零售药店2022年半年报总结：H1环比改善明显，下半年趋势向好

半年报业绩回顾：环比改善明显，趋势向好。从收入上来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为18.85%、20.68%、20.51%、19.11%、36.73%、26.34%，Q2单季度分别为21.28%、26.23%、26.89%、23.81%、39.24%、28.33%。上半年均实现了收入正增长，Q2单季度增速均高于上半年，环比均有改善，行业边际改善明显。归母净利润来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为-20.16%、8.15%、12.48%、14.20%、28.26%、-28.16%，Q2单季度分别为-9.26%、8.15%、20.41%、15.46%、25.71%、1.53%。H1一心堂、健之佳仍处于下滑状态，Q2单季度恢复边际改善显著，老百姓、漱玉平民业绩表现相对较好。 盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转。毛利率走势来看，一心堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因处方药占比较高，毛利率水平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。2021年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在2021年毛利率水平持续攀升后出现下滑，2022年上半年恢复情况良好。大参林在2021年净利率毛利率下滑后，2022Q1毛利率攀升至41.54%，2022Q2为37.68%，老百姓、漱玉平民22Q2单季度略有下滑，益丰药房、健之佳毛利率较Q1有所上升。公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。从净利率水平看，各家公司的净利率水平在季度间波动较大，一心堂净利率水平在2021年Q2达到高点后回落，2022年Q2单季度达到6.05%，大参林在2021年Q4单季度出现亏损，在2022年Q1实现了强势恢复，Q2净利率为6.53%，老百姓和益丰药房净利率季度间的变动小于其他企业。零售药店净利率的变动与公司的经营状况及费用变动有关，预计随着疫情好转，经营情况改善，药店的净利率有望改善。 投资策略：2021年，零售药店客流量受到疫情影响较大，加上感冒相关的4类产品的管控销售或者部分地区甚至遭遇下架，对药店的客流影响较大。药店的经营压力变大，尤其2021年Q3-Q4，大参林、老百姓、一心堂均表现出了季度间的业绩压力，益丰药房单季度业绩增速也出现下滑。健之佳、漱玉平民在门店快速扩张后，利润承压。2022上半年看，各家药店业绩呈现逐季恢复的态势。行业层面，四大类（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）类产品购买管控放松，对客流有边际改善，作为2021年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。O2O的冲击预计将有改善，中康6月数据显示，O2O占比4.8%，上月为5.2%，高点为5.3%，O2O对实体药店冲击有望改善。综上，低基数+行业改善，预计 H2 业绩同比将有明显改善。建议关注：经营稳健、布局优势地区的益丰药房、大参林， H2 业绩有望改善的一心堂、健之佳，以及上年同期低基数，同样经营稳健的老百姓。 风险提示：疫情对经营节奏影响；上市公司业绩不及预期风险；渠道竞争加剧风险。 1.2022年半年报回顾：环比改善明显，趋势向好 从收入上来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为18.85%、20.68%、20.51%、19.11%、36.73%、26.34%，Q2单季度分别为21.28%、26.23%、26.89%、23.81%、39.24%、28.33%。上半年均实现了收入正增长，Q2单季度增速均高于上半年，环比均有改善，行业边际改善明显。 图1：上市药房2021年及2022年Q1-Q2单季度收入及增速 归母净利润来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为-20.16%、8.15%、12.48%、14.20%、28.26%、-28.16%，Q2单季度分别为-9.26%、8.15%、20.41%、15.46%、25.71%、1.53%。H1一心堂、健之佳仍处于下滑状态，Q2单季度恢复边际改善显著，老百姓、漱玉平民业绩表现相对较好。 图2：上市药房2021年及2022年Q1-Q2单季度归母净利润及增速 从单个公司来看，2018-2019年，益丰药房单季度收入增速维持在30%以上高增长，归母净利润增速整体也维持较高的增速，市场预期较好，成长属性明显。 2020年，受到口罩、手套等防疫物资的正向影响，药店客流量增加显著，国内散发疫情较少，益丰药房整体业绩维持了较高的增长。2021年，受到全国性多地散发疫情的影响，加上四大类药品管制一直未解除，药店客流量受到了较大影响，2021年Q3后收入及利润增速放缓，进入2022年后实现了恢复性增长。 图3：2018-2022Q2益丰药房单季度收入及增速 图4：2018-2022Q2益丰药房单季度归母净利润及增速 大参林在2021年Q2利润首次出现负增长后，2021年Q3单季度增速下滑-36.6%，Q4单季度出现亏损，2022年Q1单季度收入增长15.2%，归母净利润同比增长12.8%，Q2单季度收入增长26.2%，归母净利润同比增长8.2%。 图5：2018-2022Q2大参林单季度收入及增速 图6：2018-2022Q2大参林单季度归母净利润及增速 老百姓同样在2021年Q3实现了归母净利润负增长，2021Q4及2022Q1归母净利润同比回正。表现出公司积极面对经营压力，收入和利润表现有望持续改善，2022年Q2单季度实现营收48.5亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长20.4%。 图7：2018-2022Q2老百姓单季度收入及增速 图8：2018-2022Q2老百姓单季度归母净利润及增速 一心堂在2021年前三季度收入和利润均表现较好，2021年Q3单季度，同业其他公司业绩表现相对出现压力的情况下，一心堂单季度收入增速18.3%，归母净利润增速27.8%。2021年Q4及2022年Q1，在收入增速表现较为合理的情况下，受到疫情及医保重新编码的影响，公司的归母净利润端表现较差，Q2单季度实现营收39.7亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比下滑9.3%，环比改善较为明显。 图9：2018-2022Q2一心堂单季度收入及增速 图10：2018-2022Q2一心堂单季度归母净利润及增速 2.盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转 毛利率走势来看，一心堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因处方药占比较高，毛利率水平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。2021年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在2021年毛利率水平持续攀升后出现下滑，2022年上半年恢复情况良好。大参林在2021年净利率毛利率下滑后，2022Q1毛利率攀升至41.54%，2022Q2为37.68%，老百姓、漱玉平民22Q2单季度略有下滑，益丰药房、健之佳毛利率较Q1有所上升。公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。 图11：上市药房2018年-2022Q2单季度毛利率情况 从净利率水平看，各家公司的净利率水平在季度间波动较大，一心堂净利率水平在2021年Q2达到高点后回落，2022年Q2单季度达到6.05%，大参林在2021年Q4单季度出现亏损，在2022年Q1实现了强势恢复，Q2净利率为6.53%，老百姓和益丰药房净利率季度间的变动小于其他企业。零售药店净利率的变动与公司的经营状况及费用变动有关，预计随着疫情好转，经营情况改善，药店的净利率有望改善。 图12：上市药房2018年-2022Q2单季度净利率情况 从坪效来看，2021年，上市药店的坪效均有所下降，从下降幅度来看，一心堂、大参林下降较多，老百姓、益丰药房较为平稳。2018-2020年，老百姓因进行大店改小店策略，坪效持续提升，2021年，受到疫情影响及前期大店改小店对坪效影响边际递减，公司坪效有所下降。一心堂因下沉市场租金便宜，店面面积较大，经营坪效相对较低，但仍高于同区域布局的健之佳。2022年上半年，一心堂、大参林、老百姓、益丰药房坪效均较2021年底下滑，漱玉平民、健之佳较2021年底提升。 图13：上市药房2018-2022H1坪效变动情况（元/平方米） 从单季度门店数量变化来看，2021年及2022年一季度，一心堂均维持了较快的门店拓展速度，2022年Q2有所放缓，同时在2021年第四季度关闭了66家门店，门店关闭数量达2018年以来的最大数量。大参林2021年加大了门店拓展力度，同时加盟店速度也加快，2022年加盟店发展速度仍较快。老百姓在2021年Q4门店仅增加74家，2022年Q1拓展步伐相较前期也放缓，Q2定增完成后，现金流充足情况下，大力拓展门店。益丰药房维持稳定快速的门店扩张步伐，健之佳、漱玉平民季度间门店拓展虽有波动，但整体保持了较快的增长步伐。 表1：上市药房2018年-2022Q2单季度门店变动情况（家） 从品类结构看，各公司2020年受到口罩、手套等影响，非药品及其他销售均高，2021年，一心堂的中药比重较高，大参林的中西成药比重提升较多，老百姓的中西成药在2020年下滑后又出现恢复性增长，益丰药房的品类结构变动不大。 由于品类结构变化与毛利率变化相关性较大，在药品整体降价的趋势下，中药、OTC类药品、非药品类对毛利率结构影响较大，积极调整品类结构应对市场变化也是药店的重要发展方向之一，2022H1，一心堂、大参林、老百姓的中西成药销售占比均较2021年底有增长。 图14：上市药房2018-2022H1品类结构变动情况 3.投资策略 2021年，零售药店客流量受到疫情影响较大，加上感冒相关的4类产品的管控销售或者部分地区甚至遭遇下架，对药店的客流影响较大。药店的经营压力变大，尤其2021年Q3-Q4，大参林、老百姓、一心堂均表现出了季度间的业绩压力，益丰药房单季度业绩增速也出现下滑。健之佳、漱玉平民在门店快速扩张后，利润承压。2022上半年看，各家药店业绩呈现逐季恢复的态势。 行业层面，四大类（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）产品购买管控放松，对客流有边际改善，作为2021年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。O2O的冲击预计将有改善，中康6月数据显示，O2O占比4.8%，上月为5.2%，高点为5.3%，O2O对实体药店冲击有望改善。综上，低基数+行业改善，预计 H2 业绩同比将有明显改善。 建议关注：经营稳健、布局优势地区的益丰药房、大参林， H2 业绩有望改善的一心堂、健之佳，以及上年同期低基数，同样经营稳健的老百姓。 4.风险提示 疫情对经营节奏影响：受到疫情影响，药店行业经营受到了较大的压力，虽随着疫情好转有改善，但疫情持续时间具有不确定性，仍存在局部地区受疫情影响较大的风险。 上市公司业绩不及预期风险：上市公司季度间业绩受到行业因素影响，也受到公司自己经营情况的影响，如果管理层变动或者经营遇到阶段性波动，将影响业绩。 渠道竞争加剧风险：药店终端销售有公立医疗机构、零售药店、基层医疗机构、网上药店等，疫情期间加剧了用药习惯的转变，网上药店的增速依然强劲，实体零售药店的竞争加剧。