固定收益周报：制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段

固定收益周报 2022年09月05日 制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段 定 期——固定收益周报(20220829-20220904) 报核心观点 告2022年8月制造业PMI较7月上升0.4个百分点至49.4%，经济景 ·气度呈弱修复状态。 固供需端：生产修复受干扰，需求缓慢回升。8月生产指数与上月持定平报49.8%，新订单指标环比提高0.7个百分点至49.2%，新出口订单环收比提高0.7个百分点至48.1%，三项指数均处于荣枯线以下。生产端方益面，疫情持续扰动叠加高温限电影响，干扰生产修复进程。内需方面， 高能耗行业和对疫情影响敏感的行业需指数较弱；受中秋节等因素影响， ·消费行业供需指数升至55%以上。 证库存端：制造业动能指标改善，企业被动去库存。产成品库存环比券下降2.8个百分点报45.2%，原材料库存环比上升0.1个百分点报48%，研采购量提升0.3个百分点至49.2%。8月制造业动能指标（新订单-产成 究品库存）回升3.5个百分点至4%，为过去一年以来最高点，同时工业企 报业产成品存货亦表现下降趋势，显示制造业企业被动去库存，经济动能 告有所改善。 非制造业PMI：服务业PMI稍有回落，基建支撑建筑业PMI维持高 景气区间。8月服务业PMI回落0.9个百分点至51.9%，位于荣枯线以上，但在疫情影响下房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。8月建筑业PMI回落2.7个百分点至56.5，但仍位于高景气区间，建筑业保持扩张状态主要在于目前稳基建和保楼市的政策支持。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率下降9.42BP；DR007利率下降27.53BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共33只利率债招投标，总体规模为3077.3亿元。同业存单发行规模为环比下降，到期规模为环比下降，净融资规模环比上升。从同业存单发行利率看，国有商业银行和城商行同业存单发行利率均小幅上升，股份制商业银行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行4.09BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行5.36BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为90.33BP，环比上升6.17%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为 96.38BP，环比上升5.06%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降15.16%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降5.97%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降7.85%，9月2日10年期国开债隐含税率为6.1%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有8只高收益债券发行，前三的发行利率分别为8.2%、7.5%、7.3%。上周有11只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周没有发行人主体评级下调，没有债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，3年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达8.56BP；城投债收益率多数下行，3年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达6.67BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数走阔。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证_20220828》2022.08.28 《【固收】留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高_20220821》2022.08.21 《【固收】受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期_20220814》2022.08.14 《【固收】“防增化存”底线不变，隐债问责起警示作用_20220807》2022.08.07 《【固收】经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果_20220731》2022.07.31 正文目录 1.上周要闻4 2.制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段5 3.利率债7 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放0元7 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降9 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数下行11 4.信用债14 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比上升14 4.2.二级市场：上周信用债收益率多数下行20 4.3.上周违约及评级调整事件21 5.风险提示22 图表目录 图表1.制造业各分项总体弱于季节性均值(%)6 图表2.动能指标（新订单-产成品库存）回升(%)6 图表3.工业企业产成品存货下降6 图表4.服务业有所回落，建筑业保持扩张(%)7 图表5.上周(20220829-20220902)央行在公开市场上净投放0元8 图表6.上周DR利率全数下行8 图表7.上周R利率全数下行8 图表8.上周R-DR小幅下降8 图表9.上周隔夜成交量占比下降至87.43%8 图表10.上周利率债招投标情况9 图表11.上周同业存单净融资额环比上升11 图表12.国有商业银行和城商行同业存单发行利率均小幅上升，股份制商业银行同业存单发行利率小幅下降 11 图表13.上周国债收益率全数下行12 图表14.上周国开债收益率全数下行12 图表15.上周国债10Y-1Y期限利差为90.33BP12 图表16.上周国开债10Y-1Y期限利差为96.38BP12 图表17.上周国债成交量环比小幅下降12 图表18.10年期国开债隐含税率环比小幅下降13 图表19.2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅上升13 图表20.上周各品种期货成交情况14 图表21.上周信用债净融资额环比上升14 图表22.上周信用债发行结构（按债券类型划分）15 图表23.上周发债主体评级分布情况16 图表24.上周债券发行以短期为主16 图表25.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）16 图表26.上周共8只高收益债发行17 图表27.债券取消发行情况18 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所18 图表28.本周到期前十城投债19 图表29.本周到期前十产业债20 图表30.上周中票收益率多数下行(%)20 图表31.上周城投债收益率多数下行(%)20 图表32.上周中票信用利差多数走阔21 图表33.上周城投债信用利差多数走阔21 图表34.上周信用债成交环比下降21 图表35.上周信用债成交依旧以中票、短融为主21 图表36.上周有3只债券展期，没有债券违约22 1.上周要闻 上周要闻： 1）9月2日，美国非农就业超预期：美国8月季调后非农就业人口增 31.5万人，预期增30万人，前值自增52.8万人修正至增52.6万人；失业率为3.7%，预期3.5%，前值3.5%；平均每小时工资同比升5.2%，预期升5.3%，前值升5.2%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.5%；就业参与率为62.4%，预期62.2%，前值62.1%。（Wind） 2）9月2日，北京市地方金融监督管理局等关于印发《“两区”建设绿色金融改革开放发展行动方案》，推动逐步在京建立完善绿色债券市场交易机制，支持金融机构和企业发行绿色债务融资工具与绿色资产证券化产品，加强发行绿色债券辅导培训，支持企业依法依规赴境外发行绿色债券。(北京市地方金融监督管理局) 3）9月1日，美供应管理协会：美国8月ISM制造业PMI录得52.8，预期52，前值52.8。（美供应管理协会） 4）8月31日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报，部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求；确定进一步优化营商环境、降低制度性交易成本的措施，持续为市场主体减负激活力。会议指出，要贯彻党中央、国务院部署，保持经济运行在合理区间，努力争取最好结果。针对经济超预期因素冲击，前期能用尽用近两年储备的政策工具，及时果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，因市场主体在一些方面遇到的困难比2020年多，今年退税减税降费等超过2020年，并出台了有力度的稳投资促消费政策，总体政策规模合理适度。近日国务院向主要经济省份派出工作组，围绕稳住经济大盘督导和服务。要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。（国务院） 5）8月30日，国家统计局数据显示，中国8月官方制造业PMI为49.4，前值49；官方非制造业PMI为52.6，前值53.8。制造业PMI方面，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，低于临界点，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重返临界点以上；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.6%，比上月下降 0.3个百分点，低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。生产指数为49.8%，与上月持平，表明制造业生产景气度与上月相当。新订单指数为49.2%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求景气度有所回升。原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。从业人员指数为48.9%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回升。供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。（国家统计局） 6）8月30日，中共中央政治局召开会议，研究中国共产党第十九届中央委员会第七次全体会议和中国共产党第二十次全国代表大会筹备工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议决定，中国共产党第十九届中央委员会第七次全体会议于2022年10月9日在北京召开。中共中央政治局将向 党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10 月16日在北京召开。大会将选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。目前大会各项筹备工作进展顺利，要继续扎实做好大会筹备工作，确保大会胜利召开。（中共中央政治局） 7）8月29日，工信部等五部门联合印发加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划，重点围绕火电装备、水电装备、核电装备、风电装备、太阳能装备、氢能装备、储能装备、输电装备、配电装备、用电装备等电力装备10 个领域，提出六项行动。行动计划提出，通过5-8年时间，煤电机组灵活性 改造能力累计超过2亿千瓦，风电和太阳能发电装备满足12亿千瓦以上装 机需求，核电装备满足7000万千瓦装机需求。（工信部） 2.制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段 2022年8月制造业PMI较7月上升0.4个百分点至49.4%，经济景气 度呈弱修复状态，较三年季节性均值差距约0.7个百分点，各分项在总体上仍弱于三年季节性均值。 供需端：生产修复受干扰，需求缓慢回升。8月生产指数与上月持平报 49.8%，新订单指标环比提高0.7个百分点至49.2%，新出口订单环比提高 0.7个百分点至48.1%，三项指数均处于荣枯线以下。生产端方面，疫情持续扰动叠加高温限电影响，干扰生产修复进程。内需方面，高能耗行业和对疫情影响敏感的行业需指数较弱；受中秋节等因素影响，消费行业供需指数升至55%以上。 图表1.制造业各分项总体弱于季节性均值(%) 2022-072022-08三年季节性均值 56 PMI:生产经营活动…58 54 PMI PMI:生产 PMI:供货商配送时间PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购… PMI:出厂价格 52 50 48 46 44 42 40 PMI:进口 PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:在手订单 PMI:产成品库存 PMI:采购量 资料来源