2022年中报点评：市场波动对公司影响较大，轻资产业务提供支撑

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 市场波动对公司影响较大，轻资产业务提供支撑 ——东方证券(600958)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-09-02) 收盘价(元)8.44 一年内最高/最低(元)18.41/8.24 沪深300指数4,023.61 市净率(倍)1.01 总市值(亿元) 717.12 流通市值(亿元) 630.42 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 8.33 总资产(亿元) 3,555.17 所有者权益(亿元) 758.03 净资产收益率(%) 0.86 总股本(亿股) 84.97 H股(亿股) 10.27 个股相对沪深300指数表现 东方证券 沪深300 17% 8% 0% -9% -18% -27%2021.09 -36% -45% 2022.01 2022.05 2022.09 资料来源：中原证券 相关报告 《东方证券(600958)年报点评：经纪、资管持续高增，信用减值大幅减少》2022-04-12 《东方证券(600958)中报点评：多项业务大幅 发布日期：2022年09月05日 2022年中报概况:东方证券2022年上半年实现营业收入72.96亿元， 同比-45.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比-76.03%。基本每股收益 0.07元，同比-80.56%；加权平均净资产收益率0.86%，同比-3.74个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.虽然市场波动，但整体业务规模仍然保持在较高水平，经纪业务手续费净收入同比 -1.46%。3.股权融资规模同比减少，债权融资规模同比增长，投行业务手续费净收入同比+8.05%。4.市场波动，以权益见长的东证资管业绩承压，资管业务手续费净收入同比-25.60%。5.权益自营承压较重，固收自营规模稳步增长，投资收益（含公允价值变动）同比-75.92%。6.两融规模下降幅度偏大，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-4.10%。 投资建议:公司以权益类投资见长，特色较为鲜明，报告期内市场波动对公司自营业务以及资管业务的影响较大，信用减值损失同比大幅增加进一步拖累了公司中期业绩；公司经纪、投行业务手续费净收入同比增速优于行业，基金管理业务为全年业绩提供了有力支撑。随着市场进入平稳运行阶段，公司有望释放业绩弹性。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为0.42元、0.57元，BVPS分别为8.59元、8.88元，按9月2日收盘价8.44元计算，对应P/B分别 为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 增长，业绩增速显著优于行业》2021-09-07 《东方证券(600958)年报点评：多项业务同比 2020A 2021A 2022E 2023E 实现明显增长》2021-04-13 营业收入(亿元)231.34 243.70 167.16 204.19 增长比率21% 5% -31% 22% 联系人：马嶔琦 归母净利(亿元)27.23 53.71 36.04 48.28 电话：021-50586973 增长比率45% 97% -33% 34% 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 EPS(元)0.38 0.73 0.42 0.57 邮编：200122 市盈率(倍)21.72 25.82 20.10 14.81 BVPS(元)7.89 8.45 8.59 8.88 市净率(倍)1.47 1.77 0.98 0.95 资料来源：Wind、中原证券 东方证券2022年中报概况： 东方证券2022年上半年实现营业收入72.96亿元，同比-45.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比-76.03%。基本每股收益0.07元，同比-80.56%；加权平均净资产收益率0.86%，同比-3.74个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。东方证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为21.3%、11.8%、19.1%、9.3%、8.8%、29.7%，2021年分别为14.8%、7.0%、14.9%、6.0%、19.5%、37.8%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、14.0%。 2022H公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值；资管、其他业务净收入占比高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，公司当期其他业务收入主要为大宗商品交易及其 他、租赁、咨询服务收入，合计19.60亿元，同比-63.40%。 图1：2014-2022H公司收入结构 100% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 1.0% 1.3% 7.2% 5.3% 37.9% 40.2% 37.8% 29.7% 63.3% 73.5% 46.7% 68.5% 13.0% 6.4% 8.5% 23.1% 8.8% 9.3% 19.1% 5.1% 9.0% 18.8% 27.6% 3.4% 10.7% 19.5% 6.0% 14.9% 25.9%22.4% -1.7% -1230.194%2015 23.8% -1220.136% 14.0% -1290.117% 13.1% 2018 8.1% 2019 11.3% 2020 14.8% 2021 21.3% 2022H 49.4% 22.8% 4.7% 9.4% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.虽然市场波动，但整体业务规模仍然保持在较高水平 2022H公司实现经纪业务手续费净收入15.57亿元，同比-1.46%。 报告期内公司积极推进经纪业务向财富管理转型，形成了多业务协同矩阵，全面升级服务方案，实现了高质量发展。报告期内公司代理买卖证券业务收入市占率1.60%，较2021年底 -0.14个百分点；排名行业第21位，较2021年底-1位。 代销金融产品方面，报告期内公司代销各类金融产品合计596.22亿元，同比-27.22%；实现代销收入3.03亿元，同比-36.3%，主动管理权益产品封闭式结构占比58%，在行业中具有领先优势。截至报告期末，公司权益类产品保有规模达到530.40亿元，较2021年底-17.84%； 根据基金业协会数据，二季度公司股票+混合公募基金保有规模449亿元，较2021年四季度 +5.90%，在券商中排名第9位。截至报告期末，公司基金投顾服务客户超15万户，规模超140 亿元。 机构客户方面，报告期内，公司新增机构客户426户，新引入机构客户资产规模115亿元， 期末机构客户资产规模达4605亿元，较2021年底-15.61%。 3.股权融资规模同比减少，债权融资规模同比增长 2022H公司实现投行业务手续费净收入8.59亿元，同比+8.05%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资项目8个，主承销金额121.26亿元，同比-41.83%。其中，完成IPO项目3个，承销规模总计45.09亿元，同比-59.41%，排名行业第12位；完成再融资项目5个，承销规模76.17亿元，同比-21.78%。根据Wind的统计，截 至2022年9月2日，公司IPO项目储备18个（包括联合保荐、不包括辅导备案登记受理、含北交所）。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额944.08亿元，同比+47.75%。 财务顾问业务方面，报告期内公司并购重组过会数量排名市场第五，并购重组过会金额排名市场第六。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主承销金额同比增速 391 235 188 171 109 121 48 56 71 20142016201820202022H 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 主承销金额同比增速 1,518 1,322 898 957951 876 944 554 221 20142016201820202022H 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.市场波动，以权益见长的东证资管业绩承压 2022H公司实现资管业务手续费净收入13.95亿元，同比-25.60%。 资产管理业务方面，东证资管面对市场环境的严峻挑战，坚定发展理念，持续推进核心竞争力建设。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模3306.77亿元，较2021年底-9.63%； 旗下长期封闭（封闭运作期或最短持有期在三年及以上）权益类基金规模达到918.83亿元，较2021年底-14.92%，占东证资管所有权益类基金规模的68%；其中，集合、单一、专项资管及券商公募基金规模分别为593.82亿、163.42亿、159.42亿、2390.12亿，同比分别-66.86亿、-24.34亿、-3.90亿、-306.10亿。截至报告期末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率121.96%，排名行业第3位，较2021年底-2位。 基金管理业务方面，公司持有35.412%股权的汇添富基金管理规模1.2万亿，较2021年 底持平；其中非货币理财公募基金规模5800亿元，较2021年底-4.92%，综合实力稳居行业前列。报告期内汇添富基金中长期投资业绩稳健。 私募基金业务方面，东证资本重视生物医药、先进制造、人工智能、云计算、新能源等符合社会及国家发展趋势的相关领域投资机会，优化投资布局。截至报告期末，东证资本在管基金47只，管理规模151.3亿元；在投金额96.17亿元，较2021年底+5.69%。 集合单一专项券商公募 26 27275363753 15107 121 207 537 856 1,2341,996 2,6962,390 128 779 755 593160 350 88252 292 515424485 123 273 593 16339 159 163 661594 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 资管总规模同比增速 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3,659 3,307 2,985 2,1442,0012,229 1,541 1,079 348 20142016201820202022H 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2014 2016 2018 2020 2022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：