月6日带来Mate50系列及全场景新品秋季发布会。近日华为官方发布了华为Mate50系列的新品预热视频，华为方面在视频中透露新机或将支持卫星通信，携手北斗三号系统实现手机卫星通信技术的大众化应用。 当前我国北斗三号卫星具备导航定位和通信数据两大功能，在卫星通信方面可提供全球和区域短报文服务。短报文通信是北斗系统区别于其他全球卫星导航系统独有的特色服务之一，具备低成本、广覆盖、高可靠和随遇接入等特点，在无地面网络覆盖地区依旧能与外界取得联系。因为其自身特点，此前，短报文多是作为国家应急体系的重要组成部分或是行业应用的有效补充，此次Mate50正式支持短报文，标志着北斗三号短报文通信服务正式由行业应用迈入大众应用的发展新阶段。 此前北斗卫星导航系统官网发布了北斗三号系统短报文通信服务成果，目前国内已经解决了北斗短报文的手机支持问题，攻克大众手机体积约束强、功耗要求高等关键瓶颈，完成国内首颗手机北斗短报文通信射频基带一体化芯片研制，实现手机“不换SIM卡、不换手机号、不增加额外设备”即可同时享受北斗短报文和移动通信服务。另外，北斗三号短报文通信服务平台完成建设，兵器工业集团为服务平台的建设和运营主体。 展望未来，我们认为北斗应用有望将短报文通信与物联网、区块链等新兴技术交叉创新，实现多技术、多终端融合，催生新业态。北三成功组网后，研究投入将从空间段向用户段倾斜，尤其是核心芯片和组件研发。对于自主可控和性能要求较高的军用市场，可以着重关注技术优势和行业壁垒，推荐具备全产业链生产研发能力的公司，如海格通信、振芯科技、铖昌科技。民用市场方面，长期看，上游产值占比在逐步降低，中下游增长动力十足。北斗正全面迈向综合时空体系发展新阶段，有望带动形成数万亿规模的时空信息服务市场，建议关注北斗与多技术的融合应用，以及与其他行业的结合，推荐具备核心优势的企业，尤其是各行业应用的细分领域龙头，如北斗星通、华测导航。 （二）2022H1行业延续增长势头，结构分化较为明显 2022Q2板块实现营收1615.07亿元，同比增长16.08%，实现营业利润161.10亿元，同比增长8.47%，实现归母净利136.33亿元，同比增长9.87%。环比来看，因季节因素，年初通常为行业的经营计划期和布局期，2022Q2营收环比增长明显（QoQ+34.42%），符合行业规律。我们认为随着各集团均衡生产计划的推进，行业季度性差异或将缩小，未来季度间可比性有望增强。 2022Q2因部分地区疫情扰动，对企业生产、交付和招投标行为均产生了不同程度的影响，业绩增速放缓，但我们认为装备采购计划性强，下游需求旺盛，随着供给端产能瓶颈持续破除，下半年企业生产提速有望回补产值缺口，板块Q3业绩增速将快速回升。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 表1军工板块利润表 科目(单位：亿元） 2022Q2 2021Q2 同比 环比 2022H1 2021H1 同比 一、营业总收入 1,615.07 1,391.36 16.08% 34.42% 2,816.62 2,399.51 17.38% 二、营业总成本 其中：营业成本 1,286.94 1,082.23 18.92% 37.45% 2,223.23 1,861.68 19.42% 毛利率 20.32% 22.22% -1.90% -1.76% 21.07% 22.41% -1.35% 毛利 328.13 309.12 6.15% 23.70% 593.39 537.83 10.33% 销售费用 21.33 20.86 2.26% 3.08% 42.02 41.22 1.93% 销售费用率 1.32% 1.50% -0.18% -0.40% 1.49% 1.72% -0.23% 管理费用 65.83 64.19 2.56% 1.53% 130.67 124.23 5.19% 管理费用率 4.08% 4.61% -0.54% -1.32% 4.64% 5.18% -0.54% 财务费用 (2.35) 6.59 -56.97% -138.32% 3.79 11.47 -56.97% 财务费用率 -0.15% 0.47% -0.62% -0.66% 0.13% 0.48% -0.34% 期间费用 84.81 91.64 -7.45% -7.49% 176.48 176.92 -0.25% 期间费用率 5.25% 6.59% -1.34% -2.38% 6.27% 7.37% -1.11% 研发费用 79.79 67.06 18.99% 39.28% 137.08 114.24 20.00% 研发费用率 4.94% 4.82% 0.12% 0.17% 4.87% 4.76% 0.11% 三、营业利润 161.10 148.52 8.47% 36.42% 279.19 249.07 12.09% 四、净利润 143.61 131.22 9.44% 39.58% 246.50 218.42 12.86% 净利润率 8.89% 9.43% -0.54% 0.33% 8.75% 9.10% -0.35% 归母净利润 136.33 124.07 9.87% 37.55% 235.44 206.65 13.93% 扣非归母净利 122.16 113.59 7.55% 35.31% 212.43 183.58 15.72% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从盈利能力角度看，板块毛利率有所下滑，费用管控能力提升 利润端，因装备需求放量叠加国产化要求提升，军工企业“以价换量”成大势所趋，行业毛利率有所下滑，2022H1毛利率21.07%，同比减少1.35pct，其中Q2毛利率同比下滑1.90pct。另外，针对原材料成本占比较高的新材料等军工企业，大宗商品等原材料成本上行也压缩了公司毛利率空间。展望未来，随着军品审价逐步落地，批量生产带来的规模效应逐步显现，产品毛利率有望企稳。 从成长能力角度看，Q2呈现下行趋势，但Q3有望扭转 2022H1业绩持续向好，行业收入端和利润端分别增长17.38%和13.93%，2022Q2收入端和利润端分别增长16.08%和9.87%，受疫情扰动等因素影响，行业成长性有下行趋势，随着疫情趋稳，Q3行业有望迎来补偿性增长，并扭断增速下行态势。 展望全年，由于持续近两年的高增长带来的高基数效应，我们认为行业同比增速或将放缓，逐渐呈现结构性增长趋势。但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续抬升，收入持续快速增长依然可期。 资产项下，存货和固定资产持续提升，行业景气度有望走高。 资产项下，22Q2存货较期初增长10.20%。存货的较快增长显示下游需求旺盛，企业加 大备产备货以应对订单增长。22Q2固定资产1789.11亿，较期初增长4.66%，在建工程余额 413.37亿，较期初增长7.83%，固定资产呈现持续增长态势，反映板块产能扩张仍在路上。负债项下，2022Q2合同负债1137.46亿元，较Q1增加3.62%，较期初减少3.32%，或因季度间产品交付和新签订单此消彼长的共同作用。 综合来看，行业需求放量，逐步改善军工上市公司资产负债表。目前上市公司存货和合同负债依旧高企，反应行业景气度持续向好，随着更多订单签订和落地，全年业绩快速增长可期。 表2军工板块资产负债表 科目(单位：亿元） 2022Q2 2022年初 相较期初 2022Q2 2021Q1 环比 一、资产总计 11,763.53 11,193.33 5.09% 11,763.53 11,364.08 3.51% 总资产周转率 0.25 0.53 -0.28 0.25 0.11 0.14 流动资产 货币资金 1,916.36 2,177.47 -11.99% 1,916.36 1,722.57 11.25% 应收票据 448.46 597.23 -24.91% 448.46 514.68 -12.87% 应收账款 2,219.82 1,672.86 32.70% 2