中报总结：最难的时候已经过去

营收利润受疫情短期影响，计算机板块业绩、估值双拐点将迎。1）22H1受疫情等因素影响，计算机行业营收同增6.43%、利润同降43.37%；其中，以纳思达、德赛西威、广联达等为代表的龙头公司表现显著占优，营收利润彰显韧性。2）从现金流角度而言，行业销售现金流与营业收入的比值仍稳健，约为120%，反映总体营收质量较高。同时，受人员进入相对消化周期等因素影响，2022Q2计算机行业净利率达到3.53%，相比Q1提升2.42个p Ct ，盈利回升态势已现。3）综上，在疫情等因素影响下，2020H1部分IT建设需求延缓到2020H2-2021H1集中释放，导致2021H1基数较高、 H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维护工作仍受到一定的疫情影响，导致2022H1营收及利润出现较大幅度波动。进入下半年，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。而从持仓及估值角度而言，计算机板块均已处于历史低位。我们预计，伴随宏观环境渐稳，计算机板块有望迎来基本面及估值的共同促进，具备中长期向上空间。 信创：2022年国内信息技术创新步入关键阶段。1）供给侧，能力持续提升、取得重要突破；2）需求侧，行业信创加速推进、大单频出，《“十四五”国家政务信息化规划》开启新一轮党政信创建设；3）随着生态建立健全、竞争格局持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位，自主CPU与GPU龙头海光信息、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基础设施核心龙头中科曙光、自主操作系统龙头中国软件、华为生态中openGauss数据库的佼佼者海量数据。4）上半年疫情影响招标和产品交付，延迟的需求有望在下半年释放。 人形机器人产业链核心公司中报优于预期，静待鸣志电器、绿的谐波、三花智控等22H2景气加速。2022年1-6月中国工业机器人产量20.24万台，同比下降11.20%，4/5/6单月工业机器人产量分别为3.25/3.66/4.61万台，同比-8.40%/-13.70%/+2.50%，行业景气逐渐修复，长期来看全球人形机器人市场空间可达120万亿级别，是一个崭新且空前庞大的蓝海市场。产业链核心标的22H1好于预期，下半年有望加速，上海疫情导致鸣志电器22Q2营收下降12.71%好于预期，其中移动服务机器人应用领域业务营业收入较上年同期增长约50%，智能电动缸、空心杯电机、无刷无齿槽电机等产品在移动服务机器人中已经广泛适用； 绿的谐波公司2022H1实现营收2.43亿元，同比增长32.28%，22Q2单季实现营收1.50亿元，同比增长39.66%有所提速，公司注重研发且率先打破外资技术垄断，在精度、稳定性、生产效率等关键性能指标上行业领先，强壁垒构筑高毛利，看好谐波减速器量价齐升作为最具爆发性环节；三花智控2022H1实现营收、归母净利润分别为101.6、10.03亿元，同比增长32.39%、21.76%，符合市场预期，分结构看新能源车热管理快速成长，制冷板块受益订单回流，人形机器人或将在中长期贡献弹性。 智能汽车：无惧疫情影响逆势增长，渗透率提升长期逻辑不改。1）智能汽车龙头德赛西威、中科创达、经纬恒润业绩表现亮眼，逆势增长；2）自动驾驶落地重大突破，深圳立法加速L3加速落地，汽车智能化中期渗透率提升明确；3）考虑到未来主控芯片在产业链中的话语权及对下游竞争格局的影响，我们更加看好在英伟达、高通、Mobileye三大主流芯片生态中，具备率先卡位优势，且具备较强软件开发能力及KnowHow积累的优质标的；4）下半年疫情影响消退，智能汽车销量回暖将迎“金九银十”，智能化产业链有望直接受益。 网安领军营收增速超预期，已进入深度价值区间，22H2加大配置力度。市场对网安领军盈利能力及政府支出景气度担忧正逐渐缓解，2022Q2奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、深信服单季度营收增速分别为30.96%、8.42%、21.18%、+13.91%、11.85%，相对应22Q1单季度增速为44.52%、26.90、123.07%、34.64%、4.76%，疫情之下需求好于预期，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。 产业数字化：人力成本提升下的必然选择，部分细分龙头中报表现亮眼。1）以工业软件能够有效为工业生产降本增效，由于工业软件“姓工”，是复杂工业知识外溢输出的结果，因此具备深厚工业知识积累的工业软件龙头壁垒极高，天然具有规模优势，头部公司有望不断扩大市占率。2022H1工业软件板块大多中报业绩坚挺，中控、国联等公司表现尤其亮眼，现金流暂时承压但不改长期成长趋势。2）能源IT而言，电网投资持续落地，“十四五”期间，两网电网投资规模预计将接近3万亿元，智能化投资规模预计将超过3500亿元，其中配电与用电环节为投资重点。细分赛道龙头，如朗新科技、远光软件、南网科技、国能日新等，在2022H1业绩表现较为亮眼，验证赛道高景气，未来受益我国能源转型，中长期成长空间巨大。3）从2016年开始，AI行业经历完整的预期膨胀期、泡沫幻灭期，近期产品初步成熟，客户需求快速增加，行业已经进入产业化落地阶段。由于AI产品的迭代需要客户不断提供的需求、Know-how、数据，领军公司规模优势明显。 2022H1，AI领军企业虽受疫情影响承压，但仍具备业绩韧性。4）医疗信息化政策护航景气度，后疫情补短板需求迫切。人口老龄化加速及慢性病负担沉重背景下，2020年中国THE指标首次突破7%接近国际平均水平，智慧医院分级评估顶层设计趋于完善，以国办《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》为代表明确将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统；医疗IT建设需求有望滞后医疗设施建设享受高景气，根据年报披露数据，2020、2021、22H1，中国建筑医疗设施类建筑新签合同额分别为1248亿元、2044亿元、981亿元，分别同比增长101.80%、63.9%、-6.3%。 金融IT：资本市场发展趋势延续，领军公司业务稳健推进。1）2019年以来，资本市场改革政策频出，政策红利不断释放。2022上半年，沪深两市交易额同比提升6%，整体市场以震荡为主；而交易额同比增速于6月已回升至11%，活跃度边际趋暖。同时，基金保有规模而言，股票+混合型基金份额总体提升，6月同比提升12%，验证长期资金入市趋势。2）诸多外部因素影响下，东方财富、恒生电子等资管IT领军公司2022H1业务稳健推进，有望长期收益与资本市场发展；银行IT、支付IT部分公司受到一定的疫情影响，技术升级大背景下有望稳步向前。 云计算：十年长周期成长主线，SaaS模式优越性凸显。1）SaaS模式整体采用订阅制续费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动。广联达、金山办公等企业均在Q2仍实现快速增长，订阅业务稳步推进，进一步彰显SaaS领军的投资价值。2）云上游而言，根据Gartner统计，2022Q1中国服务器出货量同增20%，IT新基建稳健推进。国内云计算渗透势不可挡，电信、政府各类行业多元发展，互联网资本开支也进入筑底期后段；而海外云大厂资本开支2022年预期亦显著向好。浪潮信息等龙头公司地位稳固，2022H1业务稳健增长，下半年有望迎景气度修复。 风险提示：经济下行超预期；贸易摩擦加剧；财政支出不及预期。 营收利润受疫情影响，计算机板块拐点将迎 22H1部分受疫情影响，计算机行业营收同增6.43%，利润同降43.37%。1）收入而言，2022H1，计算机行业（申万）营业总收入同比增长6.43%，其中Q2单季度同比增速约为0.29%，相比Q1有明显下滑；利润而言，2022H1，计算机行业归母净利润同比下滑43.37%，其中Q2单季度同比下滑35.99%，预计主要受疫情影响。2）同时，由于历史上上半年在计算机行业全年利润占比较小，上半年一般处于投入期，成本、研发、费用等确认影响较大，预计利润增速指标的参考价值相对较低。 龙头公司表现显著占优，营收利润彰显韧性。选取海康威视、东方财富、金山办公、科大讯飞、德赛西威、宝信软件、纳思达、用友网络、广联达为市值排名前十大的计算机龙头公司组合，按总体法估计，其2022Q1-Q2的营收同比增速分别为22.76%、11.85%； 归母净利润同比增速分别为1.89%、-6.99%，显著超越行业平均水平，彰显韧性。 图表1：2019Q1-2022Q2计算机板块及龙头营业总收入单季度同比增速（%） 图表2：2019Q1-2022Q2计算机板块及龙头归母净利润单季度同比增速（%） 销售现金流与收入比值保持稳健，总体营收质量较高。根据Wind数据，采用总体法估计，2022Q2，计算机公司（申万）销售商品、提供劳务收到的现金流/营业收入约为120.78%，相比2022Q1略微降低0.8个p Ct ，整体保持稳健，反映总体营收质量较高。 图表3：2019Q1-2022Q2计算机板块销售商品、提供劳务收到的现金流/营业收入比值（%） 控费或有成效，净利率回升态势已现，板块业绩拐点将迎。1）受疫情影响，2020年部分公司人员招聘进程延缓，并积压到2021年加速释放，导致行业2021年人员扩充较多，对利润产生一定压力。根据Wind数据，科大讯飞、金山办公、恒生电子、中科创达、大华股份等2021年人员增速分别达奥30%、49%、37%、55%及33%。2）进入2022年，人员进入相对消化周期，从净利率而言，2022Q2计算机行业净利率达到3.53%，相比Q1提升2.42个p Ct ，净利率回升态势已现。 图表4：2019-2021年计算机龙头公司人员增速 图表5：2019Q1-2022Q2计算机板块及龙头单季度净利率（%） 当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，2022EPE约为30x。1）根据Wind数据，从2020Q2至2022Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。 2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.27个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至2022年9月2日，计算机（申万）市盈率 TTM 约为45.90倍，对应近十年来16.41%分位点。同时，根据Wind数据，计算机2022E预期市盈率（整体法）约为30.36x。 图表6：2013Q1-2022Q2公募基金计算机持仓占比 图表7：2012-2022/9计算机（申万）历史PE 在疫情等因素影响下，2020H1部分IT建设需求延缓到2020 H2 -2021H1集中释放，导致2021H1基数较高、 H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、维护工作仍受到一定的疫情影响，导致2022H1营收及利润出现较大幅度波动。进入下半年，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑底回升。而从持仓及估值角度而言，计算机板块均已处于历史低位。我们预计，伴随宏观环境渐稳，计算机板块有望迎来基本面及估值的共同促进，具备中长期向上空间。 信创：行业信创加速推进，龙头就位乘势而上 2022年国内信息技术创新步入关键阶段：1）供给侧，能力持续提升、取得重要突破； 2）需求侧，行业信创加速推进、大单频出，《“十四五”国家政务信息化规划》开启新一轮党政信创建设；3）基础软件与硬件龙头就位。 供给侧：根技术获得突破，龙头引领下信创生态逐渐搭建完备 突破一：CPU、OS、数据库等薄弱环节逐渐攻克，产业链各环节齐头并进。当前技术起点已处于较高且成熟的水平，开源社区也打破了技术垄断，国内厂商得以站在前人的肩膀上谋发展，每一个薄弱环节的攻克，都有助于整条产业链的推进。 突破二：芯片设计及制造等根技术环节，有望得到改善。华为“缺芯”问题有望得到改善。海光三号成功量产、海光四号实现工艺制程重大突破，验证长期自主研发和迭代能力。 突破三：在华为、中