制药装备及耗材2022年半年报点评：生命科学业务增速放缓，个股间分化较为明显

国内企业：个股间业绩及订单均出现分化。东富龙2021年单季度收入增速维持在40%以上，2022年Q1仍维持较高的景气程度，收入增速达到72.67%，22Q2受到疫情影响，公司上海工厂没有满负荷运行，交付节奏受到影响，单季度业绩节奏受到影响。归母净利润来看，2021年单季度增速均维持在50%以上，22年Q1达到91.44%，22Q2为-16.81%。楚天科技在2022年Q1-Q2分别实现收入增长20.14%、19.94%，归母净利润实现增长22.05%、30.50%，仍维持较好的增长。 森松国际在生物制药和动力电池两个高景气板块的带动下，2021年实现销售增长43.84%，实现归母净利润增长31.50%。2022年上半年，收入增速达59.94%，净利润增速达110.88%。订单充足，公司22年上半年业绩亮眼。纳微科技2022年上半年，在华东地区一定程度上受到疫情影响的情况下，仍保持了高速的增长，公司多项技术取得突破并实现不错的销售，底层技术能力再次被认可。预计随着国产替代进程的推进，公司业绩仍将维持较快的增长速度。 全球情况：2022年上半年生命科学业务增速放缓。丹纳赫业绩维持较快的增长，2021年单季度收入均维持了20%以上的高速增长，利润则维持了30%以上的增长。分业务来看，生命科学业务维持较高的景气程度，在2021年Q1-Q2分别实现了单季度114.86%、41.31%的高速增长。作为制药设备耗材的全球龙头企业，旗下Cytiva&pall2021年实现了75亿美元的收入，其中新冠相关产品贡献较大。 进入2022年，丹纳赫整体收入和利润增速较2021年有所下滑，生命科学业务收入增速回落到个位数。另一家龙头企业赛多利斯来看，2021年单季度维持了40%以上的收入增速，2022Q1收入实现了29.5%的增长，利润实现了142.7%的增长。从收入端来看，2021年上半年在新冠疫苗产业化的加持下，业绩增长较好，2022年Q1仍维持较高的增长，22年Q2来看，收入增速为23.6%，净利润增速为52.4%，在订单相对比较充足的状态下，赛多利斯2022年收入及利润维持较高的增长。德国默克、赛默飞、丹纳赫的生命科学业务在2021年Q1-Q2均实现了较高的增长，2021年Q3-Q4收入增速出现较大幅度的下降，预计受到新冠相关业务的影响较大，高基数效应下，2022Q1-Q2增速仍然较低。 投资策略：从业务维度，赛多利斯的业务结构中制药装备及耗材比重最高，德国默克、赛默飞、丹纳赫等企业的生命科学业务中，还含有较大部分的实验室等业务，制药装备及耗材增长不足以弥补其他业务的低增长，业绩表现上，2021Q3开始，赛多利斯收入增速远高于其他企业的生命科学业务，且赛多利斯在2022年H1订单金额相对不错，但较上年同期略有下降。国内来看，东富龙22Q2交付受到疫情影响，楚天科技业绩表现符合预期，森松国际在产品及订单结构优化的情况下，业绩及订单表现优异。纳微科技业绩和项目情况均有进展，多款产品取得销售突破，充分展现了公司的底层技术能力。 建议关注：业绩及订单状况良好的楚天科技；订单结构良好，产能在释放周期内的森松国际；掌握底层技术的纳微科技；培养基稀缺标的奥浦迈等。 风险提示：行业景气度下滑风险；国产替代进程不及预期；上市公司订单或业绩不及预期。 1.国内企业：个股间业绩出现分化 2018年及以后，中国生物药迎来产业化的高峰，带动了相关设备耗材的需求，行业景气度提升，2021年，新冠疫苗的产业化，使得行业景气度进一步提升，制药装备企业业绩表现优异。东富龙2021年单季度收入增速均维持在40%以上，2022年Q1仍维持较高的景气程度，收入增速达到72.67%，22Q2受到疫情影响，公司上海工厂没有满负荷运行，交付节奏受到影响，单季度业绩节奏受到影响。归母净利润来看，2021年单季度增速均维持在50%以上，22年Q1达到91.44%，22Q2为-16.81%。 图1：东富龙2018-2022Q2单季度收入及增速 图2：东富龙2018-2022Q2单季度归母净利润及增速 楚天科技在2020年Q4迎来了新冠疫苗产业化的红利，业绩表现优异。2021年在新冠疫苗产业化红利的加持下，公司收入增长较快，在低基数效应的影响下，公司归母净利润增速更高。2022年Q1-Q2分别实现收入增长20.14%、19.94%，归母净利润实现增长22.05%、30.50%，仍维持较好的增长。 图3：楚天科技2018-2022Q2单季度收入及增速 图4：楚天科技2018-2022Q2单季度归母净利润及增速 森松国际在生物制药和动力电池两个高景气板块的带动下，2021年实现销售增长43.84%，实现归母净利润增长31.50%。2022年上半年，收入增速达59.94%，净利润增速达110.88%。订单充足，公司22年上半年业绩亮眼。 图5：森松国际2017-2022H1年收入及增速 图6：森松国际2017-2022H1年净利润及增速 纳微科技作为国产填料的代表性企业，在亲和填料实现国产化替代后，2021年以来，公司业绩实现高速增长，单季度归母净利润均实现翻倍以上增长。2022年上半年，在华东地区一定程度上受到疫情影响的情况下，仍保持了高速的增长，公司多项技术取得突破并实现不错的销售，底层技术能力再次被认可。预计随着国产替代进程的推进，公司业绩仍将维持较快的增长速度。 图7：纳微科技2020-2022Q2单季度收入及增速 图8：纳微科技2020-2022Q2单季度归母净利润及增速 作为前瞻性指标，2020年Q4开始，东富龙的合同负债金额开始逐季攀升，2022年Q1达到39.22亿元，楚天科技负债负债趋势与东富龙基本一致，2022年H1受到交付周期的影响，合同负债金额出现波动。整体看，行业内相关企业仍维持较高的合同负债水平，但整体增长幅度下降。 图9：东富龙2018-2022Q2单季度合同负债/预收款（亿元） 图10：楚天科技2018-2022Q2单季度合同负债/预收款（亿元） 从各公司的订单情况来看，2021年底的在手订单及新增订单情况均较好，楚天科技2021年末的在手订单为70亿，在2021Q3的基础上仍有增长。森松国际的在手订单从2017年的16.7亿元增长至2021年的57.2亿元，2022年上半年达到78.8亿元，其中，生物制药相关行业的订单从2021H1的2.2亿元增长至2021年底的24亿元。 全球领先的制药装备企业赛多利斯2017年以后的新增订单也维持了较高的增长，从2017年的15亿欧元增长至2021年的42.7亿欧元，2022年上半年仍有新增订单21.7亿欧元，其中生物工艺解决方案新增订单17.16亿欧元。 表1：各公司历年订单情况统计 2.全球情况：生命科学业务增速放缓 全球来看，丹纳赫业绩维持较快的增长，2021年单季度收入均维持了20%以上的高速增长，利润则维持了30%以上的增长。分业务来看，生命科学业务维持较高的景气程度，在2021年Q1-Q2分别实现了单季度114.86%、41.31%的高速增长。作为制药设备耗材的全球龙头企业，旗下Cytiva&pall2021年实现了75亿美元的收入，其中新冠相关产品贡献较大。进入2022年，丹纳赫整体收入和利润增速较2021年有所下滑，生命科学业务收入增速回落到个位数。 图11：丹纳赫2018年-2022Q2单季度收入及增速 图12：丹纳赫2019年-2022Q2单季度利润及增速 另一家龙头企业赛多利斯来看，2021年均维持了40%以上的收入增速，2022Q1收入实现了29.5%的增长，利润实现了142.7%的增长。从收入端来看，2021年上半年在新冠疫苗产业化的加持下，业绩增长较好，2022年Q1仍维持较高的增长，22年Q2来看，收入增速为23.6%，净利润增速为52.4%，在订单相对比较充足的状态下，赛多利斯2022年收入及利润维持较高的增长。 图13：赛多利斯2018-2022Q2单季度收入及增速 图14：赛多利斯2018-2022Q2单季度利润及增速 分业务来看，德国默克、赛默飞、丹纳赫的生命科学业务在2021年Q1-Q2均实现了较高的增长，2021年Q3-Q4收入增速出现较大幅度的下降，预计受到新冠相关业务的影响较大，高基数效应下，2022Q1-Q2增速较低。 表2：2021年-2022Q2各领域的收入及增速 3.投资策略 从时间维度上看，新冠疫苗产业化需求主要集中在2021年上半年，从疫苗获批的进程看，欧美国家的产业化时间早于中国，欧美企业的生命科学业务爆发时点也主要集中在2021年Q1，Q2后收入增速开始下滑。从业务维度，赛多利斯的业务结构中制药装备及耗材比重最高，德国默克、赛默飞、丹纳赫等企业的生命科学业务中，还含有较大部分的实验室等业务，制药装备及耗材增长不足以弥补其他业务的低增长，业绩表现上，2021Q3开始，赛多利斯收入增速远高于其他企业的生命科学业务，且赛多利斯在2022年H1订单金额相对不错，但较上年同期略有下降。 国内来看，东富龙22Q2交付受到疫情影响，楚天科技业绩表现符合预期，森松国际在产品及订单结构优化的情况下，业绩及订单表现优异。纳微科技业绩和项目情况均有进展，多款产品取得销售突破，充分展现了公司的底层技术能力。 建议关注：业绩及订单状况良好的楚天科技；订单结构良好，产能在释放周期内的森松国际；掌握底层技术的纳微科技；培养基稀缺标的奥浦迈等。 4.风险提示 行业景气度下滑风险：制药装备及耗材行业的下游客户主要为制药企业，一般随着新产品的商业化带来的需求放量，如果下游客户产品获批进度放缓或者销售不及预期，可能出现行业景气度下滑。 国产替代进程不及预期：在生物药装备及耗材领域，国内企业的产品能力与进口产家还有一定的差距，目前已经实现了疫苗层面的国产替代，更高端的抗体领域目前也在替代的进程中，但国产替代的进程不是线性的，也不可能一帆风顺，可能出现阶段性的进程不及预期情况。 上市公司订单或者业绩不及预期：上市公司的经营情况受到行业因素的影响，也受到公司自身治理情况的影响，可能出现订单和业绩不及预期。