有色金属行业2022H1总结：2022H1盈利向好，板块继续精彩纷呈

2022有色板块整体情况，从二级市场来看：2022年至今（2022年9月2日）有色金属板块整体跌幅为6.1%，板块排第15，其中2022Q2有色金属涨幅为10.48%，板块排名第10；2022年H1，有色金属上涨0.83%，板块排名第11；细分板块中，2022年至今钼板块表现优于有色其他板块，此外，2022年Q2磁性材料板块表现最佳。 细分板块来看：2022H1总体业绩上升，能源金属表现亮眼。①贵金属：2022H1黄金价格同比变化+4.01%，环比+4.63%，2022H1贵金属板块归母净利润同比增长407.32%，环比下降9.24%；2022Q2归母净利润15.80亿元，同比、环比分别变动+2827.76%和4.11%。②基本金属：2022H1铝/铜/锌价分别同比上涨23.15%、7.03%、19.78%，归母净利分别同比增长74%、52%和15%。③能源金属：2022Q2电池级碳酸锂和氢氧化锂同比上涨464.6%和507.3%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比上涨43.2%和39.9%；电解镍价格同比上涨63.5%。锂板块22H1归母净利润同比大增约669%，钴板块22H1归母净利润增长27%，镍板块22H1归母净利润同比增加24.6%。 投资建议：看好铜铝、锂钴镍、贵金属机会。（1）工业金属：供给周期中场休息，金属价格中枢上移。美联储加息力度环比提升空间有限，金融属性压力逐步缓解。供给端：在双碳大背景下叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期开启。需求端：新能源领域长坡厚雪，传统领域需求仍具韧性。金属价格中枢或上移。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、楚江新材、神火股份、中国铝业、南山铝业、天山铝业、驰宏锌锗。（2）能源金属：新能源需求仍然高增，供需结构长期偏紧，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局确定，锂资源溢价大幅提升，电动化长期趋势不变，供需格局仍将长期向好，未来价格中枢及行业盈利水平有望持续。钴：短期面临供给增加与需求疲软压力，但电池需求持续向好、国家收储预期之下，价格或触底回暖。镍：短期结构性短缺推升镍价，需求端4680电池量产在即，未来高镍化趋势较为确定。建议重点关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、西藏矿业、赣锋锂业。（3）贵金属：名义利率难以跑赢通胀，实际利率低位支撑金价。我们认为加息预期或已被市场充分反应，美国经济基本面弱化或将持续牵制加息进程。若加息不及预期，叠加俄乌冲突带来的能源危机，届时将出现通胀上行，但名义利率上行不及预期的局面，实际利率将进一步下行。在全球货币超发、央行购金需求上升背景下，黄金将走出一轮上涨行情。建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2022Q2相对收益明显，盈利同环比持续改善 2022年至今，有色金属下跌6.1%，其中2022Q2上涨10.48%，位列第10。2022年以来有色金属板块整体跌幅为6.1%，板块排第15，其中2022Q2有色金属涨幅为10.48%，板块排名第10；2022年H1，有色金属上涨0.83%，板块排名第11。 图1：SW有色板块2022年至今（2022年9月2日）整体跌幅为6.1%（单位：%） 图2：2022年Q2，SW有色上涨10.48%，位列第10（单位：%） 图3：2022年H1，SW有色上涨0.83%（单位：%） 对比指数而言，有色板块表现较好。2022年至今有色金属板块跌幅为6.1%，市场表现优于上证综指（-12.5%）与沪深300（-18.15%）。分阶段来看，2022年Q2有色金属板块涨幅为10.48%，优于沪深300（6.21%），优于上证综指（4.5%）； 2022年H1有色金属板块涨幅为0.83%，优于沪深300（-9.22%），优于上证综指（-6.63%）。 表1：有色金属板块表现强于指数（单位：%） 图4：2022年至今（2022年9月2日）有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2022年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、金属新材料、小金属、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为钼，跌幅最大的是稀土。 表2：2022年至今子板块涨跌幅 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2022年至今（2022年9月2日）钼、黄金等板块表现优于有色金属其他板块。2022年至今有色板块跌幅6.1%，其中钼、黄金、铝、钨、其他小金属、板块表现突出，分别上涨7.69%、5.21%、5.16%、1.98%、0.64%，磁性材料、铅锌、锂、其他金属新材料、白银、铜、钴、稀土板块分别下跌3.23%、4.38%、8.88%、11.93%、12.30%、14.36%、16.86%、28.15%。而2022年Q2有色板块上涨10.48%，除铅锌、白银、黄金、铜外，其他板块均有不同程度的上涨。2022H1有色板块上涨0.83%，除钼、磁性材料、锂、其他小金属、钴、黄金外，其他板块均有不同程度下跌。 图5：2022年至今（2022年9月2日），钼板块涨幅最大为7.69%（单位：%） 图6：2022年Q2，磁性材料等板块涨幅居前（单位：%） 图7：2022年H1,钼、磁性材料等板块涨幅居前（单位：%） 个股方面：2021年初至2022年9月1日，区间上涨幅度前五的企业分别是江特电机、中矿资源、吉翔股份、西藏矿业和鼎胜新材，涨幅靠前的公司以锂矿公司为主；跌幅前五的企业分别是浩通科技、中洲特材、寒锐钴业、云路股份和铜冠铜箔。跌幅居前五的企业，均属于基本面较差的公司。 表3：2021年至2022年9月1日涨跌幅前十的个股 2022年初以来，新能源车相关铝加工的个股表现优异。2022年初至9月1日，涨幅前五的公司为吉翔股份、神火股份、中矿资源、众源新材、银邦股份，涨幅分别为179.7%、90.3%、86.6%、50.4%、48.4%。今年以来，电池箔、水冷板、电池托盘等新能源车供应链铝加工企业相关股票表现强势。 图8：2022年初至9月1日涨幅前十的公司 图9：2022年初至9月1日跌幅前十的公司 有色金属板块分季度的财务数据来看：2022H1有色板块业绩继续向好，归母净利润同比大幅增加100.5%。2022Q2有色金属营业成本同比增加19.5%，低于营业收入同比增速（22.2%），且环比增速（9.1%）又低于营业收入环比增速（10.1%），盈利能力继续上升，2022Q2归母净利润同比上涨81.1%，环比上涨22.0%。有色金属板块营收、利润大幅上涨，主要得益于宏观面宽松，而有色金属供需紧张，价格上涨明显。 表4：有色金属板块2022Q2财务数据同比、环比均表现较强 销售毛利率、净利率继续上行：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，2022H1毛利率、净利率均已超过至2011年水平，盈利能力处于十年来高位。分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，2022Q2继续向好。 图10：2011-2022Q1有色金属板块销售毛利率及净利率 图11：2018Q1-2022Q2有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑，2020年、2021年短期借款小幅下滑，有色板块负债结构在变化，由于有色板块盈利能力提升，企业债务压力下降，开始借长压短。2022H1资产负债率小幅上升至53.04%，较2021年底小幅回升。 图12：2011-2022Q1有色金属板块长期借款与短期借款 图13：2011-2022Q1有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2022H1有色金属四个二级子板块营业收入实现增长，其中能源金属和贵金属增长最为明显，分别增长904.0%与27.7%，工业金属同比增加19.5%。2022Q2，二级板块呈现同比、环比均为增长的状态，其中能源金属主要因为新能源车销量环比大增，而价格保持高位，营收环比大幅增加46.3%。而工业金属因为通胀支撑价格，营收环比小幅增长8.5%。 表5：2022Q2有色金属子板块中工业金属、能源金属、小金属、金属材料营收同比、环比均增长（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2022H1有色板块二级子板块均实现增长，其中能源金属增长最快，同比增加1169%，贵金属板块因为2021H1山东黄金亏损较多，低基数效应，2022H1同比大幅增加407%。2022Q2，主要有色二级板块业绩继续向好，主要因为通胀高企，支撑金属价格，而产量继续释放，量利双升，能源金属板块环比增加31.2%，工业金属板块环比增加19.9%，稀土板块因为价格回调，盈利有所回落。 表6：2022Q2有色金属子板块中能源金属、工业金属小金属盈利均表现较强（单位：亿元） 2细分板块来看：总体业绩上升，能源金属表现亮眼 2.1基本金属：2022Q2价格环比除锌镍外均下降，工业金属各细分行业扣非环比均上涨 细分基本金属板块而言，2022Q2基本金属均价同比除铅外均上涨、环比除锌镍外均下跌。上半年基本金属价格冲高回落，Q1随着稳增长预期发酵和供给端持续约束，基本金属价格整体维持上涨走势。但进入Q2后，疫情打乱经济发展节奏，叠加美联储频繁加息，基本金属价格多呈现回调走势。从均价来看锌和镍由于Q2前期涨幅较大，Q2均价环比仍上涨，其他基本金属Q2均价均下跌。具体来看，2022H1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比增长+7.03%、+23.15%、+0.69%、+19.78%、+68.33%、+54.22%；单季度来看，2022Q2，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化+1.08%、+10.80%、-0.41%、+18.99%、+46.05%、+63.52%，环比分别变化-0.12%、-7.42%、-1.02%、+4.02%、-13.63%、11.52%。 表7：2022Q2，基本金属价同比除铅外均上涨，环比除锌外均下降（单位：元/吨） 由于价格同比上涨，2022H1工业金属板块营收同比上涨。上半年基本金属价格冲高回落，均价同比均有所上涨，因此2022H1工业金属板块营收同比上涨6.68%；2022Q2，虽然大部分基本金属价格在5-6月呈现跌势，但由于均价环比回落不大，且多数公司Q1受春节、淡季影响并未能完全释放业绩，低基数下工业金属板块营收同比、环比分别上涨22.06%和8.33%。 图14：2022H1工业金属板块营收及增速 图15：2022Q2工业金属板块营收及增速 2022H1各细分子行业盈利同比均有大幅增长，主要得益于金属价格的同比增长。2022H1，铝板块归母净利合计205.5亿元、同比增长74%，为增速最快的子行业；铜板块归母净利合计219.0亿元，同比增长52%，其中铜行业归母净利增量的79%来自于紫金矿业的贡献；铅锌板块归母净利合计35.2亿元，同比增长15%。 2022Q2基本金属均价同比除铅外均上涨、环比除锌镍外均下跌，但得益于量的增长和头部企业的利润增长，工业金属各板块归母净利润同比、环比均上涨。 细分来看，铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为114.2亿元、114.6亿元和21.3亿元，分别同比增长51%、23%和30%，环比增长25%、10%和54%。2022Q2铅锌行业归母净利环比上涨幅度最大，或得益于锌价Q2环比增长4.02%，而铜铝价格环比均下跌。值得注意的是，从扣非归母净利润来看，2022Q2铜扣非归母净利润为95.3亿元，同比减少4%，环比减少9%，或由于部分冶炼企业对产品进行套期保值，使2022Q2非经常性损益较大。 图16：2022H1工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2022Q2工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2022H1工业金属细分行业扣非归母净