多赛道高速成长，把握战略机遇推动AI规模商用

科大讯飞（002230） 计算机/公司点评 多赛道高速成长，把握战略机遇推动AI规模商用 2022-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）39.1 近12个月最高/最低（元）59.68/32.83 总股本（百万股）2323.75 流通股本（百万股）1679.89 流通股比例（%）72.29 总市值（亿元）908.59 流通市值（亿元）656.84 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300科大讯飞 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_计算机行业_深度报告_科大讯飞：AI龙头再起航，规模商用新征程》2020-08-10 2.《华安证券_计算机行业_点评报告_科大讯飞：21Q3业绩增长超预期，AI红利加速释放》2021-10-27 3.《华安证券_计算机行业_点评报告_科大讯飞：全年业绩符合预期，多业务有望进入红利释放期》2022-4-22 科大讯飞于8月22日发布2022年半年报，实现营业收入80.23亿元，同比增加26.97%，实现归母净利润2.78亿元，同比减少33.57%，扣非归母净利润 2.79亿元，同比增长33.21%。 营收持续高增，所持股权公允价值波动影响利润表现 收入端，实现营业收入80.22亿元，同比增加26.9%，多项业务取得突破性进 展。具体来看：教育产品和服务实现营业收入22.05亿元，同比增长27.38%，占营收比重上升0.09pct；开放平台实现营收13.46亿元，同比增长4.15%，占 营收比重下降3.68pct；智慧城市信息工程业务实现营收14.41亿元，同比增长47.93%，占营收比重上升2.54pct。此外，智慧金融、智慧医疗，以及运营商业务营收分别同比上升43.74%/40.17%/56.21%。利润端，公司实现归母净利润2.78亿元，比上年同期下降33.57%，主要原因为公司持股的三人行、 寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动，收益金额同比减少2.73 亿。实现扣非归母净利润2.79亿元，同比上涨33.21%。 教育赛道快速发展，AI学习机广受市场认可 公司教育业务快速发展，旗下智慧教育因材施教综合解决方案持续规模复制和推广落地，已累计在40+个市、区（县）先后落地并快速形成常态化应用，其减负增效成果显著。此外，讯飞智能阅卷技术已累计在14个省市高考中 实现正式交付应用，课后服务业务已覆盖超200区县及8000余所学校，公司围绕学校场景的产品应用价值正在持续深化。与此同时，讯飞AI学习机2022H1销售额增长超101%，京东、天猫的GMV同比增长超170%，用户 净推荐值NPS持续保持行业第一。充分说明了讯飞学习机在技术、内容和应用优势得到了充分的市场验证，广受消费端用户的青睐。此外，公司顺应“双减”政策，通过高质量作业库建设、基于大数据的精准教学等方式，有效实现作业减量提质增效。 智慧医疗赋能各层医疗机构，把握基建机遇深耕AI应用落地 讯飞医疗基于国际领先的医学语义计算、文本理解、知识推理、数据挖掘等技术，致力于提升医疗效率，并提供医患之间的沟通联系、诊后管理、医保审核等功能。2022H1全科医生助理已累计覆盖全国30个省（自治区、直辖 市）、353个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过1.68亿份规范电子 病历。在全科医生助理覆盖的区域，基层医生电子病历书写规范率提升至90%以上。全科医生助理累计为基层医生提供了4.4亿余次AI辅助诊断建议，经全科医生助理提醒而修正诊断的有价值病例累计超过54万例。此外，公司积极探索C端健康硬件，智能助听器产品顺利获准并正式发布，在今年618线上销售中获得京东和天猫对应品类新品的销售冠军。智慧城市方面，公司积极把握“大基建”市场机遇，积极承接重点民生工程的智能化项目， 持续推进人工智能技术在“大基建”项目中的创新与应用落地。 投资建议 当前公司处于人工智能技术的快速全面规模商用的高速成长期，多层次全方面的业务扩张带来可观的营收增长。我们预计公司2022-2024年实现收入242/316/413亿元，同比增长32%/31%/31%；实现归母净利润21/29/38亿元，同比增长38%/37%/29%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2021 2022E 2023E 2024E 营业收入18,314 24,225 31,639 41,290 收入同比(%)40.6% 32.3% 30.6% 30.5% 归属母公司净利润1,556 2,140 2,927 3,784 净利润同比(%)14.1% 37.5% 36.8% 29.3% 毛利率(%)41.1% 43.4% 44.0% 44.0% ROE(%)10.6% 12.3% 15.4% 18.1% 每股收益(元)0.67 0.92 1.26 1.63 P/E78.42 41.89 30.62 23.69 P/B7.27 4.96 4.52 4.07 EV/EBITDA42.57 37.77 28.74 22.41 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期； 2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期； 3）消费者产品认可度和推广效果不及预期； 4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 19,002 22,452 28,806 35,275 营业收入 18,314 24,225 31,639 41,290 现金 5,870 7,267 7,910 9,084 营业成本 10,780 13,700 17,723 23,122 应收账款 8,790 9,729 13,590 16,842 营业税金及附加 121 160 209 273 其他应收款 372 493 644 840 销售费用 2,693 3,562 4,494 5,741 预付账款 258 341 446 582 管理费用 3,932 5,201 6,634 8,534 存货 2,434 2,932 4,010 5,047 财务费用 (10) (29) 83 233 其他流动资产 1,278 4,622 6,217 7,927 资产减值损失 481 543 755 939 非流动资产 12,392 15,908 19,909 25,348 公允价值变动收益 331 0 0 0 长期投资 718 718 718 718 投资净收益 (8) (11) (15) (18) 固定资产 2,523 2,260 1,948 1,590 营业利润 1,464 2,057 2,815 3,638 无形资产 2,392 4,393 7,145 10,927 营业外收入 146 0 0 0 其他非流动资产 6,760 8,537 10,099 12,113 营业外支出 114 0 0 0 资产总计 31,394 38,360 48,716 60,623 利润总额 1,497 2,057 2,815 3,638 流动负债 11,659 17,261 25,755 35,346 所得税 (114) (157) (214) (277) 短期借款 703 1,579 6,565 9,085 净利润 1,611 2,214 3,029 3,916 应付账款 7,764 11,626 13,943 19,415 少数股东损益 54 75 102 132 其他流动负债 3,192 4,056 5,247 6,846 归属母公司净利润 1,556 2,140 2,927 3,784 非流动负债 2,398 2,398 2,398 2,398 EBITDA 2,893 2,425 3,360 4,422 长期借款 392 392 392 392 EPS（元） 0.67 0.92 1.26 1.63 其他非流动负债 2,006 2,006 2,006 2,006 负债合计 14,057 19,659 28,153 37,744 主要财务比率 少数股东权益 557 631 733 865 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,324 2,324 2,324 2,324 成长能力 资本公积 10,335 11,130 12,213 13,559 营业收入 40.61% 32.28% 30.60% 30.50% 留存收益 4,121 4,616 5,292 6,131 营业利润 1.90% 40.50% 36.80% 29.26% 归属母公司股东权益 16,781 18,070 19,829 22,014 归属于母公司净利润 14.13% 37.47% 36.80% 29.26% 负债和股东权益 31,394 38,360 48,716 60,623 获利能力毛利率(%) 41.13% 43.45% 43.98% 44.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 8.50% 8.83% 9.25% 9.16% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.57% 12.28% 15.45% 18.09% 经营活动现金流 893 4,742 1,110 5,782 ROIC(%) 7.34% 11.16% 12.94% 13.92% 净利润 1,611 2,214 3,029 3,916 偿债能力 折旧摊销 1,325 397 462 551 资产负债率(%) 44.78% 51.25% 57.79% 62.26% 财务费用 (10) (29) 83 233 净负债比率(%) -27.54% -28.32% -4.63% 1.72% 投资损失 8 11 15 18 流动比率 1.63 1.30 1.12 1.00 营运资金变动 (2,725) 2,149 (2,479) 1,065 速动比率 1.42 1.13 0.96 0.86 其他经营现金流 686 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (2,579) (3,399) (4,203) (5,297) 总资产周转率 0.65 0.69 0.73 0.76 资本支出 (2,479) (3,388) (4,188) (5,279) 应收账款周转率 2.44 2.62 2.71 2.71 长期投资 (158) (11) (15) (18) 应付账款周转率 1.47 1.41 1.39 1.39 其他投资现金流 58 (0) (0) (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 2,379 55 3,735 689 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.92 1.26 1.63 短期借款 (125) 876 4,986 2,520 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 2.04 0.48 2.49 长期借款 310 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.22 7.77 8.53 9.47 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 78.4 41.9 30.6 23.7 其他筹资现金流 2,194 (821) (1,251) (1,831) P/B 7.3 5.0 4.5 4.1 现金净增加额 693 1,398 642 1,174 EV/EBITDA 42.57 37.77 28.74 22.41 资料来源：WIND，华安证券研究所