Q2营收同比增加51.89%，盈利能力持续改善

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-08-30 收盘价（元）64.82 流通股本（亿股）4.05 每股净资产（元）7.60 总股本（亿股）4.05 最近12月市场表现 杭可科技 沪深300 11% -5% -20% -36% -51% -66% 分析师郝思行 SAC证书编号：S0160519100001 haosx@ctsec.com 联系人谢铭 xieming@ctsec.com 相关报告 事件：公司公布2022中报，2022H1实现营业收入19.55亿元，同比 +81.94%，实现归母净利润2.41亿元，同比+90.71%。2022Q2实现营业收入11.58亿元，同比+51.89%，实现归母净利润1.48亿元，同比+98.06%。 合同负债持续增加，订单结构稳步改善，盈利能力向上修复。从公司盈利能力看，2022H1毛利率和净利率分别为30.68%/12.34%，同比 +2.28pct/+0.57pct，销售、管理、研发、财务费用率合计为16.15%，同比-0.36pct。单季度看，2022Q2毛利率/净利率分别为30.94%/12.74%，同比 +7.18pct/+2.97pct，销售、管理、研发、财务费用率合计为14.30%，同比 +2.51pct，环比-4.53pct。公司半年度和单季度的盈利能力皆有所改善，期间费用率控制良好。 从合同负债&订单结构看：公司2022H1合同负债12.34亿元，同比+87.32%实现高增长，体现公司业绩确定性。公司此前由于疫情和市场竞争的原因，2021年订单规模虽然较2020年大幅增长，但是订单结构改变较少，大部分 来自国内客户，毛利率承压明显。随着疫情好转，海外扩产加速，公司22年新签订单中外资订单占比逐步提升，其中根据2022年中报，公司成功中标SK在匈牙利和中国盐城共计24条线设备、LG南京圆柱柱订单、印度尼西亚软包订单、远景日本订单。同时公司在国内持续与比亚迪、亿纬锂能、国轩高科 等优秀电池厂商形成更加紧密的合作，在海外以“全球化”为目标积极接触大众、ACC、Northvolt等欧洲主要电池厂商，寻求合作机会。未来随着1）海外订单占比的提升，2）规模效应显现，3）海运费&原材料价格改善，公司盈利能力将持续向上修复。 杭可科技(688006)/电池/公司中报点评/2022.8.31 Q2营收同比增加51.89%，盈利能力持续改善 紧跟前沿技术，提高产能建设以应对电池厂商扩产浪潮。从技术来看，公司化成分容设备向“一体化结构”更迭，4680圆柱电池一体式充放电也成功推向市场，公司有望受益4680电池扩产。从产能建设来看，公司持续推进产能建设工作，其中“研发中心建设项目”、2020年“前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目”、2021年“锂离子电池充放电设备智能制造建设项目”皆已部分或全部投入使用，在提高公司生产效率的同时将充分保障公司产出能力。 盈利预测与投资建议：我们认为公司深度绑定海外客户，有望持续受益海外扩张浪潮，持续的产能释放和订单结构的改善为公司业绩和盈利能力保驾护航。预计2022-24年公司营收41.87/63.07/82.65亿元，归母净利润6.48/11.39/16.09亿元，对应PE39.5/22.4/15.9X，首次覆盖，给予“增持评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：产能建设不及预期，海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化等。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1493 2483 4187 6307 8265 收入增长率（%） 13.70 66.35 68.60 50.63 31.05 归母净利润（百万元） 372 235 648 1139 1609 净利润增长率（%） 27.73 -36.79 175.50 75.90 41.17 EPS（元/股） 0.93 0.58 1.60 2.82 3.97 PE 89.28 185.48 39.45 22.43 15.89 ROE（%） 14.49 8.32 19.17 25.21 26.25 PB 12.97 15.35 7.56 5.65 4.17 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 1493 2483 4187 6307 8265 成长性 减:营业成本 792 1831 2889 4037 5130 营业收入增长率 14% 66% 69% 51% 31% 营业税费 11 7 21 38 51 营业利润增长率 30% -40% 182% 76% 41% 销售费用 44 48 109 189 289 净利润增长率 28% -37% 175% 76% 41% 管理费用 142 201 348 532 689 EBITDA增长率 33% -24% 132% 72% 39% 研发费用 104 131 243 391 521 EBIT增长率 33% -28% 140% 78% 41% 财务费用 -10 42 -7 -6 -10 NOPLAT增长率 33% -25% 136% 78% 41% 资产减值损失 -18 -24 -15 -28 -35 投资资本增长率 14% 10% 19% 33% 35% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 15% 10% 20% 34% 36% 投资和汇兑收益 8 8 18 27 34 利润率 营业利润 425 254 716 1263 1783 毛利率 47% 26% 31% 36% 38% 加:营业外净收支 0 3 3 3 4 营业利润率 29% 10% 17% 20% 22% 利润总额 425 257 720 1266 1787 净利润率 25% 9% 15% 18% 19% 减:所得税 53 22 72 127 179 EBITDA/营业收入 30% 14% 19% 21% 23% 净利润 372 235 648 1139 1609 EBIT/营业收入 27% 12% 17% 20% 21% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1754 1942 1719 2636 3994 固定资产周转天数 88 78 58 46 40 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 38 -10 49 37 33 应收帐款 349 988 1087 2106 2093 流动资产周转天数 782 704 545 527 509 应收票据 38 38 241 164 327 应收帐款周转天数 85 97 89 91 91 预付帐款 54 50 116 164 196 存货周转天数 372 218 250 260 250 存货 797 1423 2574 3206 3843 总资产周转天数 929 699 565 506 507 其他流动资产 19 10 20 43 59 投资资本周转天数 628 417 295 261 270 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14% 8% 19% 25% 26% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 10% 4% 9% 11% 12% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 14% 9% 19% 25% 26% 固定资产 361 528 668 790 897 费用率 在建工程 135 166 142 127 115 销售费用率 3% 2% 3% 3% 4% 无形资产 97 138 158 182 207 管理费用率 10% 8% 8% 8% 8% 其他非流动资产 33 59 59 59 59 财务费用率 -1% 2% 0% 0% 0% 资产总额 3876 5766 7366 10363 12914 三费/营业收入 12% 12% 11% 11% 12% 短期债务 0 0 -10 -20 -28 偿债能力 应付帐款 370 956 1344 1805 2177 资产负债率 34% 51% 54% 56% 53% 应付票据 228 977 1073 1729 1828 负债权益比 51% 104% 118% 129% 111% 其他流动负债 57 90 90 90 90 流动比率 2.48 1.64 1.58 1.57 1.71 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.70 1.06 0.81 0.89 1.00 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 — 1227.68 --2649.66-2031.06 17735.03 负债总额 1309 2942 3986 5844 6787 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.28 0.23 0.00 0.00 0.00 股本 401 403 403 403 403 分红比率 留存收益 1018 1140 1695 2835 4443 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 2567 2825 3380 4519 6128 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.93 0.58 1.60 2.82 3.97 净利润 372 235 648 1139 1609 BVPS(元) 6.40 7.01 8.35 11.17 15.14 加:折旧和摊销 34 44 78 94 111 PE(X) 89.28 185.48 39.45 22.43 15.89 资产减值准备 55 20 15 28 35 PB(X) 12.97 15.35 7.56 5.65 4.17 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 16 57 0 0 -1 P/S 22.30 17.46 6.08 4.04 3.08 投资收益 -8 -8 -18 -27 -34 EV/EBITDA 71.26 122.52 30.41 16.95 11.43 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -160 150 -641 -104 -151 PEG 3.22 — 0.22 0.30 0.39 经营活动产生现金流量 292 482 77 1128 1564 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -75 -306 -197 -201 -199 REP 融资活动产生现金流量 -88 -95 -103 -10 -7 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本