金九银十非电接力，价值重估正当时

本周行情回顾： 中信煤炭指数3544.44点，下降4.15%，跑输沪深300指数2.11pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。 重点领域分析： 动力煤：非电煤需求接力，价格持续上涨。本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。 截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1295元/吨，周环比上涨90元/吨。产地方面，疫情影响持续发酵，榆林神木、府谷，鄂尔多斯准旗部分煤矿生产发运受阻，同时临近月底部分煤矿煤管票不足，产地供应持续收紧；市场煤源依然偏紧，近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，价格延续偏强走势。港口方面，多轮强降雨带来的影响已经逐步消退，港口煤价的偏强运行下，站台和贸易商发运积极性提升，调入量开始增加；调出方面，虽然近期南方高温天气缓解，但电厂日耗仍处在相对高位，对长协煤的拉运需求持续，叠加发运顺畅后，前期欠发的合同量也开始补发，调出量增加。下游方面，受降温影响，华东、华中地区民用电负荷略有回落，电厂日耗逐步下滑；电厂维持刚性采购，库存有小幅上涨。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨&疫情影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，煤价延续上行。后市来看，虽然随着下游气温下降，需求有所放缓，但疫情带来更多不确定性，预计价格短期难降。外加在经历本轮高温后，库存压力有所减轻&淡季时间被压缩，淡季价格下行压力有限。 焦煤：主流暂稳运行，终端成材需求是核心矛盾。本周，山西区域受供应下降影响，下游焦企多增库吃力，区域线上竞拍价格持续走高；其余区域因终端需求持续偏弱，下游谨慎观望市场为主，采购积极性较差，产地部分煤价小幅回落，主流大矿成交仍较为坚挺。截至本周五，京唐港山西主焦报收2550元/吨，周环比上涨50元/吨。 产地方面，主产地受降雨&疫情影响，部分矿井有停产现象，产量稍有减少。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势相对稳定，口岸通关稳步增加，据sxcoal数据，本周（8.29-9.1）甘其毛都口岸通关4天，日均通关610车，环比增加12车；因焦炭预期较差，口岸市场交投氛围偏弱，贸易商继续下调报价，主流蒙5原煤报价跌至1400-1450元/吨左右。需求端，受钢材价格持续下跌影响终端需求依旧偏弱，市场观望情绪较浓，目前焦钢企业多按需补库为主，钢厂原料煤采购较为谨慎。后市来看，金九银十旺季将至，钢材供需或将好转，钢材利润有望恢复，铁水产量将进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购将有所回升，从而带动焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：焦钢博弈加剧，价格暂稳运行。本周，焦钢博弈加剧，焦炭市场暂稳运行。供应端，随着焦企利润改善，部分焦企仍有小幅提产的情况，焦炭资源供应量有所增加；部分主产地零星暴发疫情，影响焦炭周转速率，出货稍有阻滞，叠加成材价格回落以及钢材需求仍偏弱，钢厂盈利空间收紧，钢厂多控制焦炭采购节奏，焦企厂内库存小幅上升。需求端，钢厂仍处于复产过程，铁水产量继续增加；近期成材价格持续回落，终端市场需求较差，钢厂盈利情况不佳，对焦炭多谨慎采购。综合来看，随着市场观望情绪渐浓，钢厂开始控制到货节奏，加之中间投机贸易商停止采购，部分焦企出货放缓厂内库存逐步累积；但考虑到原料端煤价稳中偏强运行，对焦价有较强支撑，预计短期内焦炭市场或持稳运行。终端需求&钢厂利润仍为核心矛盾，后期需持续关注运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润、下游成材需求、钢厂复产情况等对焦炭市场的影响。 投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化降低淡季库存压力；2）淡季时间缩短，煤价回调压力下降；3）冷冬预期，全球煤炭价格仍值得期待；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。因此本轮高温限电事件，一是对煤炭基本面有改善，二是影响了市场对煤价和煤炭达峰的预期。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：非电煤需求接力，价格持续上涨 1.1.1.产地：供应持续收紧，价格延续涨势 本周，产地供应持续收紧，价格延续涨势。产量方面，疫情影响持续发酵，榆林神木、府谷，鄂尔多斯准旗部分煤矿生产发运受阻，同时临近月底部分煤矿煤管票不足，产地供应持续收紧。据sxcoal数据，截至8月31日,“三西”地区煤矿产能利用率环比下降1.2pct，其中山西环比下降0.5个pct；陕西环比下降3.9个pct，内蒙古环比持平。价格方面，市场煤源依然偏紧，近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，价格延续偏强走势。截至8月26日（wind采集数据稍有滞后），大同南郊Q5500报973元/吨，周环比上涨34元/吨，同比偏高68元/吨； 陕西榆林Q5500报1035元/吨，周环比上涨20元/吨，同比偏高64元/吨； 高温逐渐消退，淡季时长缩量，煤价下行空间有限。由于今夏我国高温天气延续时间远长于往年，用电负荷持续高位，高日耗支撑下电厂、港口去库加快。考虑10月东北开始为供暖存煤，迎峰度冬拉开序幕，煤价淡季时间将较往年有所缩减，煤价下跌时间有限。 同时，冶金、化工等备货需求积极，需求持续释放，动力煤短期难以顺畅下跌。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：供需两旺，北港持续去库 本周，多轮强降雨带来的影响已经逐步消退，港口煤价的偏强运行下，站台和贸易商发运积极性提升，调入量开始增加。调出方面，虽然近期南方高温天气缓解，但电厂日耗仍处在相对高位，对长协煤的拉运需求持续，叠加发运顺畅后，前期欠发的合同量也开始补发，调出量增加。总体来看，北港库存延续去库趋势。 环渤海港口方面：本周（8.27~9.2）环渤海9港日均调入190万吨，周环比增加22万吨；日均发运199万吨，周环比增加24万吨。截至9月2日，环渤海9港库存合计2115万吨，周环比减少83万吨，较去年同期偏高421万吨，较2020年同期偏低20万吨； 下游港口方面：截至9月2日，长江口库存合计328万吨，周环比减少41万吨，同比偏高73万吨；广州港库存合计149万吨，周环比减少63万吨，较去年同期偏高13万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运价前跌后涨 本周（8.27~9.2），环渤海9港锚地船舶数量日均151艘，周环比减少46艘。沿海煤炭运价在运力的变化下呈前跌后涨走势，总体来看，环比上周有所下降。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗逐步下滑，电厂维持刚性采购 高温渐退，电厂日耗逐步下滑。本周，受降温影响，华东、华中地区民用电负荷略有回落，电厂日耗逐步下滑；电厂维持刚性采购，库存有小幅上涨。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：内贸需求向好，海外煤价持续上涨 本周，国内终端对即期货源招标较多，投标价格不断上浮，进口煤价格探涨。后市来看，印尼雨季将至，煤炭生产和发运或将受阻，叠加印尼本国电力企业需求旺盛，政府要求印尼煤企要在保障国内煤炭供应的情况下再考虑出口，印尼煤出口量存收紧预期，预计煤价短期内仍将上行。截至9月1日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收79.8美元/吨，周环比上涨2.1美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收115.0美元/吨，周环比上涨5.4美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：需求持续释放，价格延续涨势 本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1295元/吨，周环比上涨90元/吨。产地方面，疫情影响持续发酵，榆林神木、府谷，鄂尔多斯准旗部分煤矿生产发运受阻，同时临近月底部分煤矿煤管票不足，产地供应持续收紧；市场煤源依然偏紧，近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，价格延续偏强走势。港口方面，多轮强降雨带来的影响已经逐步消退，港口煤价的偏强运行下，站台和贸易商发运积极性提升，调入量开始增加；调出方面，虽然近期南方高温天气缓解，但电厂日耗仍处在相对高位，对长协煤的拉运需求持续，叠加发运顺畅后，前期欠发的合同量也开始补发，调出量增加。下游方面，受降温影响，华东、华中地区民用电负荷略有回落，电厂日耗逐步下滑；电厂维持刚性采购，库存有小幅上涨。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨&疫情影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，煤价延续上行。后市来看，虽然随着下游气温下降，需求有所放缓，但疫情带来更多不确定性，预计价格短期难降。外加在经历本轮高温后，库存压力有所减轻&淡季时间被压缩，淡季价格下行压力有限。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：主流暂稳运行，终端成材需求是核心矛盾 1.2.1.产地：供应收紧，市场暂稳运行 焦煤市场供应收紧。本周，主产地受降雨&疫情影响，部分矿井有停产现象，产量稍有减少。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少20.1万吨至905.1万吨。 炼焦煤市场主流暂稳运行。本周，山西区域受供应下降影响，下游焦企多增库吃力，区域线上竞拍价格持续走高；其余区域因终端需求持续偏弱，下游谨慎观望市场为主，采购积极性较差，产地部分煤价小幅回落，主流大矿成交仍较为坚挺。截至9月2日，吕梁主焦报2050元/吨，周环比持平，同比偏低1100元/吨； 乌海主焦报1950元/吨，周环比持平，同比偏低1100元/吨； 柳林低硫主焦报24