《大国博弈》第三十二篇：若伊核协议恢复，原油走向如何？

2022年9月4日 总量研究 若伊核协议恢复，原油走向如何？ ——《大国博弈》第三十二篇 要点 引言： 今年8月4日起，伊核协议谈判打破僵局，再度重启，美伊双方谈判进展明显加快，利好消息频传。为何近期谈判进展加快？双方谈拢的概率如何？若伊核协议达成，如何影响原油供应？本文试图回答这些关键问题。 核心观点： 近期伊核协议谈判加快，与美国有意打压油价控制通胀、维护中东霸权等外交诉求有关。目前美伊双方谈判意愿较强，但达成协议仍需时日，部分关键分歧仍需解决。 若伊核协议达成，伊朗海上原油浮仓得以快速释放，叠加后续产量的恢复，使得短期内油价面临进一步下行风险。但从中长期看，油价下跌的持续性和空间，仍要结合沙特等浮动产油国的生产策略，进行综合评估。从目前沙特等国的表态来看，这些国家对油价下跌的容忍度不高，可能会采取适当的对冲策略，以平衡全球原油供给。 美伊关系走向，根本上取决于美国利益诉求 历史上看，2015年伊朗核协议的达成，顺应了美国中东收缩的战略，暂时消除了伊朗发展核武器的能力。2018年，特朗普执政时期，美国单方面退出伊核协议，旨在遏制伊朗在中东地区崛起步伐、刺激油价上涨。自拜登总统上台之 后，美国有意重返伊核协议，核心目的在于修补美国和欧洲盟友的关系、降低石油价格以打压通胀、稳定中东霸权。 从欧洲的角度来看，伊核协议达成，有助于缓解其能源短缺风险。本次美伊谈判中，欧洲一直充当中间人，极力促成双方谈判。从美国角度来看，一则，伊核协议达成后，有助于打压油价，缓解高通胀风险。从时点来看，8月3日OPEC+会议释放出象征性增产信号后，次日伊核谈判便再度重启，显示了美国迫切希望伊朗原油回归市场。二则，修复与欧洲盟友关系，既可以缓冲因伊朗与中俄联盟带来的外部压力，也可以加强与欧盟关系，便于在俄乌冲突中继续牵制俄罗斯。三则，伊朗核计划的加速，使其愈加成为影响中东局势的不稳定因素，在美国中东收缩战略导向下，势必要“确保伊朗不再拥有核武器”。 美伊双方谈判意愿较强，但达成协议仍需时日 目前来看，美国有较强意愿促成谈判，而伊朗也希望早日摆脱经济制裁，双方达成协议的概率明显增大，但距离最终达成还需要一定时间。一则，国际原子能机构调查问题尚未得到解决，伊朗希望在9月12日会议上了解该机构的理事会如何处理调查。二则，关键的核保障问题仍有分歧，伊朗方面提出在达成协议之前，需要先解决核保障问题，以防止美国再次撕毁协议。 若伊核协议达成，如何影响原油供应？ 根据伊朗现有产能，若伊核协议达成后，可增加的原油供给最大为130万桶/日，有望在半年内陆续实现。此外，制裁解除后，伊朗海上石油浮仓可快速投放市场，Kpler预估为9300万桶，Vortexa预估为6000~7000万桶。美国此前曾承诺，在协议签订后120天内允许伊朗出口5000万桶石油，即对应每日 的原油供给增加42万桶/日。 风险提示：伊核谈判进展不及预期；伊朗原油恢复程度不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 （2022-08-25） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？—— 《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌— —《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（2022-08-14） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022年6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 房地产投资有哪些新变化？——光大宏观周报 （2022-07-03） 疫后复苏形势向好，PMI重回扩张区间——2022年6月PMI数据点评（2022-06-30） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 盈利边际改善，结构分化缓解——2022年5月工业企业盈利数据点评（2022-06-27） 中期选举：红色浪潮能否席卷美国？——《大国博弈》系列第二十四篇兼光大宏观周报 （2022-06-26） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置—— 《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 目录 1、伊核谈判进展加快，美伊关系从对立走向缓和4 1.1、今年8月起，伊核协议谈判打破僵局4 1.2、美伊关系走向，根本上取决于美国利益诉求5 1.3、美伊双方谈判意愿较强，但达成协议仍需时日6 2、若伊核协议达成，如何影响原油供应？6 3、风险提示：8 中庚基金 图目录 图1：8月末德国储气水平达到84%，接近原定10月达成目标5 图2：5月以来，俄罗斯对欧洲的海运原油出口维持平稳5 图3：按照现有产能，伊朗原油产量增加空间为130万桶/日7 图4：2015年制裁解除后，2016年伊朗原油出口较上年增加84万桶/日7 图5：亚洲海上原油浮仓数量7 图6：EIA预计，今年二季度至四季度，全球原油进入累库状态7 图7：2015年7月，伊核协议达成后，油价持续回落8 图8：针对伊朗产量的大幅调整，沙特充当浮动生产国的角色8 表目录 表1：2022年8月伊核协议谈判重启进展4 表2：2015年伊核协议主要内容5 表1：2022年8月伊核协议谈判重启进展 1、伊核谈判进展加快，美伊关系从对立走向缓和 1.1、今年8月起，伊核协议谈判打破僵局 自2021年，拜登政府上台后，美伊双方就伊核协议展开多轮谈判，但未取得进展。2018年5月8日，特朗普宣布美国退出伊朗核问题全面协议 （JCPOA），此后重启对伊朗的经济制裁、扶持伊朗国内反政府力量，美伊关系持续恶化、走向对立。2019年5月以来，伊朗逐步中止履行协议部分条款，但承诺所采取措施“可逆”。2021年，新上任的拜登政府履行竞选承诺，准备重返伊核协议。2021年4月6日，新一轮旨在恢复伊核协议的谈判在维也纳举 行。此后数月内各方进行了八轮谈判，直至2022年3月第八轮谈判暂停时，美伊双方依旧僵持不下。在欧盟协调下，6月底，伊朗和美国在卡塔尔首都多哈就恢复履行伊核协议举行间接谈判，但仍未取得进展。 进入8月后，伊核协议谈判僵局打破，进展明显加快。2022年8月4日，伊 核协议谈判在维也纳重启。8月8日，欧盟提交了一份关于恢复履行2015年伊核协议的“最终文本”，要求各方对“最终文本”中的技术问题和细节做出政治决定。8月15日，伊朗对该文本作出正式回应，并给出修改提议。8月24日，美国提交了伊核协议的最终文本回复。9月1日，美国国防部发言人表示，美国已经收到伊朗关于恢复核协议的新回应，但其不具有建设性。 时间 内容 2022年8月4日 伊核协议谈判在维也纳重启。 2022年8月8日 欧盟外交政策负责人何塞普·博雷尔称，恢复伊朗核协议的“最终文本”已准备好在维也纳签署。 2022年8月15日 伊朗向欧盟正式提交新协议文本答复意见，回应主要集中在经济制裁与政治保证方面。 2022年8月16日 美国国务院发言人内德·普莱斯称，拜登政府正在研究伊朗的答复。 2022年8月22日 伊朗谈判代表团队的主要顾问赛义德·穆罕默德·马兰迪表示，“在国际原子能机构永久结束保障监督调查之前，不会执行任何协议”。 2022年8月22日 美国国务院发言人内德·普莱斯称，伊朗必须对国际原子能机构对它的调查做出回应。 2022年8月24日 美国向欧盟提交对伊朗提议修改文本草案的回应。白宫国家安全委员会战略传播协调员约翰柯比称，“分歧仍然存在”“协议尚未达成”。 2022年8月29日 伊朗总统易卜拉欣·莱希表示，“如果需恢复伊核协议，国际原子能机构对伊朗核设施中发现的核粒子有关的调查必须结束”。 2022年8月31日 美国国防部发言人表示，目前欧盟和伊朗还没有对核协议问题作出回应，对重新达成伊核协议仍持乐观态度。 2022年8月31日 伊朗外长表示，伊方正在审查美方就恢复履行伊核协议提出的最新文案，“在有关保证的问题上，我们仍然需要更有力的文案，伊朗在认真对待达成一项良好、强有力和持久的协议”。 2022年9月1日 美国国务院发言人表示，美国已经收到伊朗关于恢复核协议的新回应，但其不具有建设性。伊朗外交部发言人卡纳尼此前表示，伊朗已经就此前美方给出的维也纳会谈最终协议文本提出相关意见，并已经递交至欧盟协调方。 2022年9月2日 美国白宫发言人表示，伊朗不应该把结束国际原子能机构（IAEA）核查当作恢复履行伊朗核问题全面协议的谈判条件。 资料来源：华尔街见闻，新华社，路透社，光大证券研究所。 1.2、美伊关系走向，根本上取决于美国利益诉求 近期伊核协议谈判加快，与美国有意打压油价以控制通胀、维护中东霸权等外交诉求有关。 2015年伊朗核协议的达成，顺应了美国中东收缩战略，短暂的遏制了伊朗发展核武器的能力，伊朗也缓解了外部制裁带来的经济压力，得以发展本国经济。2015年7月，伊朗与美、英、法、俄、中、德六国正式签订《联合行动计划》 （JCPOA）。该协议对伊朗离心机数量、浓缩铀储量以及丰度作出了限制，在伊朗履行相关措施的基础上，各方将逐步解除对伊朗的经济制裁。 序号协议内容 表2：2015年伊核协议主要内容 215年内，浓缩铀储备需控制在300公斤以下，浓缩铀丰度限制在3.67%以下，不新建重水反应堆。 110年内，伊朗需控制离心机数量为6014台（缩减2/3）、限制新型离心机的研发。 3伊朗在任何情况下都不寻求、开发和获得核武器。 4国际社会对伊朗的武器禁运持续5年，弹道导弹技术转让限制持续8年。 6倘若伊朗方面违反协议，相关制裁将在65日内恢复。 5国际原子能机构人员可以在24天内进入伊朗境内被认为可疑的地点。 资料来源：新华社，ACA，光大证券研究所 2018年，特朗普执政时期，美国单方面退出伊核协议，旨在遏制伊朗在中东地区崛起步伐、刺激油价上涨。原因在于，该协议并未真正阻止伊朗生产核武 器，也并未解决伊朗的导弹问题和地区政策。作为回应，2019年起，伊朗突破了铀浓缩限制，2021年宣布将铀丰度从JCPOA规定的3.67%提升至60%以上，距武器级使用更进一步。 自拜登总统上台之后，美国有意重返伊核协议，核心目的在于修补美国和欧洲盟友的关系、降低石油价格以打压通胀、稳定中东霸权。 从欧洲的角度来看，伊核协议达成，有助于缓解其能源短缺风险。本次美伊谈判中，欧洲一直充当中间人，极力促成双方谈判。近期俄罗斯对欧洲采取的断气手段，牵制了欧洲对俄罗斯采取的石油禁运措施，同时也急于寻求外部能源，以避免冬季发生能源危机。尽管8月末，欧盟储气水平接近80%，储气进展超出预期，但如果俄罗斯供气依旧无法保障，冬季仍然会面临能源紧缺风险。根据极光能源研究公司（AuroraEnergyResearch）的数据，完全填满的天然气储罐最多可以支持欧洲国家使用大约三个月。因此，若伊核协议达成后，伊朗原油重返市场，可以部分补充欧洲能源缺口。 图1：8月末德国储气水平达到84%，接近原定10月达成目标图2：5月以来，俄罗斯对欧洲的海运原油出口维持平稳 资料来源：Knoema，光大证券研究所资料来源：Bloomberg，光大证券研究所；数据截至2022-08-26 从美国角度来看， 一则，伊核协议达成后，有助于打压油价，缓解高通胀风险。由于沙特在美俄关系中保持中立态度，维持高油价意愿仍然较强，使得拜登不得不加快谈判进程，促进伊朗原油早日回归市场。从时点来看，8月3日OPEC+会议释放出象征性增产信号后，8月4日伊核谈判便再度重启。 二则，通过重返伊核协议，有助于修复与