2022Q2业绩稳步增长，下半年新产品上市可期

康德莱（603987） 公司研究/公司点评 2022Q2业绩稳步增长，下半年新产品上市可期 2022-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.44 近12个月最高/最低（元）23.83/13.36 总股本（百万股）442 流通股本（百万股）440 流通股比例（%）99.53 总市值（亿元）73 流通市值（亿元）72 公司价格与沪深300走势比较 7% -10%9/2112/213/226/22 -28% -46% 25% 康德莱沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.22Q1业绩符合预期，全年高增长可期2022-04-26 2.注射器高增长，海外市场利润率持续提升2022-04-22 3.国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长2022-04-06 主要观点： 事件： 2022年8月25日，公司披露2022年中报，2022H1公司实现营业收 入16.40亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%。其中2022Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比增长27.99%，业绩延续快速增长。 事件点评 22Q2受国内华东区疫情影响，收入端增长承压，利润端仍表现突出 2022Q2公司营业收入实现7.72亿元，同比增长3.17%，环比2022Q1 下降10.96%。其中，子公司康德莱医械于5月31日开始不纳入报表范 围，影响一个月的并表收入，2022年上半年康德莱医械实现收入2.25 亿元，若考虑对康德莱医械6月收入的并表，预计模拟合并报表收入端的增速约在10%左右。除了并表范围的影响外，2022年3月以来，上海疫情爆发，区域封锁导致生产、物流受到影响，门诊类耗材使用也受到影响，公司整体收入增长没有延续2022Q1的高增长。 2022Q2公司销售毛利率34.78%，环比Q1持续提升。2022Q2公司实现归母净利润1.04亿，同比增长28%，扣非净利润1.08亿，同比增长50.2%，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，公司Q2利润端的整体表现较为突出。 标本采集补齐门诊类收入下降，国内外收入增长保持均衡，多元产业投资持续深入 2022年上半年，公司标本采集类业务实现收入1.90亿元，穿刺护理类 业务实现收入9.42亿元，穿刺介入类业务实现收入1.54亿元。医美板块也开始贡献收入，上半年贡献0.23亿元。此外，2022H1公司国内业务实现收入12.68亿元（+15.75%），国外业务实现收入3.71亿元 （+13.87%）。公司在国内市场销售网络覆盖全国，在北上广等地拥有大批三甲医院客户，在国际市场，与欧美流通巨头其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系。 研发投入加大，持续增加产品品类，看好下半年新品类上市 2022年上半年，公司研发费用约0.71亿元，收入占比4.33%。公司上半年重点对安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列、胰岛素针器系列、药包材系列等产品进行了开发，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代。一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血 型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。医美领域，公司超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等医美器械类产品以及高端穿刺针、气腹针等穿刺介入类产品的不断上市，将为公司持续发展提供有效支撑。 投资建议 我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024收入有望分别实现 37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；产品研发风险； 大宗原料价格上涨风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入3,097 3,790 4,509 5,371 收入同比（%）17.1% 22.4% 19.0% 19.1% 归属母公司净利润291 388 484 600 净利润同比（%）43.7% 33.1% 24.9% 24.0% 毛利率（%）38.4% 39.7% 40.5% 41.2% ROE（%）14.0% 15.6% 16.3% 16.8% 每股收益（元）0.66 0.83 1.04 1.29 P/E32.92 19.72 15.79 12.73 P/B4.62 3.07 2.57 2.14 EV/EBITDA0.00 8.41 7.05 5.96 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2630 2678 3146 3920 营业收入 3097 3790 4509 5371 现金 1006 751 933 1236 营业成本 1908 2287 2681 3160 应收账款 899 1086 1252 1530 营业税金及附加 22 27 32 38 其他应收款 59 59 70 90 销售费用 310 379 451 537 预付账款 69 92 103 121 管理费用 238 277 329 392 存货 553 625 725 878 财务费用 11 5 9 6 其他流动资产 44 64 63 66 资产减值损失 -3 -1 -2 -2 非流动资产 2328 2967 3308 3561 公允价值变动收益 22 0 0 0 长期投资 3 4 4 5 投资净收益 9 0 0 0 固定资产 1107 1742 2047 2223 营业利润 478 625 780 968 无形资产 307 410 486 566 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 911 811 770 767 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 4958 5645 6454 7481 利润总额 484 625 780 968 流动负债 1417 1549 1695 1899 所得税 65 94 117 145 短期借款 629 629 629 629 净利润 419 531 663 823 应付账款 328 381 445 531 少数股东损益 128 143 179 222 其他流动负债 460 538 621 739 归属母公司净利润 291 388 484 600 非流动负债 151 151 151 151 EBITDA 608 902 1077 1275 长期借款 36 36 36 36 EPS（元） 0.66 0.83 1.04 1.29 其他非流动负债 116 116 116 116 负债合计 1568 1700 1846 2050 主要财务比率 少数股东权益 1313 1456 1635 1857 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 442 465 465 465 成长能力 资本公积 614 614 614 614 营业收入 17.1% 22.4% 19.0% 19.1% 留存收益 1022 1410 1894 2494 营业利润 25.6% 30.7% 24.9% 24.0% 归属母公司股东权 2077 2489 2973 3573 归属于母公司净利 43.7% 33.1% 24.9% 24.0% 负债和股东权益 4958 5645 6454 7481 获利能力毛利率（%） 38.4% 39.7% 40.5% 41.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 10.2% 10.7% 11.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.0% 15.6% 16.3% 16.8% 经营活动现金流 409 653 832 876 ROIC（%） 9.6% 11.6% 12.7% 13.5% 净利润 291 388 484 600 偿债能力 折旧摊销 155 271 286 299 资产负债率（%） 31.6% 30.1% 28.6% 27.4% 财务费用 24 20 20 20 净负债比率（%） 46.3% 43.1% 40.1% 37.8% 投资损失 -9 0 0 0 流动比率 1.86 1.73 1.86 2.06 营运资金变动 -172 -171 -140 -267 速动比率 1.42 1.26 1.37 1.54 其他经营现金流 583 703 804 1092 营运能力 投资活动现金流 -728 -911 -630 -553 总资产周转率 0.62 0.67 0.70 0.72 资本支出 -653 -910 -630 -556 应收账款周转率 3.44 3.49 3.60 3.51 长期投资 -63 -1 1 3 应付账款周转率 5.82 6.00 6.03 5.95 其他投资现金流 -13 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 96 3 -20 -20 每股收益 0.66 0.83 1.04 1.29 短期借款 89 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.93 1.40 1.79 1.88 长期借款 36 0 0 0 每股净资产 4.70 5.35 6.39 7.68 普通股增加 0 24 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 32.92 19.72 15.79 12.73 其他筹资现金流 -43 -20 -20 -20 P/B 4.62 3.07 2.57 2.14 现金净增加额 -224 -255 182 303 EV/EBITDA 0.00 8.41 7.05 5.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者