营收稳健增长投资收益高增，费用率控制有效经营性现金流出收窄

事项：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入3639.24亿元，同比增长6.84%；实现归属于上市公司股东的净利润110.83亿元，同比增长13.43%。 营业收入稳健增长，各项业务均实现正向增长。公司2022H1营业总收入同比增速为6.84%，较上年同期增速有所放缓，公司2022Q1/Q2分别实现营收同比增速13.27%、1.66%。从业务类型看，期内基建建设业务营收3232.32亿元，yoy+6.59%，占公司营收比重为88.82%；勘察设计业务营收为475.93亿元，yoy+5.37%，占公司营收比重为6.05%； 疏浚业务营收为428.52亿元，yoy+13.31%，占比为7.21%，上半年公司各项业务营收增速总体平稳。归母净利润增速为13.43%，远高出营收增速水平，主要由于期内投资净收益高增以及期间费用率显著下降。 毛利率有所下滑，期间费用率明显下降，投资净收益激增。毛利率方面，2022H1公司综合毛利率达10.22%，较2021H1年下滑0.88个pct。 从业务结构来看，各主业毛利率分别为：基建建设9.61%（同比-0.77个pct）、基建设计12.66%（同比-1.56个pct）、疏浚业务9.64%（同比-1.62个pct）、其他业务6.64%（同比-0.05个pct），期内各项业务毛利率均有所下降。期间费用方面，2022H1期间费用率为5.19%，同比下降1.15个pct，期间费用率控制有效，主要由于管理费用率（2.21%）和财务费用率（0.27%）分别同比下降0.45个和0.58个p Ct 。资产及信用减值方面，期内发生资产及信用减值合计28.28亿元，同比增加75%，主要由于正常开展于对个别项目按照会计政策计提拨备所致。期内公司投资净收益为20.76亿元，同比高增16.36亿元（yoy+361.07%），或由于公司发行公募REITs处臵项目公司获得投资收益增加。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为3.71%，同比提升了0.10个pct；ROE（加权）为4.48%，同比提升了0.30个pct。 经营性现金流出收窄，资产负债率同比下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-457.25亿元，上年同期为净流出646.10亿元。净流出减少主要由于公司对收付款加强管理，以及金融资产模式PPP项目回款较上年有所加快所致。期末公司货币资金余额为1468.26亿元，较年初增加40.4%，主要由于上半年项目开工较多导致短期资金需求增加 ，以及报告期末项目资金集中回笼所致；合同资产为1753.13亿元，较期初增长34.80%，主要由于国内项目数量增加，施工进度稳步推进，合同资产随营业收入、营业成本呈匹配式增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为73.42%，较年末提升了1.56个pct，较上年同期末下降了0.88个pct。 新签合同同比+17.04%，特许经营权资产充足。2022H1公司新签合同额8019.00亿元，同比增长17.04%。其中境内铁路建设（yoy+59.71%）新签订单高增，港口建设（yoy+19.15%）、境外工程（yoy+21.77%）、道路与桥梁（yoy+17.79%）新签订单均实现同比正向增长，新签合同额增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。截至2022H1末，在执行未完工合同金额为32,269.13亿元，订单储备充足，结构不断优化，为公司持续稳健发展提供保障。期末，公司无形资产总额2392.89亿元，占资产比重为15.28%，其中特许经营权资产规模为2343.69亿元。上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个（另有22个参股项目），累计投资金额2,286.68亿元，大部分为高速公路资产目，实现运营收入为34.12亿元。公司目前拥有大规模的高速公路资产，未来有望充分受益基建REITS的持续推进，实现财务指标改善、融资渠道拓展和资产重估。 投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，立足路桥、港口建设，城市建设领域快速发展，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，根据公司公告，公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs项目，有序推动设计板块分拆上市，资本运作能力进一步提升，目前我国基建REITS不断推进，公司有望充分受益，助力盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%，净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%，实现EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。 (百万元)主营收入净利润 2020 627,586.2 16,206.0 1.00 15.16 2021 685,639.0 17,993.1 1.11 16.10 2022E 766,544.4 20,267.0 1.25 16.75 2023E 854,697.0 22,737.6 1.41 18.14 2024E 940,166.7 25,314.1 1.57 19.03 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍) 2020 8.1 2021 7.3 2022E 6.4 2023E 5.7 2024E 5.2 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表