业绩韧性凸显，各业务结构稳健

香港股市|非银金融|券商 中信证券（6030HK） 业绩韧性凸显，各业务结构稳健 公司2022H1实现营收及归母净利润458.7亿元人民币（下同）及112亿元，同比-4%及-8.2%，尽管业绩双降但仍保持龙头稳健及优于同业，EPS为0.76元，同比+52.3%。加权平均ROE降了1.88个百分点至4.64%，公司总资产达1.4万亿，同比+9.7%。综合看，利息及投行收入同比提升，投资业绩虽有下滑但幅度低于同业保持稳健。Q2归母净利润环比+14%。 财富管理转型持续，投行业务保持行业第一 公司经纪业务收入115.4亿元，同比-7.5%，22H1末客户数量规模近1300万户，较上年末+8.3%，其 中人民币200万元以上资产财富客户数量15.8万户，与上年末基本持平，托管客户资产规模保持十万亿级，公司股基成交额市占率同比增0.4%至7.2%，代销股票基金18.1万亿元，同比+11%。 投行业务收入36亿元，同比+9.6%，公司A股主承销金额1650亿元，同比+16%，市场份额22.4%，排名市场第1；再融资承销金额775亿元，同比-26%。 更新报告 评级：买入 目标价：19.55港元 股票资料（更新至2022年8月31日） 现价15.96港元 总市值312,770.76百万港元 流通股比例(H股)85.99% 已发行总股本(H股)2,620.08百万 52周价格区间15.32-21.35港元 3个月日均成交额129.52百万港元 中国中信有限公司（占 资管业务收入61.2亿元，同比-4.3%，22H1末AUM较上年末-1.8%至1.6万亿元，资管净收入16.5 主要股东(H股) 16.50%） 亿元，同比-7.2%。旗下华夏基金AUM至1.7万亿元，净利润10.6亿元，同比+1%。 投资业务及子公司有所拖累业绩 公司22H1投资收益94.6亿元，同比-17.2%（全行业自营业务收入同比-38%），其中母公司投资收入，子公司中信证券投资及金石投资净利润亦出现明显下降，净利润同比降71%/57%至1.9/2.7亿元。 利息收入增幅明显 22H1利息净收入27.3亿元，同比+18%，其中两融及股票质押利息收入同比-10%，但两融规模截止 6月末至1114亿元，市占率7%维持稳定。银行利息收入主要系货币资金及结算备付金利息收入同 比增幅较快。信用减值回拨0.9亿元，对收入有正向贡献。 微调盈利预测，维持“买入”评级，给予19.55港元的目标价 上半年全行业业绩整体承压，资本市场趋弱，但公司作为行业龙头在投行、财富管理、机构业务多业务条线均能保持行业领先，因此我们微调公司2022/2023年归母净利预测至250.5/266.1亿元，EPS分别为1.7/1.8元，给予19.55港元的目标价，对应11.5倍PE。 风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期 年结:12月31日20A 21A 22E 23E 24E 总收入及其他收入54,384 76,524 88,836 100,453 113,337 增长率13.1% 40.7% 16.1% 13.1% 12.8% 经营利润20,638 32,425 35,037 36,587 44,801 增长率21.3% 57.1% 8.1% 4.4% 22.5% 归母净利润14,902 23,099 25,053 26,607 32,635 21.9% 55.0% 8.5% 6.2% 22.7% 每股基本盈利（人民币）1.2 1.8 1.7 1.8 2.2 市盈率13.3 8.9 9.4 8.9 7.3 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2022年8月31日）采用A股披露数据 增长率 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220505-更新报告:投行维持正增长，机构业务与投资有望为2022年亮点 20220331-更新报告:龙头地位显固，机构业务与投资有望为22年亮点 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 表1：财务摘要（年结：12月31 人民币百万元 图表1：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元）图利润表日； 2020A ） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 54,384 76,524 88,836 100,453 113,337 手续费及佣金净收入 26,764 34,554 46,502 59,277 71,132.16 经纪净手续费净收入 11,257 13,963 17,730 21,276 25,531 投资银行手续费净收入 6,882 8,156 11,804 14,755 16,231 资管手续费净收入 8,006 11,702 16,968 23,246 27,895 利息净收入 2,587 5,337 5,498 5,827 6,177 投资净收益 24,884 18,266 24,105 23,864 23,864 公允价值变动净收益 585 890 404 434 798 汇兑净收益 - 38 - - 1 其他业务收入 -6,391 5,307 -842 -2,000 -1,323 营业支出 -329 -138 415 326 327 营业税及附加 6,869 13,159 13,159 13,159 13,159 管理费用 33,744 44,098 53,799 63,867 68,536 资产减值损失 398 423 587 667 670 其他业务成本 20,145 28,129 33,758 38,172 40,081 营业利润 7,076 3,504 5,606 8,409 9,670 利润总额 6,126 12,042 13,849 16,619 18,114 所得税 20,638 32,425 35,037 36,587 44,801 净利润 79 76 60 318 319 少数股东损益 247 608 422 41 42 归属于母公司所有者的净利润 20,470 31,894 34,675 36,864 45,078 每股基本盈利（人民币） 1.15 1.79 1.69 1.80 2.20 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产货币资金 233,693 279,551 290,733 299,455 305,445 结算备付金 56,934 40,518 42,139 43,403 44,271 融出资金 105,475 129,119 134,284 138,312 141,079 交易性金融资产 269,129 545,334 654,401 719,841 734,237 资产总计 1,052,962 1,278,665 1,378,555 1,466,157 1,495,480 负债代理买卖证券款 150,369 251,164 261,211 274,272 279,757 应付职工薪酬 12,189 18,945 19,892 20,887 21,304 负债合计 867,080 1,064,857 1,122,305 1,202,917 1,241,275 股东权益股本 12,927 12,927 14,821 14,821 14,821 所有者权益合计 192,390 213,808 256,250 263,240 254,205 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表2：中信证券分部收入 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2021H12022H1 经纪证券承销资管证券投资其他收入 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表3：中信证券营收与净利润情况 900 80.0% 800 700 600 500 400 300 200 100 765 544 433 431 372 377 349 231 114 94 122 149 122 112 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 0 2017A2018A2019A2020A2021A2021H12022H1 -60.0% 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（%，右轴）归母净利润同比增速（%，右轴） 来源：公司资料、中泰国际研究部 中信证券（6030HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2018/10/30 HK$12.99 “增持”（首次评级） HK$14.90 2 2018/10/31 HK$13.40 “增持” HK$14.80 3 2019/1/25 HK$15.10 “增持” HK$17.80 4 2019/8/23 HK$14.10 “增持” HK$17.00 5 2020/3/26 HK$14.16 “买入” HK$18.00 6 2020/8/26 HK$18.41 “买入” HK$23.00 7 2021/3/22 HKS15.24 “买入” HK$23.24 8 2021/5/3 HKS18.33 “买入” HK$23.30 9 2021/8/20 HK$18.60 “增持” HK$21.46 10 2022/1/13 HK$19.95 “买入” HK$26.63 11 2022/3/31 HK$18.32 “买入” HK$27.08 12 2022/8/31 HK$15.96 “买入” HK$19.55 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20% 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可