公司事件:公司发布2022年半年报:1)公司2022年上半年实现营收42.96亿元,同比增243.87%;实现归母净利润3.53亿元,同比增244.74%。归母净利润在此前的业绩预告区间范围内,符合预期。2)从单2季度看,公司实现营收25.62亿元(同比增214.25%/环比增47.75%),实现归母净利2.32亿元(同比增209.66%/环比增91.74%)。 包头硅片项目陆续达产,规模效应将逐渐体现。费用方面,2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21%(-3.21pct)、1.96%(-3.08pct)、2.88%(-3.41pct)、1.54%(+0.59pct),整体的费用率为8.59%。费用率下降主要系公司的产品多晶硅还原炉和硅棒/硅片销售的大幅增加,规模效应明显。现金流方面,2022Q2公司经营性现金流金额为-2.84亿元,去年同期为0.37亿元,主要系本期订单增加及新项目部分投产,材料采购等支出增加所致。此外,2022H1末,公司存货达到历史新高20.58亿元,印证公司目前订单饱满。 “节能节水+光伏新能源”双轮驱动,未来前景可期。 1)节能节水系统业务,稳步增长:公司上半年实现收入12.36亿元,同比增长24.37%,收入占比约为29.24%(下降47.30pct),受益于“双碳”政策目标,节能节水装备需求加速释放。 2)多晶硅还原炉及模块业务,龙头地位稳固:公司上半年实现收入9.93亿元,同比增288.79%,收入占比约为23.11%(提升2.70pct)。随着光伏行业下游装机需求持续旺盛,多晶硅硅料价格继续坚挺,龙头硅料企业纷纷扩产,新进入者也加入硅料产能的进程中,公司作为国内的多晶硅还原炉设备龙头企业,率先受益;同时,公司上半年多晶硅还原炉产能同比提升三倍,龙头地位得以稳固。 3)硅片新贵,加速成长:公司上半年实现收入20.67亿元,实现从无到有,具体出货的产品包括M10/G12、型号P/N等硅棒/硅片等。截至2022H1末,公司单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台的单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产,年产能已超过20GW,预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将达到50GW,在光伏单晶硅喊个与内具备一定的规模。 4)一体化布局,持续推进:2022年,公司成立双良新能科技有限公司,作为未来高效光伏组件项目的投资运营主体,在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产,一期5GW预计在今年年内投产。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收166.17/212.06/266.46亿元,归母净利10.45/18.23/24.33亿元,同比增237.0%/74.4%/33.4%,当前股价对应PE分别为31/18/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)