主营产品量价齐升，“矿化一体”再添筹码

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年09月04日 主营产品量价齐升，“矿化一体”再添筹码 川发龙蟒(002312) 评级： 买入 股票代码： 002312 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 20.3/9.12 目标价格： 总市值(亿) 231.29 最新收盘价： 12.22 自由流通市值(亿) 164.51 自由流通股数(百万) 1,346.20 事件概述 事件1：2022年8月30日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入53.62亿元，同比增长75.15%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长67.32%；实现扣非后净利润6.90亿元，同比增长126.36%；EPS0.43元。 事件2：2022年7月21日，公司发布关于参与竞拍重庆钢铁集团矿业有限公司49%股权的公告。公司拟通过公开摘牌的方式获取重庆渝富控股集团有限公司持有的重庆钢铁集团矿业有限公司49%股权，间接获得其控股子公司重钢西昌矿业有限公司下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益。 分析判断: ►磷化工市场需求旺盛，主营产品量价齐升。 2022年上半年，磷化工行业继续保持景气周期，各类产品市场需求旺盛，价格维持高位运行。肥料方面，由于全球粮食危机，肥料供不应求，我国限制了对磷肥的出口，据百川盈孚数据，2022年1-7月，我国磷酸一铵出口量为103.69万吨，同比下降59.69%。公司充分发挥生产装置配套齐全的优势，主营产品量价齐升，报告期内，公司肥料系列产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙分别实现销售收入28.29/9.73/4.59亿元，分别同比+63.78%/+86.18%/+61.16%。根据卓创资讯数据显示，2022H1肥料级磷酸一铵（55%）、复合肥、饲料级磷酸氢钙均价分别为3659.93/3659.88/3288.74元/吨，分别同比+44.99%/+48.59%/+81.32%。公司根据下游行业需求增长以及存量市场供需格局实际状况，保证了自身资源最大限度的综合利用，有效降低了产品成本，利润实现较大增长。2022年上半年，公司肥料系列产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙分别实现毛利润5.45/3.62/1.71亿元，同比+54.29%/+164.35%/+217.08%。此外，公司坚持以精益管理为抓手，成本管理优势凸显，各项费用率均在同行业处于较低水平。2022年H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.87%/5.22%/0.26%，分别同比-0.32pct/+0.09pct/-0.14pct。我们预计，未来公司将基于现有产品，不断扩大产业布局，持续开拓高附加值产品，在磷化工竞争格局中保持领先地位。 ►开拓优质原材料供应渠道，提升自身资源保障能力。 2016年以来，受三磷整治、环保督察等事件的影响，我国磷矿石产量持续缩减。根据国家统计局数据，2016年磷矿产量14,440万吨，2020年磷矿产量仅8,893万吨，产量下跌近40%，2021年回升至1亿吨以上。2021年以来，受下游需求的持续拉动以及国内生产的正常化运行，磷矿石产量恢复增长，但行业库存量持续位于低位，产品供不应求。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，湖北襄阳基地白竹磷矿已投入生产，产能规模100万吨/年。公司于2022年6月27日完成天瑞矿业100%股权的过户，天瑞矿业达产后每年增加磷矿产能250 万吨，满足绵竹基地绝大部分磷矿需求，届时公司将具备年产350万吨磷矿的生产能力。两大基地合计配置硫酸 90万吨/年，德阳基地配置合成氨10万吨/年。项目建成投产后有助于进一步提升公司主要生产基地的上游资源保障能力，降低对外购原材料的依赖和减小价格波动对公司盈利能力的不利影响，提升公司磷化工产业链整体价值和核心竞争优势，充分增厚公司业绩。 ►深化“矿化一体”优势，促进全产业链高质量发展。 公司坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”发展模式，持续加码新能源材料板块。德阳川发龙蟒年产20万 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁及配套产品项目，项目分两期实施，一期预计于2024年12月建成投产，二期项目 预计于2026年12月建成投产。目前已完成项目投资备案、环评、安评、能评、施工许可等审批手续，项目于 绵竹德阿产业园区加速推进。攀枝花年产20万吨磷酸铁锂、年产20万吨磷酸铁和年产30万吨硫酸项目一期 于2022年6月21日落地，预计2022年9月开工建设，2024年9月前投产；二期预计2025年1月开工建设， 2026年12月前竣工投产。南漳建设年产5万吨磷酸铁、年产40万吨硫酸装置项目预计自取得建筑工程施工许 可证之日起12个月内全部建成投产，公司积极与政府接洽，稳步推进南漳锂电新能源材料项目开展。此外，全资子公司荆州川发龙蟒新材料有限公司已完成设立，项目正有序推进。 与此同时公司也积极完善矿产资源配置。2022年7月21日，公司发布公告将收购太和铁矿钒钛磁铁矿资源权 益。钒钛磁铁矿是以铁、钒、钛元素为主，伴生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属复合矿，综合利用价值大，是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，也是国家发改委明确的国家战略资源。当前，全球钒钛磁铁矿探明资源总量约400亿吨，中国钒钛磁铁矿探明资源储量超过100亿吨， 主要集中在攀西地区。据统计，攀西地区保有储量约90亿吨，远景资源147亿吨，其中钛资源储量约占全国的90%、钒资源储量约占全国的62%。太和钒钛磁铁矿自1988年开采以来生产规模从建成时采选70万吨/年逐年扩大，目前开采规模已达300万吨/年，选矿规模达800万吨/年。太和现有钒钛磁铁矿储量1亿吨且该矿深部及周边矿权储量丰富，同时也正在办理1000万吨/年生产规模的采矿许可证。2019/2020/2021年太和铁矿分别生产铁精矿205.38/164.77/177.68万吨，钛精矿44.77/35.27/46.01万吨。公司深耕“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，本次收购有利于公司获取四川省内优质的钒钛磁铁矿资源，深化“矿化一体”的优势，有利于降低公司上游原材料价格波动带来的风险，增强锂电新能源材料项目资源安全保供能力，提升公司产品竞争力，同时还可依托上游资源优势拓展产业链，促进公司全产业链高质量发展。 投资建议 公司充分受益于磷化工行业的高景气度，业绩持续超预期，我们调整此前2022/2023年的盈利预测，并增加2024年盈利预测。预计公司2022-2024年公司营业收入分别为89.91/96.61/123.14亿元（此前2022/2023年分别为71.40/80.67亿元），同比+35.3%/+10.8%/+23.6%；2022-2024年归母净利润分别为12.56/13.99/15.94亿元（此前2022/2023年分别为7.35/8.48亿元），同比+23.6%/+11.4%/+14.0%；EPS分别为0.66/0.74/0.84元，对应2022年9月2日收盘价12.22元，PE分别为19/17/15倍。公司上游优质磷矿资源已部分投产，将为公司原材料提供保障，达到降本增效目的。此外，公司持续深化“矿化一体”优势，完善自身矿产资源配置，将实现全产业链高质量发展。我们看好公司未来新能源产业的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，磷酸铁锂进度不及预期。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,180 6,645 8,991 9,961 12,314 YoY（%） 171.4% 28.3% 35.3% 10.8% 23.6% 归母净利润(百万元) 669 1,016 1,256 1,399 1,594 YoY（%） 690.5% 51.9% 23.6% 11.4% 14.0% 毛利率（%） 17.9% 20.5% 23.5% 22.6% 21.3% 每股收益（元） 0.50 0.63 0.66 0.74 0.84 ROE 17.5% 14.8% 13.8% 13.4% 13.2% 市盈率 24.44 19.40 18.42 16.54 14.51 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,645 8,991 9,961 12,314 净利润 1,016 1,255 1,398 1,594 YoY(%) 28.3% 35.3% 10.8% 23.6% 折旧和摊销 314 419 509 561 营业成本 5,282 6,877 7,714 9,690 营运资金变动 -974 25 30 -91 营业税金及附加 22 36 36 49 经营活动现金流 206 1,605 1,736 1,813 销售费用 71 135 128 171 资本开支 -401 -659 -736 -709 管理费用 339 450 503 619 投资 -752 -162 -129 -140 财务费用 23 0 0 0 投资活动现金流 -858 -734 -671 -606 研发费用 98 116 138 165 股权募资 1,971 956 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 -730 100 80 90 投资收益 4 90 199 246 筹资活动现金流 1,198 1,056 80 90 营业利润 1,206 1,494 1,665 1,898 现金净流量 546 1,926 1,145 1,298 营业外收支 91 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,297 1,494 1,665 1,898 成长能力 所得税 281 239 266 304 营业收入增长率 28.3% 35.3% 10.8% 23.6% 净利润 1,016 1,255 1,398 1,594 净利润增长率 51.9% 23.6% 11.4% 14.0% 归属于母公司净利润 1,016 1,256 1,399 1,594 盈利能力 YoY(%) 51.9% 23.6% 11.4% 14.0% 毛利率 20.5% 23.5% 22.6% 21.3% 每股收益 0.63 0.66 0.74 0.84 净利润率 15.3% 14.0% 14.0% 12.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.7% 10.1% 10.1% 9.6% 货币资金 879 2,805 3,951 5,248 净资产收益率ROE 14.8% 13.8% 13.4% 13.2% 预付款项 402 465 554 676 偿债能力 存货 1,074 940 1,354 1,505 流动比率 1.22 1.77 2.08 2.09 其他流动资产 503 1,117 581 1,473 速动比率 0.57 1.28 1.45 1.57 流动资产合计 2,857 5,327 6,440 8,902 现金比率 0.37 0.93 1.28 1.23 长期股权投资 41 91 121 157 资产负债率 27.7% 26.7% 24.4% 27.3% 固定资产 2,978 3,289 3,610 3,845 经营效率 无形资产 462 444 423 403 总资产周转率 0.79 0.82 0.76 0.81 非流动资产合计 6,637 7,046 7,410 7,705 每股指标（元） 资产合计 9,494 12,373 13,849 16,606 每股收益 0.63