医美需求坚挺助力公司逆势增长，盈利水平维持高位

公司点评 爱美客(300896.SZ) 证券研究报告 美容护理｜医疗美容医美需求坚挺助力公司逆势增长，盈利水平维持高位 2022年08月26日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入（亿元） 7.09 14.48 23.26 33.04 46.47 净利润（亿元） 4.40 9.58 14.62 20.54 28.50 每股收益（元） 2.03 4.43 6.76 9.49 13.17 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 20.95 23.25 26.78 31.74 38.63 当前价格（元） 555.70 P/E 273.41 125.53 82.22 58.54 42.18 52周价格区间（元） 408.80-659.20 P/B 26.52 23.91 20.75 17.51 14.38 总市值（百万） 120231.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 49222.00 总股本（万股） 21636.00 投资要点： 流通股（万股） 8857.70 业绩概览：公司2022H1实现营收8.85亿元/+39.70%，归母净利润5.91 涨跌幅比较 亿元/+38.90%，扣非归母净利润5.71亿元/+38.88%；其中，2022Q2单季度实现营收4.54亿元/+21.41%，归母净利润3.11亿元/+22.05%， 爱美客美容护理 0% 0% 0% 10% 2021-082021-122022-052022-08 20% 30% 2 1 - - - 扣非归母净利润3.05亿元/+22.79%。 营收及盈利情况：高价值产品稳步放量优化收入结构，盈利水平维持高位。核心产品“嗨体”系列强势助推营收高增，2022H1公司溶液类 产品（主要为“嗨体”系列产品）实现收入6.43亿元/+35.12%，毛利率同比提升0.34pcts至94.07%，收入占比约72.66%，其中“嗨体”颈纹+熊猫针的合计收入预计占比约70%；2022H1公司凝胶类产品（包 括“濡白天使”、宝尼达等产品）实现收入2.37亿元/+59.71%，毛利 -40% %1M3M12M 率同比提升2.74pcts至96.05%，收入占比约26.78%，其中“濡白天使”逐步放量，预计收入占比超过10%。产品毛利率逐步提升带动公 爱美客-6.9514.58-6.09 美容护理-3.5712.55-14.64 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 陈诗璐研究助理 chenshilu@hnchasing.com0731-89955711 相关报告 1爱美客（300896.SZ）2022年一季报点评：核心产品放量增长，一季度业绩表现亮眼2022-04-29 2公司点评*爱美客（300896.SZ）2021年年报点 评：产品力提升带动业绩高速增长，医美龙头成长可期2022-03-10 3公司点评*爱美客（300896.SZ）2021年业绩预 告点评：业绩符合预期，产品、渠道优势持续强化2022-01-21 司整体毛利率优化，公司2022H1毛利率同比提升1.14pcts至94.39%， 销售费用率同比维持不变，管理费用率同比提升0.19pcts至4.31%，研发费用率同比提升0.34pcts至7.31%，归母净利率同比略降0.31pcts至66.78%。 核心观点：疫情之下医美消费结构变化，而公司产品管线布局完善，中短期内支撑公司业绩确定性。短线维度上，4-5月华东地区受疫情 影响，终端医美暂停营业，公司Q2业绩增速环比Q1有所放缓。6月底至今，全国疫情影响整体减弱，医美终端机构逐步恢复营业，且求美需求未被及时满足后消费者会产生一定的心理焦虑，一旦疫情企稳后医美消费将迎来报复式需求反弹，近期医美消费者回补性需求旺盛，行业整体环比显著改善。考虑到去年8月疫情冲击之下行业的低基数效应+9月中下旬至10月黄金周的医美消费旺季来临，我们预期Q3行业整体增速将持续较好，而公司的“嗨体”系列产品因自带流量将最先受益于疫情企稳后的需求反弹，公司短期业绩弹性较强。中线维度上，一方面，疫情反复两年导致消费者对未来收入预期降低，但医美消费者对项目的依赖性只增不减，部分客群会选择转向低价产品进行补偿性消费，监管趋严下低价格带上的合规产品具备明确的市占率提升逻辑；另一方面，高价产品的目标客群收入较为稳定，叠加高价产 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 品渗透率低、机构端利润空间较大，终端机构推广高价产品意愿较强，公司在低价格带上拥有“嗨体”、态活等水光类产品，在高价格带上拥有宝尼达、濡白天使等填充类产品，中期维度上顺应机构端低价、高价项目两端分化的消费结构变化趋势，公司中期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议：监管侧趋严将加速行业头部化、合规化，利好行业长期发展，公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产品管线布局，持续驱动医美供给侧的升级迭代，此外强研发+优质产品 +深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒，加之公司商业逻辑清晰，持续深入洞察消费者需求，并坚持以产品力做为产品设计的核心，公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为23.26/33.04/46.47亿元（增速分别为61%/42%/41%），归母净利润分别为14.62/20.54/28.50亿元（增速分别为53%/41%/39%），EPS分别为6.76/9.49/13.17元，当前市值对应PE分别为82x/59x/42x。公司作为医美行业龙头，具备较强的业绩兑现能力消化估值，给予公司2023年1.4xPEG，对应60x-65xPE（基于2023年业绩复合增速46%），目标价格区间在569.40-616.85元，建议积极关注公司中长期价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438