高频时代助力，业绩历史新高

公司点评报告 2022年08月22日 悦安新材（688786.SH）：高频时代助力，业绩历史新高 事件 8月22日公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业 收入约为2.32亿元，同比增长约32.47%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长约25.89%，营收及净利润均创历史新高。 点评 业务结构多元，供需偏紧提振公司业绩。公司具备羰基铁粉和雾化合金粉两条产线，同时拥有将金属粉末加工成高性能软磁粉、MIM喂料、吸波材料等深加工产品的能力，是为数不多拥有多种制粉工艺的供应商。报告期内，在产能紧缺的背景下，受国际订单、折叠屏手机和汽车电子等中高价值需求拉动，公司业绩呈现稳步增长。 研发持续布局，技术优势显著。报告期内公司研发投入约为1000 万元，新增3项自主研发项目并申请技术专利。其中，超高效分解尾气回收技术对尾气吸收率可达100%，高性能气雾化铁硅和新型超级铁硅 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 铝技术已实现量产，运用新技术制备的软磁芯等产品具有损耗低、直流 偏置高等特点。此外，公司报告期内继续布局细粉分解、高性能气雾化细粉等31个在研项目，预计可达到细粉产出率提高5%-10%，C、O含量降低15%，雾化粉-500目细粉率超50%等多项先进成果。 高频时代为公司带来新的发展空间。高频SiC半导体的普及将对电子元件提出新的要求，10微米以下超细粉末有望对目前30-50微米的粗粉形成替代。细粉制成的一体成型电感具有小型化、低功耗等多重优势，由公司生产的羰基铁粉细度在1-5微米，其制成的软磁粉制备一体成型电感具有高耐热性、高频适应性等多重优势。预计2025年全球SiC功率器件市场规模可达33.9亿美元，2020-2025年CAGR为37.89%，SiC半导体的市场扩张或将带动公司业绩高增。 投资建议 研发推进叠加下游扩张，公司业绩或稳步增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.07/1.88/2.89亿元，对应的EPS分别为1.25/2.20/3.38元。以2022年8月22日收盘价59.84元为基准，对应PE分别48.00/27.24/17.69倍。结合行业景气度，看好公司发展，给予“推荐”评级。 风险提示 光伏领域碳化硅应用不及预期、电子产品产销不及预期、海外厂商供应增速超预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 401.41 450.30 741.40 1063.43 增长率（%） 56.56 12.18 64.65 43.44 归母净利润 88.62 106.51 187.72 289.01 增长率（%） 70.98 20.19 76.25 53.96 EPS（元/股） 1.24 1.25 2.20 3.38 市盈率（P/E） 45.65 48.00 27.24 17.69 市净率（P/B） 7.98 7.73 6.02 4.49 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年8月22日收盘价59.84元 基础数据 总股本(百万股)85.44 流通A股/B股(百万股)85.44/0.00 资产负债率(%)26.29 每股净资产(元)4.77 市净率(倍)12.55 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价83.00/30.30 相关研究 《悦安新材（688786.SH）：景气赛道开拓，粉末冶金无愧龙头》2022.07.28 公司研究 ·悦安新材 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 401.41 450.30 741.40 1063.43 %同比增速 56.56% 12.18% 64.65% 43.44% 营业成本 251.48 277.40 457.21 649.64 毛利 149.93 172.90 284.19 413.80 ％营业收入 37.35% 38.40% 38.33% 38.91% 税金及附加 3.84 3.78 5.99 9.05 ％营业收入 0.96% 0.84% 0.81% 0.85% 销售费用 7.88 10.96 13.72 17.34 ％营业收入 1.96% 2.43% 1.85% 1.63% 管理费用 22.77 29.06 38.50 48.59 ％营业收入 5.67% 6.45% 5.19% 4.57% 研发费用 22.45 25.60 35.51 45.69 ％营业收入 5.59% 5.68% 4.79% 4.30% 财务费用 1.05 -0.33 0.18 0.61 ％营业收入 0.26% -0.07% 0.02% 0.06% 资产减值损失 -1.38 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 0.52 0.00 0.00 0.00 其他收益 12.97 19.20 27.78 42.60 投资收益 0.83 0.87 1.49 2.10 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.71 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.46 0.26 0.64 0.76 营业利润 106.06 124.16 220.21 337.97 ％营业收入 26.42% 27.57% 29.70% 31.78% 营业外收支 -1.45 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.62 124.16 220.21 337.97 ％营业收入 26.06% 27.57% 29.70% 31.78% 所得税费用 12.68 14.78 26.46 40.42 净利润 91.94 109.37 193.76 297.55 ％营业收入 22.90% 24.29% 26.13% 27.98% 归属于母公司的净利润 88.62 106.51 187.72 289.01 %同比增速 70.98% 20.19% 76.25% 53.96% 少数股东损益 3.32 2.86 6.04 8.53 EPS（元/股） 1.24 1.25 2.20 3.38 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.24 1.25 2.20 3.38 BVPS 7.10 7.74 9.94 13.32 PE 45.65 48.00 27.24 17.69 PEG 0.64 2.38 0.36 0.33 PB 7.98 7.73 6.02 4.49 EV/EBITDA 38.31 34.85 20.67 13.54 ROE 15% 16% 22% 25% ROIC 14% 15% 21% 25% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 221 170 126 236 交易性金融资产 91 91 91 91 应收账款及应收票据 139 111 231 319 存货 76 62 167 157 预付账款 3 5 7 11 其他流动资产 23 45 58 95 流动资产合计 552 485 679 909 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 1 1 1 1 固定资产合计 117 207 264 333 无形资产 33 50 58 70 商誉 2 2 2 2 递延所得税资产 2 2 2 2 其他非流动资产 44 46 31 25 资产总计 752 792 1037 1341 短期借款 0 -7 -10 -15 应付票据及应付账款 27 14 50 43 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 11 12 20 29 应交税费 9 7 14 18 其他流动负债 33 34 38 43 流动负债合计 80 61 113 119 长期借款 47 47 47 47 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 3 3 3 3 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 138 119 171 177 归属于母公司的所有者权益 606 662 849 1138 少数股东权益 8 11 17 26 股东权益 615 673 867 1164 负债及股东权益 752 792 1037 1341 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 94 135 35 215 投资 -90 -2 -2 -2 资本性支出 -45 -125 -74 -99 其他 1 1 1 2 投资活动现金流净额 -134 -126 -74 -99 债权融资 0 0 0 0 股权融资 213 0 0 0 银行贷款增加（减少） 27 -7 -3 -5 筹资成本 -1 -53 -2 -2 其他 2 0 -0 -0 筹资活动现金流净额 242 -60 -5 -7 现金净流量 201 -51 -44 109 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户