跟踪支架龙头盈利修复，BIPV有望提供新增量

中信博（688408.SH）2022年半年报点评 跟踪支架龙头盈利修复，BIPV有望提供新增量2022年09月01日 事件：8月30日晚，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收 14.37亿元，同比+37.56%，归母净利润-119.33万元，同比-103.36%。 分季度来看，公司Q2实现营收8.61亿元，同比+19%，环比+49%；归母净利润为773.90万元；主营业务综合毛利率为13.97%，环比Q1上涨5.66Pcts，总体来看Q2与Q1相比实现扭亏为盈，主要得益于集中式电站、BIPV的发展以及钢材价格的回稳。 聚焦研发与创新，一体化助力降本。公司始终坚持研发创新，2022年H1研发费用达到5033.64万元，占营业收入比例为3.50%。2022年8月，公司推出新品“天双”1P双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，同时可减少20%立柱安装数量，可有效降低系统整体成本。一体化方面，公司持续推进上下游配套项目建设，今年上半年，公司位于安徽繁昌的镀锌项目已陆续投产，目前处于产能爬坡阶段，预计满产后年产能将达到30万吨，在降本的同时保证了上游原材料的质量与交付能力。此外，公司跟踪系统相关回转装置、控制箱等关键部件的自产也在持续推进中，一体化程度不断加深。 把握分布式机遇，大力推进BIPV。近两年，国家推出多项政策鼓励分布式光伏的发展，2021年分布式光伏装机规模首次超过集中式，占比达到53.4%。公司在BIPV领域深耕多年，在当前国内供应链价格持续上行，集中式电站建设增速受到抑制的背景下下，公司把握分布式市场机遇，在BIPV领域厚积薄发。公司依靠持续的研发、工艺创新、渠道建设和商业模式创新，借助支架领域结构设计的丰富经验，在当前国家大力推进建筑光伏一体化的政策背景及目标引领下，积极拓展BIPV业务。2022年H1，公司BIPV业务实现营收1.44亿元，高于去年全年该业务营收。目前公司BIPV业务已在全国16个省市拥有成功应用案例，随着公司工艺改进与产品创新的持续推进，未来BIPV业务有望持续放量。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入为51.85/91.06/118.03亿元，归母净利润为2.17/6.09/10.16亿元，对应9月1日收盘价，PE为68x/284/14x。公司深耕跟踪支架业务与BIPV业务多年，在国内分布式市场高度景气的背景下有望深度受益，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原材料价格上涨风险；新冠疫情反复风险等。 推荐维持评级 当前价格：108.18元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.中信博(688408):底部反转，全球跟踪支架领先者加速发展-2021/12/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2415 5185 9106 11803 增长率（%） -22.8 114.7 75.6 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） 15 217 609 1016 增长率（%） -94.7 1346.0 180.2 66.8 每股收益（元） 0.11 1.60 4.49 7.48 PE 977 68 24 14 PB 6.0 5.5 4.5 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年9月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2415 5185 9106 11803 成长能力（%） 营业成本 2132 4460 7591 9601 营业收入增长率-22.80 114.68 75.61 29.62 营业税金及附加 10 16 27 35 EBIT增长率-113.35 591.14 195.54 70.48 销售费用 73 130 226 289 净利润增长率-94.73 1345.98 180.24 66.75 管理费用 103 181 310 389 盈利能力（%） 研发费用 120 187 319 401 毛利率11.74 13.99 16.63 18.66 EBIT -45 220 651 1110 净利润率0.62 4.19 6.69 8.61 财务费用 3 2 -1 -1 总资产收益率ROA0.29 3.58 8.00 10.73 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率ROE0.62 8.19 18.67 23.74 投资收益 55 36 64 83 偿债能力 营业利润 1 255 716 1194 流动比率1.57 1.47 1.46 1.56 营业外收支 4 1 1 1 速动比率0.97 1.04 0.93 0.99 利润总额 5 256 717 1195 现金比率0.48 0.53 0.44 0.52 所得税 -10 38 107 179 资产负债率（%）52.69 56.27 57.12 54.78 净利润 16 217 609 1016 经营效率 归属于母公司净利润 15 217 609 1016 应收账款周转天数37.05 34.00 34.00 34.00 EBITDA -5 290 745 1224 存货周转天数85.39 45.00 20.00 20.00 总资产周转率0.49 0.92 1.33 1.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1261 1775 1879 2666 每股收益0.11 1.60 4.49 7.48 应收账款及票据 467 767 1071 1331 每股净资产17.98 19.55 24.04 31.53 预付款项 175 223 380 480 每股经营现金流0.91 5.21 2.69 6.85 存货 721 394 450 617 每股股利0.03 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 1505 1733 2430 2863 估值分析 流动资产合计 4129 4892 6209 7957 PE977 68 24 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB6.0 5.5 4.5 3.4 固定资产 426 620 808 935 EV/EBITDA-2675.46 45.25 17.45 9.98 无形资产 150 167 185 202 股息收益率（%）0.03 0.23 0.23 0.23 非流动资产合计 1034 1183 1406 1510 资产合计 5163 6074 7615 9467 短期借款 182 182 182 182 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2024 2684 3389 4078 净利润16 217 609 1016 其他流动负债 429 466 693 840 折旧和摊销40 69 94 114 流动负债合计 2635 3332 4264 5100 营运资金变动99 449 -281 -125 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流123 706 365 929 其他长期负债 86 86 86 86 资本开支-453 -217 -317 -217 非流动负债合计 86 86 86 86 投资154 0 0 0 负债合计 2720 3418 4350 5186 投资活动现金流-243 -180 -253 -134 股本 136 136 136 136 股权募资3 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资117 0 0 0 股东权益合计 2443 2656 3265 4281 筹资活动现金流59 -12 -8 -8 负债和股东权益合计 5163 6074 7615 9467 现金净流量-65 514 104 787 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026