【固收+周报】3只保租房公募REITs上市首日齐涨停

证券研究报告 【固收+周报】3只保租房公募REITs上市首日齐涨停 2022年第19期总第19期 2022年9月4日 本周核心观点 市场回顾 信用债利率多下行，产业强于城投。本周国开债收益率明显下行，信用债利率多数跟随下行，具体：1）产业债1Y、3Y和5Y分别变化约-3BP、 -5BP和0BP，城投债1Y、3Y和5Y分别变化-1BP、-2BP和-2BP；2）产业债和城投债信用利差基本上行约5BP,，其中3-5Y高等级城投上行最少， 3-5Y低等级城投上行最多；3）产品票息利差多压缩，仅产业债永续利差上行4BP。 REITs板块整体跑赢股指、跑赢信用债。REITs>高收益信用债>国债>可转债>沪深300指数。本周REITs指数周涨幅为2.02%，本周各板块REITs 涨跌幅:保障性租赁住房>生态环保>仓储物流>交通基础设施>园区基础设施>能源基础设施。 转债跟随权益，大幅下行1.3%。本周资产表现仍是债强股弱，权益跌1.54%，债券指数上行0.23%，转债指数跌1.3%。因权益表现更弱，转股溢价率小幅抬升，纯债溢价率持续下行。偏股型品种虽价格抬升，但转债估值下跌更为剧烈，偏债型转债的估值反而抬升。发行规模较大的大盘转债估值虽然也在下行，但下行幅度相对中小型转债更为温和。 策略展望 信用债：在成都疫情和弱PMI的影响下，债市做多情绪较浓，资金利率和国开债利率均明显下行。信用债明显表现不如利率债，可能是因为前期信用利差已经很低且信用债表现相对滞后。信用债中城投表现整体不如产业，低等级中长久期城投债表现则更差，可能是受到兰州城投风险事件的冲击。当前收益率和信用利差均处于很低水平，后续我们仍然建议高等级拉久期操作，而城投债短久期下沉仍有机会。 公募REITs：本周首批3只保租房公募REITs上市，且上市首日齐封涨停。我们认为短期在其他资产收益性一般、市场追捧情绪较盛的背景下，三只保租房REITs和其他产权类REITs的上涨幅度相比，可能还有一定的上涨空间。但结合当前其已经不便宜的估值（板块P/FFO为33.82，已经为目前产权类REITs中最高水平）和其行业市场化弹性本身稍弱的行业逻辑，从长期视角来看，当前其估值已经处在一个相对合理的水平。 可转债：不论相对股市还是债市，转债估值绝对水平仍高，本周仅金融类股指跌幅较小，但金融类转债估值也在下行，转债市场情绪谨慎。中期来看，债市若能延续强势，可在一段时间内支撑转债相对于股票的估值，但依靠股性获取波动性收益则较难，建议仍以防守为主，关注估值不高且正股表现较好的能源类转债。 PART1收益率多数下行，信用利差基本走阔 •本周信用债发行和净融资均较去年同期下降。本周信用债发行2972.85亿元（同比-464.32亿元），净融资420.64亿元 （同比-523.2亿元）。 •本周信用债换手率增加，处于17年以来27%分位数水平。本周信用债换手率为2.05%（环比+0.43%），处于2017年以来 27%分位数。 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 W52W49W46W43W40W37W34W31W28W25W22W19W16W13W10W7W4W1 0 信用债发行量 202020212022 亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 信用债净融资 202020212022 信用债换手率 %非金融信用债换手率 7 6 5 4 3 2 1 W52W49W46W43W40W37W34W31W28W25W22W19W16W13W10W7W4 W1 0 2013/7/12015/7/12017/7/12019/7/12021/7/1 产业债净融资 亿元 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020 2021 2022 •地产债净融增加，低等级占比增加。本周地产债净融资-71.18亿元（同比+7.83亿元），低等级发行占比11.11%（环比+6.26%） •城投债净融减少，低等级占比增加。本周城投债净融资239.91亿元（同比-532.81亿元），低等级发行占比27.56%（环比+6.90%） W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 •产业债净融减少，低等级占比下降。本周产业债净融资-156.93亿元（同比-116.94亿元），低等级发行占比4.54%（环比-0.24%） W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53 2020 2021 2022 亿元 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51 -200 地产债净融资额 美元地产债发行 2020 2021 2022 亿元202020212022 90 80 70 60 50 40 30 20 10 W52W49W46W43W40W37W34W31W28W25W22W19W16W13W10W7W4W1 0 亿元 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 城投债净融资 •中短票：本周（8.26较8.19）1Y和3Y收益率下行，5Y多上行；历史分位数处于历史均低于4%。 •城投债：本周（8.26较8.19）收益率涨跌互现，中高等级长久期和低等级短久期下行；除AA-外历史分位数均低于4%。 评级 当前水平（%） 比上周底（BP） 比上年底（BP） 历史中位数（%） 分位数水平（%） 国开债 1.8 2.3 2.5 -8.4 -10.5 -5.4 -48.6 -26.0 -28.8 2.7 3.2 3.4 3.8 3.0 2.7 信用债收益率水平 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA2.1 2.6 3.0 -2.8 -6.5 0.6 -66.3 -31.7 -30.5 3.2 3. 6 3.9 3.7 2.7 1.4 AAA-2.2 2.7 3.1 -3.8 -6.5 -0.9 -65.3 -32.7 -29.1 3.3 3. 7 4.0 3.7 1.9 0.7 中短票 AA+2.2 2.7 3.2 -2.8 -4.5 0.1 -65.3 -38.7 -37.1 3.4 3. 9 4.2 3.7 1.3 0.6 AA2.3 2.9 3.7 -2.8 -4.5 1.1 -70.3 -71.7 -49.1 3.6 4. 1 4.7 0.6 0.4 0.9 AA-4.7 5.3 6.1 -3.8 -5.5 0.1 -66.3 -67.7 -45.1 5.5 6. 1 6.7 2.9 2.0 5.0 AAA2.1 2.6 3.0 1.4 -6.7 -6.7 -66.9 -33.8 -27.8 3.2 3. 7 3.9 3.7 1.6 0.4 AA+2.2 2.8 3.2 0.4 -1.7 -0.6 -70.9 -31.8 -32.7 3.3 3. 8 4.1 3.8 2.4 1.1 城投债 AA2.3 2.9 3.4 0.4 -1.7 -2.7 -73.9 -44.8 -47.7 3.5 4. 0 4.5 2.3 1.4 0.4 AA(2)2.4 3.1 3.8 -0.6 0.3 1.4 -79.9 -58.8 -58.7 3.8 4. 4 5.0 0.9 1.2 0.6 AA-4.3 5.3 6.0 -3.6 0.3 1.3 -109.9 -54.8 -52.7 5.2 5. 9 6.6 12.3 10.6 14.0 •中短票：本周（8.26较8.19）信用利差全面走阔；除AA-外1-3Y的历史分位数均低于5%，5Y的历史分位数均高于24%。 •城投债：本周（8.26较8.19）信用利差基本走阔；除AA-外1Y和3Y的历史分位数均低于10%，5Y的历史分位数均高于10%。 当前水平（BP） 比上周底（BP） 比上年底（BP） 历史中位数（BP） 分位数水平（%） 信用债信用利差 评级 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 25.9 28.4 47.3 5.6 4.0 6.0 -17.7 -5.7 -1.8 48.8 43.0 46.8 3.2 4.5 51.6 AAA- 32.7 36.3 59.7 4.6 4.0 4.5 -16.7 -6.7 -0.4 57.8 52.8 59.3 2.6 4.9 51.0 中短票 AA+ 38.7 43.3 66.7 5.6 6.0 5.5 -16.7 - 12.7 -8.4 69.0 63.9 75.0 2.4 3.0 24.0 AA 46.7 63.3 116.7 5.6 6.0 6.5 -21.7 - 45.7 -20.4 92.0 96.2 122.4 1.0 1.3 38.0 AA- 285.7 302.3 355.7 4.6 5.0 5.4 -17.7 - 41.7 -16.4 291.7 301.9 337.6 42.5 50.1 77.8 AAA 24.8 28.7 49.2 9.8 3.8 -1.3 -18.3 -7.7 1.0 55.1 49.1 53.0 1.6 2.8 34.3 AA+ 34.4 45.6 69.2 8.8 8.8 4.7 -22.3 -5.7 -4.0 66.1 61.9 73.2 2.0 8.3 37.8 城投债 AA 43.4 57.1 88.7 8.8 8.8 2.7 -25.3 - 18.7 -19.0 84.6 81.9 104.9 2.0 4.5 14.4 AA(2) 54.4 74.1 127.7 7.8 10.8 6.7 -31.3 - 32.7 -30.0 110.5 112.2 151.5 1.8 2.4 17.2 AA- 243.4 298.1 353.7 4.8 10.8 6.7 -61.3 - 28.7 -24.0 228.5 272.2 327.8 55.2 59.8 61.8 •中短票：本周（8.26较8.19）3-1Y期限利差收窄、5-1Y和5-3Y的期限利差走阔；除AA-外3-1Y历史分位数均高于65%，5-1Y均高于82%，5-3Y的历史分位数均高于77%。 •城投债：本周（8.26较8.19）高等级3-1Y、5-1Y的期限利差收窄，其余多走阔；3-1Y的历史分位数均在69%以上，5-1Y均在74% 以上，5-3Y的历史分位数均在62%以上。 信用债期限利差（BP、%） 当 前水平（B P ） 比上 周底（B 历 史中位数 ） 评级 3-1Y 5-1Y 5-3Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y AAA 50.6 88.1 37.5 -3.7 3.4 7.2 34.6 35.8 1.2 37.3 66.6 27.6 80.6 87.3 85.6 AAA- 51.7 93.7 42.0 -2.7 2.9 5.6 32.6 36.2 3.6 38.1 69.2 29.8 79.8 87.3 88.7 中短票 AA+ 52.7 94.7 42.0 -1.7 2.9 4.6 26.6 28.2 1.6 39.6 77.1 34.7 75.2 82.8 77.1 AA 64.7 136.7 72.0 -1.7 3.9 5.6 -1.4 21.2 22.6 54.5 107.0 48.9 65