医药生物行业制药装备及耗材2021年年报及2022年一季报点评：业绩靓丽，行业景气，国产替代趋势明显

国内企业：业绩表现靓丽，行业景气度持续。东富龙2021年收入增速均维持在40%以上，2022年Q1仍维持较高的景气程度，收入增速达到72.67%。归母净利润来看，2021年单季度均维持在50%以上，2022年Q1达到91.44%。楚天科技在2020年Q4迎来了新冠疫苗产业化的红利，业绩表现优异。2021年在新冠疫苗产业化红利的加持下，公司收入增长较快，在低基数效应的影响下，公司归母净利润增速更高。2022年Q1实现收入增长20.14%，归母净利润实现22.05%，仍维持较好的增长。森松国际在生物制药和动力电池两个高景气板块的带动下，2021年实现销售增长43.84%，实现归母净利润增长31.50%。纳微科技作为国产填料的代表性企业，在亲和填料实现国产化替代后，2021年以来，公司业绩实现高速增长，单季度归母净利润均实现翻倍以上增长。预计随着国产替代进程的推进，公司业绩仍将维持较快的增长速度。 全球情况：2021年上半年生命科学业务实现高增长。全球来看，丹纳赫业绩维持较快的增长，2021年单季度收入均维持了20%以上的高速增长，利润则维持了30%以上的增长。分业务来看，生命科学业务维持较高的景气程度，在2021年Q1-Q2分别实现了单季度114.86%、41.31%的高速增长。作为制药设备耗材的全球龙头企业，旗下Cytiva&pall2021年实现了75亿美元的收入，其中新冠相关产品贡献较大。另一家龙头企业赛多利斯来看，2021年均维持了40%以上的收入增速，2022Q1收入实现了29.5%的增长，利润实现了142.7%的增长。从收入端来看，2021年上半年在新冠疫苗产业化的加持下，业绩增长较好，2022年Q1仍维持较高的增长。分业务来看，德国默克、赛默飞、丹纳赫的生命科学业务在2021年Q1-Q2均实现了较高的增长，2021年Q3-Q4收入增速出现较大幅度的下降，预计受到新冠相关业务的影响较大，高基数效应下，2022Q1的收入增速依然较低。 投资策略：从时间维度上看，新冠疫苗产业化需求主要集中在2021年上半年，从疫苗获批的进程看，欧美国家的产业化时间早于中国，欧美企业的生命科学业务爆发时点也主要集中在2021年Q1，Q2后收入增速开始下滑。从业务维度，赛多利斯的业务结构中制药装备及耗材比重最高，德国默克、赛默飞、丹纳赫等企业的生命科学业务中，还含有较大部分的实验室等业务，制药装备及耗材增长不足以弥补其他业务的低增长，业绩表现上，2021Q3开始，赛多利斯收入增速远高于其他企业的生命科学业务，说明全球维度，制药装备及耗材子行业的景气度依旧较高。国内来看，东富龙、楚天科技、森松国际等企业2021年下半年的收入及订单情况没有放缓，充分说明部分产品的进口替代已经弥补了新冠疫苗产业化设备及耗材的增量。2022年Q1来看，在高基数效应下，仍实现了较高的增长，也充分说明，当前阶段没有看到行业景气度拐点，在行业高景气+国产替代的逻辑下，相关企业有望实现持续性增长。 建议关注：生物药设备及耗材有望实现高速放量的东富龙；订单状况良好，已经完成生物药相关设备及耗材布局的楚天科技；生物制药、动力电池两大景气行业加持的森松国际；率先在填料领域实现国产替代的纳微科技等。 风险提示：行业景气度下滑风险；国产替代进程不及预期；上市公司订单活业绩不及预期。 1.国内企业：业绩表现靓丽，行业景气度持续 2018年及以后，中国生物药迎来产业化的高峰，带动了相关设备耗材的需求，行业景气度提升，2021年，新冠疫苗的产业化，使得行业景气度进一步提升，制药装备企业业绩表现优异。东富龙2021年收入增速均维持在40%以上，2022年Q1仍维持较高的景气程度，收入增速达到72.67%。归母净利润来看，2021年单季度均维持在50%以上，2022年Q1达到91.44%。 图1：东富龙2018-2022Q1单季度收入及增速 图2：东富龙2018-2022Q1单季度归母净利润及增速 楚天科技在2020年Q4迎来了新冠疫苗产业化的红利，业绩表现优异。2021年在新冠疫苗产业化红利的加持下，公司收入增长较快，在低基数效应的影响下，公司归母净利润增速更高。2022年Q1实现收入增长20.14%，归母净利润实现22.05%，仍维持较好的增长。 图3：楚天科技2018-2022Q1单季度收入及增速 图4：楚天科技2018-2022Q1单季度归母净利润及增速 森松国际在生物制药和动力电池两个高景气板块的带动下，2021年实现销售增长43.84%，实现归母净利润增长31.50%。 图5：森松国际2017-2021年收入及增速 图6：森松国际2017-2021年净利润及增速 纳微科技作为国产填料的代表性企业，在亲和填料实现国产化替代后，2021年以来，公司业绩实现高速增长，单季度归母净利润均实现翻倍以上增长。预计随着国产替代进程的推进，公司业绩仍将维持较快的增长速度。 图7：纳微科技2020-2022Q1单季度收入及增速 图8：纳微科技2020-2022Q1单季度归母净利润及增速 作为前瞻性指标，2020年Q4开始，东富龙的合同负债金额开始逐季攀升，2022年Q1达到39.22亿元，楚天科技负债负债趋势与东富龙基本一致，2022年Q1受到交付周期的影响，当期确认收入较多，公司的合同负债金额略有下降，出现季度间确认时点的影响。整体看，行业内相关企业仍维持较高的合同负债水平，作为行业景气度的参考指标，当前行业仍处于景气阶段。 图9：东富龙2018-2022Q1单季度合同负债/预收款（亿元） 图10：楚天科技2018-2022Q1单季度合同负债/预收款（亿元） 从各公司的订单情况来看，2021年底的在手订单及新增订单情况均较好，楚天科技2021年末的在手订单为70亿，在2021Q3的基础上仍有增长。森松国际的订在手订单从2017年的16.7亿元增长至2021年的57.2亿元，其中，生物制药相关行业的订单从2021H1的2.2亿元增长至2021年底的24亿元，充分显示了较高的行业景气度。 制药设备及耗材不仅仅在中国维持较高的景气程度，全球领先的制药装备企业赛多利斯2017年以后的新增订单也维持了较高的增长，从2017年的15亿欧元增长至2021年的42.7亿欧元，2022年Q1仍有11.1亿欧元的新增订单，订单状况良好，全球景气度持续。 表1：各公司历年订单情况统计 2.全球情况：2021年上半年生命科学业务实现高增长 全球来看，丹纳赫业绩维持较快的增长，2021年单季度收入均维持了20%以上的高速增长，利润则维持了30%以上的增长。分业务来看，生命科学业务维持较高的景气程度，在2021年Q1-Q2分别实现了单季度114.86%、41.31%的高速增长。作为制药设备耗材的全球龙头企业，旗下Cytiva&pall2021年实现了75亿美元的收入，其中新冠相关产品贡献较大。 图11：丹纳赫2018年-2022Q1单季度收入及增速 图12：丹纳赫2019年-2022Q1单季度利润及增速 另一家龙头企业赛多利斯来看，2021年均维持了40%以上的收入增速，2022Q1收入实现了29.5%的增长，利润实现了142.7%的增长。从收入端来看，2021年上半年在新冠疫苗产业化的加持下，业绩增长较好，2022年Q1仍维持较高的增长。 图13：赛多利斯2018-2022Q1单季度收入及增速 图14：赛多利斯2018-2022Q1单季度利润及增速 分业务来看，德国默克、赛默飞、丹纳赫的生命科学业务在2021年Q1-Q2均实现了较高的增长，2021年Q3-Q4收入增速出现较大幅度的下降，预计受到新冠相关业务的影响较大，高基数效应下，2022Q1的收入增速依然较低。 表2：2021年-2022Q1各领域的收入及增速 3.投资策略 从时间维度上看，新冠疫苗产业化需求主要集中在2021年上半年，从疫苗获批的进程看，欧美国家的产业化时间早于中国，欧美企业的生命科学业务爆发时点也主要集中在2021年Q1，Q2后收入增速开始下滑。从业务维度，赛多利斯的业务结构中制药装备及耗材比重最高，德国默克、赛默飞、丹纳赫等企业的生命科学业务中，还含有较大部分的实验室等业务，制药装备及耗材增长不足以弥补其他业务的低增长，业绩表现上，2021Q3开始，赛多利斯收入增速远高于其他企业的生命科学业务，说明全球维度，制药装备及耗材子行业的景气度依旧较高。 国内来看，东富龙、楚天科技、森松国际等企业2021年下半年的收入及订单情况没有放缓，充分说明部分产品的进口替代已经弥补了新冠疫苗产业化设备及耗材的增量。2022年Q1来看，在高基数效应下，仍实现了较高的增长，也充分说明，当前阶段没有看到行业景气度拐点，在行业高景气+国产替代的逻辑下，相关企业有望实现持续性增长。 建议关注：生物药设备及耗材有望实现高速放量的东富龙；订单状况良好，已经完成生物药相关设备及耗材布局的楚天科技；生物制药、动力电池两大景气行业加持的森松国际；率先在填料领域实现国产替代的纳微科技等。 4.风险提示 行业景气度下滑风险：制药装备及耗材行业的下游客户主要为制药企业，一般随着新产品的商业化带来的需求放量，如果下游客户产品获批进度放缓或者销售不及预期，可能出现行业景气度下滑。 国产替代进程不及预期：在生物药装备及耗材领域，国内企业的产品能力与进口产家还有一定的差距，目前已经实现了疫苗层面的国产替代，更高端的抗体领域目前也在替代的进程中，但国产替代的进程不是线性的，也不可能一帆风顺，可能出现阶段性的进程不及预期情况。 上市公司订单或者业绩不及预期：上市公司的经营情况受到行业因素的影响，也受到公司自身治理情况的影响，可能出现订单和业绩不及预期。