中报点评：持续布局与完善一体化平台，前景可期

2022年09月01日 证券研究报告|公司研究|财报点评 康龙化成（300759.SZ）中报点评 持续布局与完善一体化平台，前景可期 投资要点 公司上半年实现营收46.4亿元(YoY+41.1%)，毛利16.2亿元(YoY+36.0%)，归母净利5.9亿元(YoY+3.7%)，经调Non-IFRS归母净利8.1亿元(YoY+24.7%)；二季度实现营收25.3亿元(YoY+41.0%)，归母净利3.4亿元(YoY+5.5%)。 收入端高增长延续，利润端增速受多因素阶段性拖累。2022H1，公司收入增长 强劲，其中Q2实现收入25.32亿元(YoY+41.0%），延续Q1的高增长态势。利润率方面，公司毛利率为35.01%(-1.3pct)，净利润率为12.20%(-4.5pct)。导致公司利润端阶段性承压的因素有：1)Q2受疫情封控影响，部分地区运营受限，公司积极安排多地实体协作，降低不利影响；2）欧美通货膨胀导致运营成本增加及汇兑损益；3）新业务提前布局及新投放的产能爬坡；4)交易性金融资产损失。 实验室服务：基石业务维持强势高增，收入结构持续优化。2022H1，公司实验 室服务收入为28.60亿元(YoY+41.1%)，毛利率为43.69%(+1.71pct)；其中，高毛利的生物科学业务加速发展，收入占比从2019年的37.0%提升至47.5%。上半年，公司参与576个药物研发项目，为国内企业申报IND、NDA项目共52个，其中多国同时申报的有48个。为匹配业务需求，公司扩充实验室服务员工至 8492人(YoY+38.7%)；陆续投产宁波第一园区二期工程42000㎡，收购北京安凯毅博100%股权，进一步加强对实验动物的质量控制，优化实验动物供应体系。 CMC：受益于前期订单转化及产能释放，发展提质增速。2022H1，绍兴工厂陆 期 续投产，公司CMC服务能力持续提升，收入达到10.85亿元(YoY+42.3%)，呈加速增长态势，Q2较Q1环比增速为35.0%，伴随产能爬坡，Q2较Q1的毛利率提升7.7pp至36.2%。上半年，公司为714个药物分子或中间体提供CDMO 投资评级 买入 维持评级 基础数据(2022-08-31) 所属行业医药生物|医疗服务 股价(元)68.05 总市值(百万元)81,052.15 流通市值(百万元)64,097.05 总股本(百万股)1,191.07 流通股本(百万股)941.91 股价表现 康龙化成医药生物沪深300 % 21-0921-1222-0322-0622-08 % % % 20% 0 -20 -40 -60 1M3M12M 相对收益-9.2%-41.8%-48.8% 绝对收益-12.2%-42.9%-64.6% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 伍可心分析师 资格证书：S0380521010002 -期 （临床前550个、临床 182个、临床 22个、工艺验证&商业化阶 联系邮箱：wukx@wanhesec.com 段10个）。公司积极扩充CMC员工至3601人(YoY+66.7%)，收购英国、美国 两个可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP原料生产基地进行升级。 临床CRO、大分子与CGT：新业务收入均实现较快增长。临床CRO：22H1，收入为5.85亿元(YoY+38.3%)，其中国内各板块整合后的协同效应及品牌效应显现，收入在疫情影响下仍实现68.4%的增长；毛利率为5.1%，主要系提前扩 充团队所致。大分子与CGT：22H1，收入为0.96亿元(YoY+33.2%)，毛利率为 -19.8%，主要系：1)项目交付周期长；2)新收购海外工厂仍需更新升级。 投资建议：维持“买入”评级。在需求强劲的背景下，公司持续打造及完善深度融合的全流程、一体化、国际化的药物研发服务平台，释放产能、外延收购优质标的，整合业务，提升业务间协同性及规模化效应，盈利能力有望持续增强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.60/27.63/38.92亿元，EPS分别为1.73/2.32/3.27元，对应PE分别为39.3/29.3/20.8倍，维持买入评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营；新业务拓展不及预期风险；订单波动风险。 联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《康龙化成(300759.SZ)：业务间协同性持续提升，四大板块齐头并进》2022-05-11 《康龙化成（300759.SZ）盈利能力大幅提升，后端业务有望成为业绩驱动器》2021-04-09 财务数据与估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）51347444102211376018437 增长率（%）36.645.037.334.634.0 归母净利润（百万元）11721661206027633892 增长率（%）114.341.724.034.140.9 EPS（元/股）0.981.391.732.323.27 市盈率（P/E）69.148.839.329.320.8 市净率（P/B）9.18.06.95.84.8 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8644 10032 12804 17158 营业收入 7444 10221 13760 18437 现金 3544 2470 4322 5668 营业成本 4765 6621 8828 11681 应收票据及应收账款 1229 1894 2310 2811 税金及附加 44 71 94 119 预付款项 25 40 62 93 销售费用 156 189 248 332 存货 680 1527 1023 2357 管理费勇 867 1175 1555 2028 其他流动资产 1300 1300 1697 2083 研发费用 152 204 278 368 非流动资产 9746 11019 11757 12222 财务费用 23 69 96 64 长期投资 453 594 755 927 资产减值损失 -4 0 0 0 固定资产 3923 4984 5327 5470 信用减值损失 -9 0 0 0 在建工程 1374 1064 879 707 公允价值变动收益 120 100 100 100 无形资产 693 794 930 1057 投资净收益 308 307 316 369 其他非流动资产 196 196 196 196 其他收益 64 83 111 154 资产总计 18389 21051 24561 29380 营业利润 1914 2380 3190 4469 流动负债 2982 3852 5096 6729 营业外收入 6 0 0 0 短期借款 422 422 422 422 营业外支出 9 0 0 0 应付票据及应付账款 316 604 769 1048 利润总额 1911 2380 3190 4469 预收账款 0 0 0 0 所得税 291 371 495 673 其他流动负债 14 14 14 14 税后利润 1620 2009 2695 3796 非流动负债 5112 5319 5457 5644 少数股东损益 -41 -51 -68 -96 长期借款 956 1163 1301 1488 归属母公司净利润 1661 2060 2763 3892 其他非流动负债 82 82 82 82 EBITDA 2090 2778 3737 5126 负债合计 8094 9171 10553 12373 少数股东权益 166 115 47 -49 主要财务比率 股本 794 1191 1191 1191 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 6008 5609 5609 5609 成长能力 留存收益 3554 5192 7389 10483 营业收入(%) 45.00 37.31 34.63 33.99 归属母公司股东权益 10129 11765 13961 17056 营业利润(%) 44.61 24.33 34.02 40.11 负债和股东权益总计 18389 21051 24561 29380 归母净利润(%) 41.68 24.02 34.12 40.87 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.99 35.22 35.85 36.64 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 22.31 20.15 20.08 21.11 经营活动现金流 2058 1671 4174 3479 ROE(%) 16.40 17.51 19.79 22.82 净利润 1620 2009 2695 3796 ROIC(%) 8.23 9.93 12.34 15.13 折旧摊销 578 735 868 1062 偿债能力 财务费用 75 140 145 150 资产负债率(%) 44.01 43.57 42.97 42.11 投资损失 -308 -307 -316 -369 流动比率 2.90 2.60 2.51 2.55 营运资本变动 189 -807 882 -1061 速动比率 2.16 1.79 1.90 1.80 其他经营现金流 68 7 85 -116 营运能力 投资活动现金流 -5258 -2387 -1747 -1372 总资产周转率 0.49 0.52 0.60 0.68 筹资活动现金流 3661 -358 -574 -761 应收账款周转率 6.46 6.55 6.55 7.20 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 18.80 14.40 12.86 12.86 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.73 2.32 3.27 P/E 48.80 39.34 29.33 20.82 每股经营现金流(最新摊薄) 1.73 1.40 3.50 2.92 P/B 8.00 6.89 5.81 4.75 每股净资产(最新摊薄) 8.50 9.88 11.72 14.32 EV/EBITDA 39.61 30.27 22.04 15.84 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议 的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的 评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%5%之间；回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。 免责声明：