策略周报：9月，正式进入一波三折

证券研究报告|策略周报 2022年09月04日 策略周报 9月，正式进入一波三折 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 研究助理 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn肖峰 相关研究 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 投资要点： 导读:核心症结难解，8月PMI弱回升，库存持续去化。9月2日单日新增阳性超过10例的中国内地省市有18个，是4月以来的峰值，疫情影响下，拥堵指数回升弱于往年，腾落指数小幅回落。普林格周期9月正式进入变盘确认期，Q4有逆调压力，大类资产中权益不再是最优资产，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。 国内经济：企业预期转弱，库存持续去化。1）受到高温、疫情影响，制造业PMI仍处于荣枯线以下，尽管有修复，但仍然偏弱。从各分项情况来看，除了产成品库存、供应商配送时间出现回落以及生产指数走平以外，其余各分项均出现回升。2） 截止9/2，工业生产腾落指数为127，前值129。从分项上看，山东地炼、唐山高炉、PTA、轮胎走弱，甲醇、华北焦化走强。主要工业城市加权拥堵延时指数持续提升，但弱于往年。拥堵延时指数扩散指标也出现回落。 海外：G7对俄罗斯石油限价，美国劳动力市场景气度下降。1）国家原子能机构前往扎波罗热核电站，七国集团拟对俄罗斯石油限价；2）8月非农数据显示美国劳动力市场景气度有所下降。就业参与率走高表明美国人参与工作的意愿有所提 升，劳动力供给开始逐步充裕，并且失业率也出现一定提升，私人部门服务生产新增就业大幅下跌，薪资增速也出现放缓。在劳动力市场出现边际缓和以后，8月的通胀数据预计成为后续FOMC关注的重点，这也将决定后续的加息节奏。 市场：两融情绪回落至4月底水平，电力设备分歧显著。北向本周净流向力度+4.41亿元，总量维持平衡；两融资金本周（前4天）整体净流出-148亿元，融资买入 额占全A成交额比例回落至5.75%，达4月底水平。行业方向上，北向显著净流入电力设备超40亿；然而杠杆资金显著净流出电力设备超-40亿，两大主体在电力设备行业分歧严重。以两大资金主体合力结果来看，传媒、计算机具备一定共识但合力较小，有色、食饮则有较明显净流出。 行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。民生安全：地产（政策维护加码，基本面待弱复苏）、生猪养殖（猪价震荡走强，产能去化效应有望显 现）；自主可控长期赛道：国防军工（国改加速提质增效，强军强国大趋势不变）、半导体材料与设备（全球资本开支上行，美国芯片法案通过加速国产化）、光伏（国内外需求旺盛、技术迭代进行时）、风电（新增装机维持高景气，成本下行盈利修复）；战略资源：能源金属（新能源需求持续旺盛，供应趋紧价格上行）、煤炭（供给端趋紧难解，行业维持高景气）、天然气（欧洲能源危机持续发酵，供给端扰动导致天然气大涨）、油气及油服&油运（供给收缩下原油价格维持强势）、黄金（抗通胀及避险优质资产）。详见《发展要安全》、《战略安全的三层机会》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国内经济：疫情影响经济修复势能5 1.1.高温逐步消退，制造业PMI弱回升5 1.2.普林格同步高频指标跟踪6 1.2.1.工业生产腾落指数回落6 1.2.2.拥堵指数较弱7 1.3.疫情情况跟踪：单日新增阳性超10例的中国内地省市有18个7 2.海外：G7对俄罗斯石油限价，美国劳动力市场景气度下降8 2.1.俄乌冲突情况跟踪8 2.2.美国劳动力市场景气度下降9 3.市场：两融情绪回落至4月底水平，电力设备分歧显著11 4.行业配置建议：围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控13 5.风险提示14 6.策略知行高频多维数据全景图15 图表目录 图1：8月PMI小幅回升5 图2：8月PMI分项产成品库存、供应商配送时间收缩（单位%）5 图3：工业生产腾落指数回落6 图4：工业生产腾落指数回落6 图5：主要工业城市加权拥堵延时指数回升弱于往年7 图6：拥堵延时指数扩散指标回落7 图7：单日新增阳性超10例的中国内地省市有18个（截至09/02）7 图8：中国内地省市新增阳性病例为1820个（截至09/02）7 图9：全国内地分省市新增阳性情况（例）8 图10：美国失业率反弹9 图11：美国新增就业人数仍然高于2018-2019年平均水平9 图12：政府部门非农就业人数仍然低于疫情前水平9 图13：8月新增就业数据强劲主要由政府部门支撑9 图14：美国劳动力参与率回升10 图15：美国职位空缺数有所回升10 图16：解雇裁员率维持在低位11 图17：2020年美国非农员工时薪增长明显高于2019年以前11 图18：9月加息75BP概率回落至57.0%（截止9/4）11 图19：北向资金整体平衡内部分化，显著流入电力设备，流出食品饮料、有色金属12 图20：两融本周整体净流出，电力设备净流出资金超-40亿12 图21：北向+两融资金流向，传媒、计算机净流入较多，有色金属、食品饮料资金面承压12 图22：进口依赖度提升易受外部影响的商品13 图23：策略知行高频多维数据之大类资产15 图24：策略知行高频多维数据之股指估值（自2010年以来）15 图25：策略知行高频多维数据之资金价格16 图26：策略知行高频多维数据之重点大事前瞻16 图27：策略知行高频多维数据之资金供需17 图28：策略知行高频多维数据之风险偏好17 图29：策略知行高频多维数据之中观行业景气18 表1：8月制造业PMI：高温、疫情影响下,PMI仍然位于荣枯线以下（单位%）6 表2：8月非制造业PMI：服务业、建筑业均出现回落（单位%）6 导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。我们下半年策略《力挽狂澜，一波三折》，核心症结难解，8月PMI弱回升，库存持续去化。9月2日单日新增阳性超过10例的中国内地省市有18个，是4月以来的峰值，疫情影响下，拥堵指数回升弱于往年，腾落指数小幅回落。普林格周期9月正式进入变盘确认期，Q4有逆调压力，大类资产中权益不再是最优资产，围绕战略安全，理解底线思维，把握自主可控。 1.国内经济：疫情影响经济修复势能 1.1.高温逐步消退，制造业PMI弱回升 8月PMI分化，制造业小幅回升。8月份，制造业采购经理指数为49.4%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%和51.7%，比上月下降1.2和0.8个百分点，继续位于扩张区间。主要是受 到疫情、高温等不利因素的影响，PMI数据整体表现弱势。 制造业PMI处于荣枯线以下，尽管有修复，结合分项指标来看，仍然偏弱。从各分项情况来看，除了产成品库存、供应商配送时间出现回落以及生产指数走平以外，其余各分项均出现回升。供应商配送时间是反向指数，这可能表明疫情 对于供应链运转仍然有一定的影响。而产成品库存持续走弱，则表明企业生产预期降低。供给端持平，需求端有修复：新订单、新出口订单本期为49.2%、48.1%，均较上期有回升，而生产为49.8%，与上一期走平。 建筑业、服务业回落，但仍处荣枯线上方。非制造业方面，服务业恢复有所放缓。8月份，受疫情及高温天气等因素影响，服务业商务活动指数降至51.9%， 比上月回落0.9个百分点，仍高于临界点。房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。建筑业保持较快扩张。建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，仍位于较高景气区间。 图1：8月PMI小幅回升图2：8月PMI分项产成品库存、供应商配送时间收缩（单位%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 表1：8月制造业PMI：高温、疫情影响下,PMI仍然位于荣枯线以下（单位%） 制造业 7月历史同期 日期 2022-08 2022-07 涨（跌）幅 8月历史同期 PMI 49.4 49.0 0.4 50.3 50.3 需求 新订单新出口订单在手订单 采购量 进口 49.2 48.5 0.70.70.5 50.5 50.6 48.1 47.4 48.1 48.0 43.1 42.6 45.3 44.9 49.2 48.9 0.3 50.5 50.8 47.8 46.9 0.9 48.2 48.5 供给 生产从业人员 原材料库存产成品库存 49.8 49.8 - 51.9 52.0 48.9 48.6 0.3 48.8 48.8 48.0 47.9 0.1 47.8 48.1 45.2 48.0 -2.8 47.0 47.5 供需关系 主要原材料购进价格出厂价格 供货商配送时间 44.344.5 40.440.1 3.9 54.2 53.3 4.4 50.4 48.7 49.5 50.1 -0.6 49.6 49.9 预期 生产经营活动预期 52.3 52.0 0.3 55.7 55.6 资料来源：Wind，德邦研究所 表2：8月非制造业PMI：服务业、建筑业均出现回落（单位%） 非制造业 —建筑业 —服务业 日期 2022-08 2022-07 涨（跌）幅 2022-08 2022-07 涨（跌）幅 2022-08 2022-07 涨（跌）幅 非制造业PMI:商务活动 52.6 53.8 -1.2 56.5 59.2 -2.7 51.9 52.8 -0.9 需求 新订单新出口订单 在手订单 49.848.9 49.7 0.1 53.4 51.1 2.3 49.2 49.5 -0.3 45.1 3.8 43.9 43.4 0.5 供给 从业人员存货 46.846.6 46.7 0.1 47.7 47.7 - 46.7 46.6 0.1 47.1 -0.5 供需关系 投入品价格销售价格 供应商配送时间 50.0 48.6 1.4 53.4 45.0 8.4 49.4 49.2 0.2 47.6 47.4 0.2 51.4 50.2 1.2 46.9 46.9 - 49.7 50.7 -1.0 预期 业务活动预期 58.4 59.1 -0.7 62.9 61.0 1.9 57.6 58.8 -1.2 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.普林格同步高频指标跟踪 1.2.1.工业生产腾落指数回落 截止9/2，工业生产腾落指数为127，前值129。从分项上看，山东地炼、唐山高炉、PTA、轮胎走弱，甲醇、华北焦化走强。（水泥数据滞后1周，通常情况会修正前值，当期记为0） （在5月23日外发报告《普林格周期：同步指标的再刻画》中，我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图3：工业生产腾落指数回落图4：工业生产腾落指数回落（分年度） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.2.拥堵指数较弱 截至9/2，主要工业城市加权拥堵延时指数持续提升，报1.670，上个周五为1.632，但弱于往年。另外，拥堵延时指数扩散指标7日平滑大幅回落，报66.4%， 54城市中有31城数据正在改善，上周五为73.5%。 图5：主要工业城市加权拥堵延时指数回升弱于往年图6：拥堵延时指数扩散指标回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.疫情情况跟踪：单日新增阳性超10例的中国内地省市有18个 9月2日，全