宏观点评：兼评8月非农：短期内美国就业韧性仍会偏强

宏观点评 短期内美国就业韧性仍会偏强—兼评8月非农 证券研究报告|宏观经济研究 2022年09月04日 事件：北京时间9月2日晚8:30，美国公布8月非农就业数据。 核心结论：8月美国新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低，失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。数据公布后，美联储9月加息75bp预期有所降温。继续提示：基于8.26鲍威尔的鹰派讲话，美联储已对 经济和就业放缓做好了充分准备，美联储转向尚需等待；9月22日美联储议息会议大概率加息75bp，需重点关注美国8月CPI数据（9/13公布；有可能小升）。 1、美国8月新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低；失业 率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。 >主要数据一览：美国8月新增非农就业31.5万人，高于预期值30万人，但大幅低 于前值52.8万人和去年同期值51.7万人，且为今年以来最低；失业率3.7%，高于 前值和预期值3.5%，为7个月以来首次上升；劳动参与率62.4%，高于前值62.1%和预期值62.2%，为疫情以来最高。平均时薪方面，同比5.2%，与前值持平，略低于预期5.3%；环比0.3%，低于前值0.5%和预期0.4%，但略高于疫情前均值0.2%。 >分行业看，8月新增非农主要由服务业带动，采矿业非农存量环比增长最大。8月多数行业新增就业人数回落，新增就业最多的行业包括专业商业服务（+6.8万）、教育和保健服务（+6.8万）、零售业（+4.4万）。除上述行业外，非农就业存量环比增长最大的行业包括采矿业（环比+1.10%）、金融业（环比+0.28%）、批发业 （环比+0.26%）。此外，休闲和酒店业（+3.1万）新增就业低于前7月均值（9万）。 >新增非农和失业率同时上升，主要原因在于劳动力参与率回升及统计口径差异。8月大量非劳动人口加入劳动市场，部分转为失业人口。8月劳动参与率达疫情以来最高，劳动人口继7月减少6.3万后大幅增加78.6万达1.65亿，超疫情前16.3万。失业人口中，非劳动力转入比重升至31.8%，为历史最高。统计口径看，非农就业统计对象为企业和政府机构，而失业率统计对象为6万户家庭抽样。 2、非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率先升后降，美联储加息预期有所降温。 >主要资产表现：标普500指数期货、美债收益率先涨后跌；美元指数先跌后涨；黄金价格上涨。截至收盘，标普500指数下跌1.1%，10Y美债收益率下行6bp至3.19%；美元指数下跌0.07%至109.6；现货黄金上涨0.86%至1712美元/盎司。 >加息预期：利率期货数据显示，非农公布前，市场预期美联储9月加息75bp的概率约为75%，非农公布后降至57%；后续加息预期变化不大，11月大概率加50bp，12月大概率加25bp，明年2月可能再加25bp也可能不再加息。此外，市场仍预期 2023年下半年开始降息。 3、美国后续就业怎么看？美联储加息节奏怎么看？ >劳动力市场供需关系依然紧张，短期内美国就业韧性仍会偏强。截至8月底，美国职位空缺率、职位空缺数与失业人数之比仍处于历史高位（当前每位失业人员对应约两个空缺职位），反映劳动力市场依然紧张，指向短期内美国就业情况不会明显恶化。 >后续加息路径展望：维持之前判断，9月大概率加75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。8月26日的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示愿意牺牲短期经济增速以换取长期低通胀，并提示劳动力市场弱化的可能。因此，短期看，美联储加息节奏难以放缓。对于何时停止加息，前期报告中我们曾指出，美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。目前看来，美国经济大概率会在2023年上半 年发生衰退，此外根据我们测算，美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之 后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向。短期重点关注美国8月CPI数据（9/13公布）和美联储9月议息会议（9/22）。风险提示：美国经济、通胀、货币政策等超预期变化；地缘冲突超预期变化 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 相关研究 1、《美联储加息的市场预期靠谱吗？—兼评美国7月非农》2022-08-06 2、《从杰克逊霍尔会议，看美联储加息和美股前景》 2022-08-27 3、《高通胀+低失业率=加息不会停？—兼评美国7月 CPI》2022-08-11 4、《“技术性衰退”算衰退吗？—美国二季度GDP点评》2022-07-29 5、《美股有望迎来“黄金窗口”—美联储7月议息会议点评》2022-07-28 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国8月分行业新增就业表现 千人 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2022-082022-072022-068月存量就业环比（右轴） % 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 政零运 府售输 业仓 储业 其制信 他造息 服业业务 业 休建公 闲筑用 和业事 酒业 店业 批教金专采发育融业矿业和活和业保动商 健业 服服 务务 资料来源：Wind，国盛证券研究所 新增非农就业人数 图表2：新增非农就业为年内最低图表3：失业率和劳动参与率均超预期上升 万人 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 新增非农就业人数 %失业率劳动参与率（右轴）% 1664 1463 12 1062 861 660 4 259 058 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：平均时薪环比和平均每周工时均下降图表5：非劳动力人口转为失业人口占总失业人口比例达历史最高水平 % 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 平均时薪环比平均每周工时（右轴） 小时 35.0 34.8 34.6 34.4 34.2 34.0 35% 30 25 20 15 10 5 0 由非劳动力流向失业的人数占总失业人数比例 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-081990199319962000200320062010201320162020 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：FRED、Wind，国盛证券研究所 图表6：非农公布后标普500指数期货先涨后跌图表7：非农公布后10Y美债收益率先上行后大幅下行 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表8：非农公布后美元指数先跌后涨图表9：非农公布后黄金价格上涨 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表10：非农公布后，美联储9月加息75bp预期有所降温 8月非农公布前8月非农公布后 次 7 6 5 4 3 2 1 0 22-0922-1122-1223-0223-0323-0523-0623-0723-0923-1123-1224-01 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表11：美国职位空缺率和职位空缺数与失业人口之比处于历史高位 美国:职位空缺数:非农:总计:非季调/美国:登记失业人数:季调 美国:职位空缺率:非农:总计:非季调（右轴）% 2.58 7 2.0 6 1.55 4 1.03 2 0.5 1 0.00 20002002200320042005200620072008200920102011201220132015201620172018201920202021 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 美国经济、通胀、货币政策、地缘冲突等超预期变化 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com