公司深度报告：国内平衡机龙头，多个赛道有望创造新增长点

证 券 研2022年09月04日 究 报国内平衡机龙头，多个赛道有望创造新增长点 告—集智股份（300553.SZ）公司深度报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn ▌高速动平衡赋能，平衡机龙头加速成长 公司深耕平衡机产品领域十余载，是少数全面掌握全自动平 基本数据2022-09-02 当前股价（元） 37.41 总市值（亿元）23 总股本（百万股）62 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 36 27.28-43.79 23.15 市场表现 (%)集智股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 衡机核心技术的本土企业之一。公司长期经营平衡机业务，研发能力强，掌握全自动平衡机的核心技术优势，具备成熟的定制化能力。同时，公司产品价格较低，具备性价比优势，形成了优质的客户圈，产品成功进入博世、万宝至、格力、美的、胜地汽配、济南重汽、中国船舶、华生电机等国内外龙头企业。2021年公司营收和归母净利润分别为2.25、0.25亿元，同比增长37.02%、94.39%。2022年5月，公司 公告拟定增募集资金3.08亿元，公司实际控制人、董事长楼荣伟全额认购定增，资金拟用于推进高速动平衡机的研发和产业化，公司产能有望逐步释放，公司业绩迎来拐点。 ▌产品应用领域广泛，国产替代趋势明朗 平衡机广泛应用于各类回转零部件的生产过程，下游覆盖电机、电动工具、家用电器、泵、风机、汽车、化工、高铁、电力、船舶和航空航天等多个行业的回转零部件生产企业。低速动平衡领域，下游全自动平衡机使用率提升+大量的存量、增量产线平衡需求，提供广阔市场容量；高速动平衡领域，我国设备仍以进口为主，由于应用范围覆盖航空航天，高速平衡机国产化还具备重要战略意义。总体来讲，目前整个平衡机市场由海外企业主导，本土企业正加速追赶，凭借服务优势和性价比优势，本土产品口碑和客户认可度有望逐渐提高，国产替代趋势明朗。 ▌自动化生产线+高速平衡机开启新篇章 公司近年来积极拓展多元化业务，主要包括：1）电机自动化生产线集成业务。公司抓住“机器换人”机遇，凭借在工业自动化领域的深厚积淀，发展自动化生产线业务，将自身定位为全套自动化生产线供应商与服务商。2）以航空高速动平衡切入高端赛道，寻求差异化优势。公司积极发展航空高速动平衡机业务，以此切入高端市场，打造差异化优势。公司已与中国航发达成合作，为其定制“高精度”的航空专用平衡机；3）与之江实验室强强联手开拓智能声学传感新领域，进一步打开军工市场。公司与之江实验室合作开发智能光纤传感项目与智能声学传感系统，目前已完成分布式光纤传感系统、海量传感信号处理方法与特征识别AI算法等技术研发，相关产品存在广泛应用前景。整体来看，我们认为公司未来业务拓展路径众多，或将逐渐成为公司业务亮点。 ▌盈利预测 暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预测公司 2022-2024年收入分别为2.97、4.00、5.13亿元，EPS分别为0.44、0.77、1.07元，当前股价对应PE分别为84.9、48.8、34.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）民用及高速动平衡市场规模低于预期；（2）主业毛利率下滑；（3）多元化业务进展低于预期；（4）增发进展不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 226 297 400 513 增长率（%） 37.0% 31.6% 34.8% 28.1% 归母净利润（百万元） 25 28 48 67 增长率（%） 94.4% 11.1% 74.0% 40.1% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.44 0.77 1.07 ROE（%） 6.9% 4.1% 6.8% 9.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、集智股份：本土平衡机小巨人5 1.1、公司简况：专注平衡机十六载，铸就行业领军地位5 1.2、财务分析：业绩持续增长，盈利能力改善7 1.3、专精特新“小巨人”，董事长全额认购定增加码高速动平衡9 2、行业分析：应用领域广泛的智能装备，普及化、国产化为大势所趋10 2.1、平衡机：广泛用于旋转零部件生产的智能装备10 2.2、低速动平衡领域：下游使用率提升拉动需求增长，存量+增量产线保证需求规模13 2.3、高速动平衡领域：设备尚以进口为主，具有重要战略意义16 2.4、市场格局：海外主导下本土加速追赶，国产替代趋势明朗17 3、全自动平衡机国内龙头，航空+自动化生产线开启新篇章18 3.1、全自动平衡机打造公司护城河18 3.1.1、研发能力保障核心技术优势18 3.1.2、性价比优势助力公司开拓市场19 3.1.3、经验丰富+定制化能力强，国产替代逻辑通畅20 3.1.4、专业性+针对性两轮驱动，打入优质“客户圈”21 3.2、航空+自动化生产线强强联合，公司跨界底气十足23 3.2.1、硬核科技助力公司涉足航空平衡机新赛道23 3.2.2、与之江实验室强强联手，开拓智能声学传感新领域24 3.2.3、产品由点到线纵向延伸，电机自动化生产线快速渗透24 4、盈利预测及评级28 5、风险提示30 图表目录 图表1：公司历史沿革5 图表2：公司股权结构图6 图表3：公司主要产品简介6 图表4：2017-2021年营业收入和归母净利润整体呈上升趋势7 图表5：2017-2021年期间费用率整体呈下降趋势8 图表6：2017-2021年盈利能力稳定8 图表7：2017-2021年业务毛利率情况9 图表8：公司研发人员逐年增加9 图表9：公司研发支出整体呈增长趋势9 图表10：全自动平衡机部分类型示例10 图表11：平衡机下游应用领域广泛11 图表12：不同类型设备采用的平衡方式有别12 图表13：平衡机行业存在较高壁垒12 图表14：国家大力支持装备制造业升级转型13 图表15：我国微特电机家庭平均拥有量较发达国家偏低14 图表16：电机行业产量、需求量平稳提升14 图表17：汽车各个部位广泛使用回转零部件15 图表18：2021年汽车产销量重回上升通道15 图表19：2020年泵类企业78%左右为规模以下企业15 图表20：2021年风机行业90%以上的企业产值仅在3000万元左右15 图表21：我国风机行业工业总产值呈增长势头16 图表22：高速动平衡机行业前景广阔16 图表23：海外企业主导平衡机市场，本土企业大多未上市17 图表24：公司研发部门领导专业水平较高18 图表25：公司典型产品性能指数属于较高水平19 图表26：集智全自动平衡机性能领先国内同类企业19 图表27：公司全自动平衡机售价维持在较低水平19 图表28：公司为众多客户提供定制服务20 图表29：公司国内服务网点21 图表30：公司销售费用常年居高不下（单位：万元）21 图表31：公司与众多世界五百强客户合作22 图表32：公司与众多世界五百强客户合作22 图表33：公司航空航天领域的陀螺仪转子平衡机23 图表34：公司航空航天领域的软支承平衡机RYQ23 图表35：近年来航空发动机鼓励政策不断23 图表36：直流无刷电机生产工艺精密繁复24 图表37：政策端助推“机器换人”浪潮25 图表38：电机龙头公司人均创收基本呈现上升趋势25 图表39：电机转子前后道自动生产线图例26 图表40：自动化生产线技术27 图表41：自动化设备在研产品27 图表42：自动化设备应用场景27 图表43：公司全自动生产线以生产产品平衡性能优良为核心优势28 图表44：2022-2024年分业务盈利预测29 图表45：2022-2024年盈利预测30 1、集智股份：本土平衡机小巨人 1.1、公司简况：专注平衡机十六载，铸就行业领军地位 集智股份成立于2004年6月，2016年10月成功登陆深交所创业板，自成立以来专注从事平衡机的研发、设计、生产和销售，是少数全面掌握全自动平衡机核心技术的本土企业之一。主要产品包括全自动平衡机、测试机和自动化设备，广泛应用于电机、家用电器、电动工具、汽车、汽轮机、航空航天等领域。公司目前已获得授权发明专利、实用新型及外观专利共计63项，开发了全自动平衡机智能控制系统并取得了37项软件著作权，2020年入选国家专精特新“小巨人”企业。 图表1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，招股说明书，华鑫证券研究 股权结构较稳定。截止2022年8月12日，董事长楼荣伟为公司控股股东、实际控制人，直接持有公司32.60%股权，通过其控股的杭州集智投资有限公司控制公司7.41%，合计控制公司40.05%股份。 管理层及核心技术人员技术背景深厚。公司董事如楼荣伟、杨全勇、张加庆、赵良梁等是全自动平衡机行业的专家，拥有多年平衡机行业工作经验及多项专利技术成果。公司7名核心技术人员均直接或间接持有公司股份。同时，公司作为牵头起草单位，起草了行业标准《微电机转子用多工位全自动平衡修正机技术条件》（JB/T12679-2016）。 图表2：公司股权结构图 资料来源：半年度报告，华鑫证券研究 公司产品形态包括全自动平衡机、测试机和自动化设备。自从事全自动平衡机业务以来，公司已先后研发了两工位、四工位和五工位全自动平衡机和单工位全自动平衡机等四大类共60余种规格和型号的全自动平衡机产品，已经成为在平衡领域具有一定知名度和品牌影响力的本土企业。 公司产品已经具有较高的品牌知名度和市场影响力。产品成功进入博世、万宝至、格力、美的、胜地汽配、济南重汽、中国船舶、华生电机等国内外企业或其下属企业，广泛应用于家用电器、电动工具和汽车等多个行业的电机制造领域，在电机生产领域具有较高的品牌知名度和市场竞争力。 图表3：公司主要产品简介 图表3：公司主要产品简介 全自动平衡机是平衡机的一种，具有回转零部件不平衡量测试装置和矫正装置，主要用于回转零部件不平衡量的检测、 全自动平衡机定位及自动修正。是典型的光机电气一体化设备，不同应用领域的全自动平衡机结构略有不同，但均包括机械系统和智能控制系统。 图示产品简介 测试机 自动化设备 测试机是平衡机的一种，可以测量回转零部件不平衡量大小和周向位置。可支持加重或去重且测试完毕后能自动定位，支持快速换型。 自动化设备主要用于电机的生产，包含校直机、绕线机及自动装配线。校直机用于自动矫正在加工、热处理过程中所产生的各种弯曲，适用范围包括汽车、高精度办公用品用轴及建筑机械用各类轴。绕线机适用于新能源汽车旋变定子、航模电机；直流马达转子、无刷马达定子、电动工具马达；无叶风扇、散热风扇定子等电机定子线圈绕线。自动装配线为转子前后道线机器人改造及电动转子自动生产线。 资料来源：公司官网，招股说明书，华鑫证券研究 1.2、财务分析：业绩持续增长，盈利能力改善 公司营业收入、归母净利润双增长。公司2021年实现营收2.25亿元，同比增长 37.02%，2017-2021年营收CAGR为18.30%；2021年归母净利润为0.25亿元，同比增长 94.39%。2020年净利润下滑主要系研发费用大幅提升，2020年公司研发费用达到0.27亿元，同比增长52.88%，此外，2020年一季度受新冠疫情影响，公司及产业链上下游客户复工延迟，业务开展进度放缓，导致营收较2019年同期下滑较大。2021年，国内疫情得到有效控制，下游客户业务呈现积极增长的态势，此外，公司自动化设备业务与平衡机业务的下游客户具有相通性，公司凭借平衡机领域的深耕积累，在自动化设备市场拓展较快并获得了大额自动化生产线订单，营收高速增长拉动利润回收。 图表4：2017-2021年营业收入和归母净利润整体呈上升趋势 250.00120% 200.00 100% 80% 150.00 60% 40% 100.00 50.00 20% 0% -20% -40% 0