中药行业中报总结&2022-2023年投资策略：疫情扰动无碍行业发展，政策推进不改投资主线

证券研究报告 疫情扰动无碍行业发展，政策推进不改投资主线 ——中药行业中报总结&2022-2023年投资策略 分析师：谭国超(S0010521120002)分析师：李昌幸(S0010522070002)2022年9月4日 华安证券研究所 •中报总结：疫情影响下业绩承压，板块处于低估值分位 •上半年疫情影响明显。22Q2受疫情影响较大，导致营收和利润增速明显下滑，2022H1中药板块营收和归母净利润增长分别为1.82%和1.30%。但经营指标相对正常，疫情干扰下费用率下降。中药（申万）板块截止2022年9月2日，估值PE（TTM）为19.31，以5年维度来看，估值分位数为7.6%，处于低估值阶段。 •板块公司上看，2022上半年73只股票的营业收入平均增速为1.16%，增速落在0-10%增速区间的公司最多，为21家。而归母净利润平均增速为-17.49%，且相对收入分散。并且基金重仓更加集中，根据最新的2022半年基金年报数据统计，共计30个中药公司获得公募基金重仓持有，相较22Q1减少9只；但平均持股占流通股比、平均持股市值占基金净值比都有所提升。 •行业动态：上半年政策推进，更多变化值得期待 •在政策驱动的大背景下，行业景气度提升明显。2022上半年，中医药政策和行业变化继续演进。行业性政策不断出台 ：审核方面提出“三结合”指导原则、中医药“十四五”规划重磅出台明确未来发展方向、广东集采落地符合温和降价预期、人才培养更加重视等等。 •展望接下来的中医药行业发展，多方面发展值得关注：基药+医保目录更新；集采进一步推进；配方颗粒国标扩容以 及医保范围扩大；OTC提价；疫情的逐步缓和。 核心观点 •策略观点：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注 •核心赛道：政策驱动下行业发生变革，未来尤其关注基药目录调整、各省中药集采等政策因素。整体上，行业景气度提升下的优质赛道更能成为业绩释放方向，重点赛道方向关注中药创新药、品牌中药和中药配方颗粒。 •中药创新药：以岭药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖 ，买入评级）、天士力、方盛制药等； •品牌中药： •大品牌：广誉远（已覆盖，买入评级）、同仁堂（已覆盖，买入评级）、华润三九（已覆盖，买入评级）、片仔癀（已覆盖，买入评级）、济川药业（已覆盖，买入评级）、云南白药（已覆盖，增持评级）等； •特色品牌：太极集团（已覆盖，买入评级）、桂林三金（已覆盖，买入评级）、寿仙谷（已覆盖，买入评级）、羚锐制药（已覆盖，买入评级）、佐力药业（已覆盖，买入评级）、健民集团（已覆盖，买入评级）、九芝堂（已覆盖，买入评级）、特一药业（已覆盖，买入评级）、江中药业、东阿阿胶等； •中药配方颗粒：华润三九（已覆盖，买入评级）、中国中药、红日药业等。 •主题驱动：除了大逻辑下的细分赛道外，中药部分主题也是值得关注。1.中药儿童药（新版医保、基药目录鼓励儿童药品）；2.中药国企（2022年为三年国企改革收官之年）；3.民族药（国家一直扶持民族医药发展）。 •中药儿童药：贵州三力、济川药业、葵花药业、葫芦娃等； •中药国企：广誉远、同仁堂、太极集团、江中药业、华润三九、东阿阿胶等； •民族药：桂林三金、贵州三力、贵州百灵、西藏药业、奇正藏药等。 •风险提示：政策不确定性、原材料供应波动的不确定性、市场竞争程度的不确定性、疫情进展的不确定性等。 目录 •一、中报总结：疫情影响下业绩承压，板块处于低估值分位 •二、行业动态：上半年政策推进，更多变化值得期待 •三、策略观点：核心赛道需要把握，主题驱动值得关注 •四、覆盖中药公司中报点评汇总 •五、风险提示 1.1.上半年指数复盘：中药板块跑输生物医药指数 •截止2022年9月2日收盘，中药（申万）板块2022年下跌25.26%，相对跑输申万生物医药指数3.42个百分点。并且几乎全部跑输生物医药指数。 2022年中药板块行情复盘（截止到2022/9/2） 5.00% 0.00% 2022/01/042022/02/042022/03/042022/04/042022/05/042022/06/042022/07/042022/08/04 -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 中药Ⅱ(申万)['801155]医药生物(申万)['801150] 1.2.中报业绩：疫情影响显著，经营指标正常 •上半年疫情影响明显。选取申万三级分类作为行业整体指标。2021年成长性恢复正增长，2021营收和归母净利润增长分别为8.6%和15.2%。但22Q2受疫情影响较大，导致营收和利润增速明显下滑，2022H1营收和归母净利润增长分别为1.82%和1.30%。 •经营指标相对正常，疫情干扰下费用率下降。2021年毛利率和净利率恢复正常水平，2021年毛利率和净利率分别为 44.7%和12.3%。22H1疫情导致部分正常销售活动无法正常展开，费用端控制明显。 行业收入、利润增速以及核心财务指标情况 中药Ⅲ(申万) 2019A 2020A 2021A 2021H1 2022H1 营业收入YOY 9.08% -4.34% 8.63% 14.16% 1.82% 归母净利润YOY 0.21% -4.84% 15.15% 2.58% 1.30% 毛利率 44.38% 43.39% 44.70% 44.98% 44.13% 净利率 6.54% 0.07% 12.32% 11.50% 9.91% 期间费用率 32.80% 31.26% 30.63% 29.92% 28.14% 销售费用率 25.67% 24.09% 24.45% 23.68% 22.63% ROE（平均） 6.65% -0.16% 13.33% 6.39% 5.07% 经营性现金净流量/营业收入 10.83% 11.59% 13.07% 13.00% 14.07% 1.2.季度增速：收入韧性显现，利润增速承压 •中药（申万）板块收入增速从2021Q1恢复到19.54%（主要因素为2020年疫情的负增长）后出现调整，到2022Q1出现恢复，2022年Q1、Q2收入增速分别为1.15%、2.75%，并且增速是在2022年疫情影响下且相较于2021年的正常基数下，可以看出中药企业在应对疫情影响出现一定的销售韧性。 •利润端的季度增速高点出现在21Q4，主要系20Q4基数较低，而2022年Q1、Q2利润增速分别为3.28%、-24.63%，多方面因素下（22Q2疫情、原材料价格等）利润承压。 中药板块季度收入增速中药板块季度净利润增速 200.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 100.00% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0.00% -100.00% -200.00% -300.00% -400.00% •中药（申万）板块截止2022年9月2日，估值PE（TTM）为19.31，以5年维度来看，估值分位数为7.6%，处于低估值阶段。 中药（申万）板块PE-band •根据最新的2022半年基金年报数据统计，共计30个中药公司获得公募基金重仓持有，相较22Q1减少9只；平均持股占流通股比为2.18%，相较22Q1增加0.08个百分点；平均持股市值占基金净值比为0.0033%，相较22Q1增加0.0009个百分点。 2022半年报基金重仓中药板块情况 名称 持有基金数 持有公司家数 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元) 持股市值占基金净值比(%) 持股市值占基金股票投 资市值比(%) 片仔癀 88 41 2,735.62 380.07 4.53 975,877.15 0.0367 0.1475 同仁堂 77 36 15,908.19 8,883.29 11.60 841,225.28 0.0317 0.1271 华润三九 52 29 6,548.03 -48.79 6.69 294,661.26 0.0111 0.0445 东阿阿胶 26 12 2,166.41 62.81 3.31 80,048.94 0.0030 0.0121 红日药业 23 14 8,432.07 6,732.97 3.12 64,926.91 0.0024 0.0098 太极集团 21 11 1,964.86 664.15 3.53 43,168.02 0.0016 0.0065 济川药业 20 14 1,122.17 -1,225.88 1.26 30,478.07 0.0011 0.0046 康缘药业 15 9 1,574.73 690.64 2.73 23,132.81 0.0009 0.0035 众生药业 14 4 2,962.81 888.28 4.19 42,990.44 0.0016 0.0065 以岭药业 14 9 1,189.60 -5,378.14 0.86 28,907.27 0.0011 0.0044 云南白药 11 9 607.55 -881.97 0.72 36,690.00 0.0014 0.0055 信邦制药 10 8 1,765.52 1,487.85 1.16 12,199.73 0.0005 0.0018 新天药业 9 4 375.85 151.29 2.39 6,393.28 0.0002 0.0010 寿仙谷 9 6 840.41 -362.26 4.26 32,590.94 0.0012 0.0049 健民集团 9 8 221.05 -440.20 1.45 11,306.50 0.0004 0.0017 达仁堂 9 6 457.03 -894.36 0.81 11,233.88 0.0004 0.0017 白云山 8 7 711.86 -278.76 0.51 22,487.63 0.0008 0.0034 羚锐制药 7 4 2,593.97 -129.48 4.68 32,502.41 0.0012 0.0049 马应龙 6 2 351.30 -44.53 0.82 8,185.30 0.0003 0.0012 佐力药业 4 3 487.63 -261.75 0.96 4,847.04 0.0002 0.0007 广誉远 3 3 246.95 -19.63 0.50 8,680.36 0.0003 0.0013 莱茵生物 3 3 43.24 -107.82 0.09 544.82 0.0000 0.0001 江中药业 3 2 439.66 -359.63 0.70 6,295.92 0.0002 0.0010 昆药集团 3 3 228.96 -381.90 0.30 2,781.86 0.0001 0.0004 仁和药业 3 2 4,121.78 -8,349.31 3.07 26,296.94 0.0010 0.0040 ST康美 2 2 918.51 0.00 0.07 2,195.24 0.0001 0.0003 天士力 2