行业周报：冻肉放储预计缓和猪价上涨节奏，难改短期高位状态

周观察：冻肉放储预计难压高猪价，农业板块盈利改善在即 国家发展改革委会同有关部门自9月份开始分批次投放政府猪肉储备，并指导地方联动投放储备。基于当前时点来看，供给边际变化与需求边际变化的相对幅度将影响下半年猪价的变化趋势及节奏。基于当前时点国内冻肉库存及前一轮冻肉投放对猪价的影响经验判断：（1）当前冻肉库存处于历史相对低位。（2）参考前一轮猪肉放储对猪价的影响来看，猪价上行期，冻肉投放对价格的边际变化影响偏弱。（3）节日性消费场景下，家庭鲜肉消费量增加，冻肉对鲜肉的替代性有限。 周观点：猪周期反转逐步兑现，种植链景气度向下游迁移 猪周期业绩兑现阶段，关注成本优势及产能释放节奏。关注兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；以及温氏股份；牧原股份、新希望等。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 油料作物价格回落，关注油脂压榨及精炼环节。主粮及油料作物价格回调，但通胀背景下，预计主粮价格回调幅度有限，关注优质主粮种植标的苏垦农发。油脂油料价格跌幅较大，相关受益标的油脂精炼及压榨环节企业道道全等。 粮食价格受多维催化持续走高，种植链景气度延续。关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米育种龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科；相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 原料价格掉头向下，饲料企业毛利水平有望改善。饲料企业毛利水平有望在2022年下半年迎来改善。推荐产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 本周市场表现（8.29-9.2）：农业跑赢大盘0.12个百分点 本周上证指数下跌1.54%，农业指数下跌1.42%，跑赢大盘0.12个百分点。子板块来看，宠物板块领涨，涨幅为7.95%。个股来看中水渔业（+15.68%）、瑞普生物（+10.96%）、神农集团（+9.88%）领涨。 本周价格跟踪（8.29-9.2）：本周生猪、鸡苗、黄羽鸡、水产品价格环比上涨生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年9月2日全国外三元生猪均价为23.69元/kg，较上周上涨1.3元；仔猪均价为39.29元/kg，较上周下跌0.89元/kg；白条肉均价30.43元/kg，较上周上涨1.85元/kg。9月2日猪料比价为6.23:1。自繁自养头均利润669.16元/头，环比+142.81元/头；外购仔猪头均利润800.87元/头，环比+108.31元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价2.66元/羽，环比+2.31%；毛鸡均价9.35元/公斤，环比-0.32%；毛鸡养殖利润2.39元/羽，环比+6.22元/羽。 黄羽肉鸡：据新牧网数据，9月2日中速鸡均价18.6元/公斤，环比+7.2%。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察：冻肉放储预计难压猪价，农业板块盈利改善在即 1.1、冻肉放储预计对下半年猪价高位压制力有限 国家发展改革委于8月29日透露：“为保障节假日期间猪肉市场供应，国家发展改革委将会同有关部门自9月份开始分批次投放政府猪肉储备，并指导地方联动投放储备”。基于当前时点来看，供给边际变化与需求边际变化的相对幅度将影响下半年猪价的变化趋势及节奏。基于当前时点国内冻肉库存及前一轮冻肉投放对猪价影响的经验判断：（1）当前冻肉库存处于历史相对低位。一方面，前期国家发改委收储冻肉10.14万吨，体量低于预期；另一方面，当前社会及进口冻肉库存量偏低，7-8月行业生猪价格上涨，行业存在明显的冻肉抛储动作。（2）参考前一轮猪肉放储对猪价的影响来看，猪价上行初期，冻肉投放对猪肉价格的边际变化影响偏弱。（3）节日性消费场景下，家庭鲜肉消费量增加，冻肉对鲜肉的替代性有限。 图1：当前行业冻品库容率相对偏低 图2：2019-2020年冻肉投放对价格的边际影响中性 表1：2022年上半年国家发改委合计开展13次储备冻猪肉收储，合计收储10.14万吨 截至9月2日，全国生猪销售均价23.79元/公斤，周度环比上涨1.51元/公斤； 监测样本生猪屠宰量10.22万头/日，周度环比增加3.1%。需求边际增幅大于供给边际增幅，猪价延续上涨趋势。基于农业农村部监控屠宰数据看，屠宰开工率：8月26日全国生猪屠宰开工率为25.10%，环比稳定。生猪出栏均重，涌益咨询监控数据，截止9月2日，监测样本生猪出栏均重126.61公斤/头，环比增加0.60公斤/头。8月中下旬以来，生猪出栏均重及宰后均重均相对稳定，验证行业前期压栏比例偏低。 图3：猪价上行，供给边际变化幅度较小 图4：生猪出栏均重稳定，验证7-8月压栏比例偏低 1.2、2022H1农业板块营收增长放缓，利润水平承压 2022年上半年，农业行业实现营业收入5019.1亿元，同比增长1.5%；归母净利润-137.40亿元，同比下降196.3%。受猪鸡价格低迷影响，行业营收规模增长速度较慢，各细分赛道头部上市企业延续产能扩张趋势，但营收增速同比放缓，行业规模水平提升与短期成本压力上行共振，行业整体盈利能力受到挤压。 图5：2020年至今行业收入增速放缓 图6：2021H1行业利润水平承压 盈利能力：2022H1行业净利率呈逐渐回升态势，Q2环比变动7.1pct至0.2%，净资产收益率来看，截止2022H1，行业滚动净资产收益率亦呈环比回升态势。 图7：2022Q2行业盈利能力环比改善 图8：2022Q2行业ROE- TTM 环比回升 期间费用率及负债水平：2022Q2行业销售、管理、财务费用率分别为3.4%/2.1%/1.5%，环比分别变动-0.85p Ct /-0.6pct/+1pct，同比分别变动-0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，财务费用率整体延续增长，管理及销售费用率则自2021Q4以来呈回落趋势。资产负债率来看，行业整体负债率自2020年呈稳定上升趋势，2022Q1及Q2分别同比增长9.1pct及6.9pct。 图9：2022Q2行业管理及销售费用率环比收窄，财务费用率环比增长 图10：2022H1行业资产负债率呈上升趋势 2022H1农业除畜养殖及动物保健外各子行业整体营收均实现同比正增长，其中种植、宠物食品、农产品加工及林业板块增速居前，分别同比增长33.32%、21.90%、12.08%；利润来看，宠物食品、种植板块实现正增长，分别同比增长42.62%/1.11%。 畜养殖、禽养殖、饲料、动物保健、种子、渔业、农产品加工及林业同比下降,归母净利润下降幅度分别为568.48%/245.96%/122.06%/41.42%/225.00%/8.33%/8.25%。 盈利能力看，2022年上半年由于种植链上游成本延续高位震荡，继续向下游养殖链转嫁，导致种子及养殖链均出现明显成本抬升。加之生猪价格低迷，禽价同步承压，导致养殖行业盈利能力较种植行业下降幅度更大。 表2：2022H1子板块财务数据：畜养殖及动物保健收入承压 2、周观点：猪周期反转逐步兑现，种植链景气度向下游迁移 猪周期业绩兑现阶段，关注成本优势及产能释放节奏。猪价于2022年4月启动上涨。2022年下半年生猪供给或小于预期，猪价或超量反映供需矛盾反转。此外，我们预期猪价高点规律及景气阶段延续时长符合常规猪周期。成本优势企业及产能释放节奏较快企业或由此受益，养殖企业成本下降能力亦将成为后一阶段市场关注重点。推荐兼具成本优势及产能增长弹性的巨星农牧；受益于猪价及黄羽鸡价格共振上涨的温氏股份；成本优势及出栏规模优势企业牧原股份；养殖成本有望于2022Q3应该较大边际改善的新希望。受益标的：唐人神、天康生物、傲农生物等。 白羽肉鸡盈利能力改善，盈利时长有望较好延续。2022年4月以来，白鸡价格出现反弹，并走出季度性景气行情。需求端看，白羽肉鸡价格景气度持续受益于下游到店场景（西式连锁餐饮）的需求改善，预计随着疫情扰动因素的减弱，白鸡需求增速将较为持续。供给端看，3月以来，受海外禽流感高发，海关暂停白羽祖代鸡引种以防范禽病风险；5-6月，国内白羽种鸡马立克氏病和肝破裂发病比率提升，商品鸡质量出现了较为明显的波动。若后期影响面积扩大，或对行业生产效率及供给带来负面影响。重点推荐白羽一体化龙头企业圣农发展。受益标的：禾丰股份等。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。2021年Q2以来养殖业亏损抑制产业动保免疫积极性。从行业发展角度来看，国产宠物动保行业方兴未艾，市场需求及销售规模快速提升；兰研所非洲猪瘟疫苗亦正在加快研发。宠物动保及非瘟疫苗预在未来成为行业规模扩容的主推力。推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 油料作物价格回落，关注油脂压榨及精炼环节。近期，俄乌冲突得到缓和，乌克兰粮食周度出口量呈现恢复趋势。国内小麦已基本完成收割，全国产量及平均单产水平好于前期预期。粮食价格出现回调，但通胀背景下，预计主粮价格回调幅度有限，关注优质主粮种植标的苏垦农发。本周全球油脂油料价格跌幅较大，一方面因为印尼棕榈油国内存垒高，北美土壤墒情较高，大豆增产确定性得到强化。加之原油价格下跌，欧洲G7推动暂停生物燃料强制规定，以抑制粮价。相关受益标的下游油脂精炼及压榨企业道道全等。 粮食价格受多维催化持续走高，种植链景气度延续。2021年7月，中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月，农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改，2022年6月8日，国家农作物品种审定委员会组织制定了《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标准（试行)》。标志着我国转基因商业政策条件已全面贯通。关注具备转基因技术优势的大北农；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业；基本面边际改善的隆平高科； 相关受益标的荃银高科、先正达（拟上市）。 原料价格掉头向下，饲料企业毛利水平有望提升。2022年，生猪存栏及生猪出栏量年内双高，预计饲料需求量同比增势不减。行业竞争角度看，受前期饲料原料成本价格上涨影响，中小饲料加工企业资金压力增加，盈利能力趋弱，退出节奏加快。近期原料价格迎来拐点，饲料企业毛利水平有望在2022年下半年迎来改善。推荐产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 3、本周市场表现（8.29-9.2）：农业跑赢大盘0.12个百分点 本周上证指数下跌1.54%，农业指数下跌1.42%，跑赢大盘0.12个百分点。子板块来看，宠物板块领涨，涨幅为7.95%。个股来看中水渔业（+15.68%）、瑞普生物（+10.96%）、神农集团（+9.88%）领涨。 图11：农业板块本周下跌1.42%（表内单位：%） 图12：本周农业股跑赢大盘0.12个百分点 图13：本周宠物板块领涨（表内单位：%） 表3：农业个股涨跌幅排名：中水渔业、瑞普生物、神农集团领涨 4、本周重点新闻（8.29-9.2）：新修订的农产品质量安全法2023 年元旦起施行 新修订的农产品质量安全法2023年元旦起施行。9月2日，十三届全国人大常委会第三十六次会议表决全票通过修订后的农产品质量安全法，从生产环节到加工、消费环节，做好与食品安全法的衔接，实现农产品从田间地头到百姓餐桌的全过程监管。将于2023年1月1日起施行。此次修订，实现农产品从田间地头到百姓餐桌的全过程监管。 夏粮收购进展总体顺利小麦旺季收购进度已超八成。国家粮食和物资储备局最新发布的数据显示，截至8月25日，主产区各类粮食企业累计收购小麦5030万吨，同比增加80万吨，旺季收购进度已超八成，大部分主产区已进入收尾阶段，夏粮收购进展总体顺利。早籼稻收购平稳有序，主产区累计收购472万吨，同比增加56万吨；收购价格每斤1.32元左右，同比提高3分钱，优质优价特征明显。 中央财政下达资金100亿元再次向实际种粮农民发放一次性农资补贴。近日，根据党中央、国务院决策部署，统筹考虑农资市场价格走势和农业生产形势，中央财政下达资金100亿元