代理 HPV 疫苗加速放量，整体业绩符合预期

事件 2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营业收入183.54亿元，同比增长39.34%，归母净利润37.29亿元，同比降低32.08%，扣非归母净利润37.09亿元，同比降低32.60%。2022年Q2单季度实现营业收入95.13亿元，同比增加2.90%，归母净利润18.06亿元，同比降低60.32%，扣非归母净利润18.13亿元，同比降低60.24%。业绩符合预期。 代理HPV疫苗迅速放量，增长趋势有望延续 2022H1代理产品实现收入166.84亿元，约占营业收入的90.9%，同比增长134.44%，毛利率28.28%。2022H1四价HPV疫苗批签发488万支（同比+60.10%），九价HPV疫苗批签发930万支（同比+379.34%），五价轮状疫苗批签发486万支（同比+28.91%），23价肺炎疫苗批签发102万支（同比+108.29%），灭活甲肝疫苗批签发12.7万（同比+100%）。2022年8月30日，默沙东宣布9价HPV扩龄到9~45岁，有助于9价HPV疫苗进一步放量。 扣除新冠疫苗影响，自主产品增长稳健 2022H1自主产品实现收入16.67亿元，同比降低72.40%，毛利率85.22%，主要系新冠疫苗市场需求趋于饱和所致，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入9.20亿元，同比增长25.95%。2022H1ACYW135多糖疫苗批签发176万支（同比-56%），AC结合疫苗290万支（同比-8%），AC多糖疫苗61万支。 在公司“技术+市场”双轮驱动的发展模式下，截至2022年8月30日，销售人员配置已达3190人，同比增长25.49%，自主产品展现出强劲成长潜力。 在研产品进展顺利，产品矩阵布局逐步延伸 2022H1研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品收入的31.08%，并有多款在研产品取得临床阶段进展，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干狂苗（MRC-5细胞）、四价流感获得了Ⅲ期临床试验总结报告； 15价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床试验进行中。同时，公司通过与深信生物进行技术合作，积极进行mRNA研发平台的布局。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2022~2024年营业收入为321.67/380.78/424.18亿元，同比增长4.94%/18.38%/11.40%；预计归母净利润为70.75/84.50/99.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研究进度不及预期；疫苗价格波动风险；产品销售不及预期； 接种疫苗不良事件的风险 财务数据和估值