产量高增长，积极培育第二增长曲线

公司点评 金博股份(688598.SH) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备产量高增长，积极培育第二增长曲线 2022年08月28日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入（百万元） 426.47 1337.90 1785.77 2244.70 3125.40 净利润（百万元） 168.58 501.10 663.29 789.05 1072.61 每股收益（元） 1.829 5.436 7.196 8.560 11.636 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 14.023 20.515 60.462 67.582 77.259 当前价格（元） 318.00 P/E 173.89 58.50 44.19 37.15 27.33 52周价格区间（元） 182.51-414.00 P/B 22.68 15.50 5.26 4.71 4.12 评级变动维持 总市值（百万） 29313.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 20814.30 总股本（万股） 9218.00 投资要点： 流通股（万股） 6545.40 半年报业绩增幅80.4%，现金流大幅提升。公司公布半年报，上半年 涨跌幅比较 金博股份 光伏设备 公司实现营收8.47亿，同比增长65.4%，实现归属净利润3.68亿，同比增长80.4%，扣非归属净利润2.26亿，同比增长19.5%。经营 29% 9% -11% -31% -51% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 金博股份 -3.89 36.93 -14.92 光伏设备 -3.61 22.33 -6.47 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1、光伏行业深度报告：景气度持续，关注产业链价差增加环节2022-07-28 活动现金净流量3.61亿（前值-0.07亿），现金流大幅提升。拆分单季 度观察，2022Q2公司营收3.96亿（yoy+26.5%\qoq-12.0%），归属净利润1.65亿（yoy29.9%/qoq-18.7%）。 热场销售同比增长，价格环比有降。公司热场系列产品上半年保持高增态势，营收增速超过60%，估算出货量约1200吨，同比接近翻倍。 其中二季度出货量约600吨，环比略增，同比高增。估算二季度热场 价格约64万元/吨，环比下降约15%，系公司主动塑造市场竞争格局行为。 毛利率环比稳中略降，降本措施持续推进。公司上半年毛利率52.4%，同比下降8pcts。其中，二季度毛利率51.3%，同比下降7.8pcts，环比 下降2.1pcts。在今年产品价格竞争局面下，公司毛利率环比降幅控制得当，受益于较佳的成本优化措施。公司从料、工、费多角度降本：通过引入碳纤维国产化供应商以及供应商战略合作等方式，结合优化编织工艺降低单吨热场的碳纤维用量，从价格和用量两方面降低直接材料成本，同时，通过规模效应和沉积工艺优化，降低电耗及摊销等制造成本。综上措施，预估今年单吨成本降幅8%-10%。 费用率上升，主要为股份支付、计提费用与研发开支。上半年，公司期间费用率19%，同比提升3.8pcts，其中销售费用率/财务费用率/研 发费用率分别提升1.1pcts/1.3pcts/2.1pcts，管理费用率下降0.7pcts。销售费用主要增长源为售后服务费（约2275万），在新工艺应用背景下的加计计提额，与销售规模相关。财务费用主要增长源为可转债计提的利息费用。管理费用受股份支付费用驱动（约2186万）。研发费 用是绝对额增长最大项，净增加3620万，主要为公司平台化战略产生的新项目投入增加。 加码产能扩张，支撑今明两年产量提升。公司正处产能扩张期，最近三年热场产能分别为202吨/年、481吨/年、1600吨/年，年年满产， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 截止2022H1，公司总产能接近2000吨。截止报告期末，公司在建工 程达到4.74亿元，较年初增长3.3倍。在建项目有定增募投的1500 吨高纯大尺寸产能，预计今年三季度部分投产，至2023年完全投产， 推动公司2022年、2023年产能分别达到2800吨/年、3500吨/年，增 幅分别为68%、30%。预计公司2022-2023年产量分别达到2600吨、 3200吨，增幅67%、23%。 加大研发投入，积极培育第二增长曲线。上半年，公司研发投入达到 6418.3万元，同比增幅130%。报告期内，公司取得碳碳复合材料中轴产品的研究成果，并新增新型致密化涂层制备技术等研究项目以尝试实现涂层替代石英坩埚，以上成果的落地有望丰富公司在光伏热场领域的产品矩阵。此外，公司在非光伏领域积极培育第二增长曲线：公司生产的超高纯碳基材料、软毡和硬毡等产品应用于半导体单晶硅片和碳化硅衬底热场，上半年公司半导体板块收入增幅175%，并与半导 体企业天科合达形成战略合作；今年6月，公司与亿华通旗下神力科技达成战略协议，共同研发满足氢燃料电池领域应用的碳纸、柔性石墨极板；今年7月，公司成功进入比亚迪及广汽埃安供应商序列，碳 陶刹车制动产品有望开拓新能源汽车领域新空间；今年8月，公司公 告拟投资2.81亿元，建设锂电池负极材料用碳粉制备项目，年产能1 万吨。 盈利预测。假设随着行业供给格局变迁，传统热场价格续降，公司通过N型热场等新型产品提升营收结构，结合持续的成本管控措施，保持毛利率区间基本平稳。预计2022-2024年公司实现营收17.9亿元、 22.4亿元、31.3亿元，实现归属净利润6.63亿元、7.89亿元、10.72亿元，同比增幅32%、19%、36%，EPS分别为7.2元、8.6元、11.6元，对应市盈率PE分别为44倍、37倍、27倍。公司是光伏热场龙头企业，正培育第二增长曲线，迈向碳基复合材料平台化企业征程，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，石英坩埚供给受限，碳纤维价格波动，新产品开发进度不及预期 表1：公司半年报及二季度财务指标对比（单位：亿元） 资料来源：财信证券，wind 图1：公司营收情况图2：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图3：公司现金流情况图4：公司营业周期情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图5：公司期间费用率情况情况图6：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图7：公司存货情况图8：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图9：公司资本开支情况图10：公司产能扩张情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360传真：0731-84403438