存贷强劲扩张，彰显大行担当

工商银行（601398.SH）2022年中报点评： 存贷强劲扩张，彰显大行担当2022年09月01日 事件：8月30日，工商银行发布22H1报告，营收4872.7亿元，YoY+4.2%；归母净利润1715.1亿元，YoY+4.9%；不良率1.41%，拨备覆盖率207%。 归母净利润增速平稳，经营效益稳健。22H1营收、归母净利润同比增速环比-2.4pct、-0.8pct。拆分营收，22H1利息净收入同比+4.5%，环比-1.9pct，资产端量升价稳，支撑利息净收入较好增长。22H1其他非息收入同比+7.7%，或部分受益于利率中枢下行，Q2投资收益同比+21%。22H1中收同比+0.1%，主要是受市场波动影响，代理基金收入下滑；但结算、清算及现金管理业务收入同比+10.2%，支撑起中收实现同比有增。 资产端价格稳、结构优，整体收益向上。22H1净息差较一季度-7BP至 2.03%。资产端，22H1生息资产、贷款收益率3.59%、4.15%，较21年+3BP、 -1BP。贷款定价稳定，同时贷款及投资在生息资产中占比提升，结构优化助推资产端收益率提升。负债端，22H1计息负债、存款成本率1.74%、1.70%，较21年+10BP、+8BP，或主要受到存款定期化影响。 信贷投放强劲，凸显大行担当。22H1总资产、贷款同比+10.3%、11.7%，环比+1.7pct、+0.8pct，资产扩张积极。信贷投放靠前发力、重点明晰，凸显大行担当，助力稳定经济大盘。22H1境内人民币贷款新增1.6万亿元，居市场首位，且逐月保持同比多增。22H1新增贷款投放中，公司贷款（不含贴现）占比67%，其中制造业贷款增加6281亿元，增量为去年同期3.5倍；科创、普惠、绿色等领域贷款增速也明显高于总贷款增速。 存款拓展构造新增长曲线。“第一个人金融银行”战略加快推进，22H1零售AUM达17.9万亿元，同比+8%；GBC协同联动下，客户生态优化，代发引流同比+22%；重点区域分行竞争力提升。拉动22H1存款余额达29.3万亿元，较上年末+2.8万亿元，同比多增1.4万亿元，为服务实体提供稳定资金支持。 “强优大特”特征彰显，资本充足率18%+。资本实力不断增强，22H1核心一级资本充足率18.31%，较3月末+6BP。资产质量更优，22H1不良率、拨备覆盖率环比-1BP、-3pct；关注率、逾期率较21年末-12BP、-3BP至1.87%、1.20%；逾期90+贷款偏离度较21年末-3pct至59%，不良资产认定更加严格。 投资建议：资产收益平稳向好，规模扩张势头强劲 22H1归母净利润平稳增长，经营效益稳健；资产扩张量升价稳；信贷靠前发力，存款亮眼增长，服务实体彰显大行担当；资本实力更强、资产质量更优。预计22- 24年EPS分别为1.03元、1.12元和1.23元，2022年8月30日收盘价对应 0.5倍22年PB，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；净息差水平下行超预期；地产行业改善不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 942,762 1,001,131 1,096,630 1,203,701 增长率（%） 6.8 6.2 9.5 9.8 归属母公司股东净利润（百万元） 348,338 366,363 398,484 438,163 增长率（%） 10.3 5.2 8.8 10.0 每股收益（元） 0.98 1.03 1.12 1.23 PE 4 4 4 4 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月30日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：4.36元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理于博文 执业证书：S0100122020008 邮箱：yubowen@mszq.com 目录 1归母净利润增速平稳，经营效益稳健3 2信贷投放强劲，对公靠前发力4 3优化客户生态，存款拓展构造新增长曲线6 4“强优大特”特征彰显，资本充足率稳立18%+7 5盈利预测与投资建议9 5.1盈利预测假设与业务拆分9 5.2估值分析与投资建议9 6风险提示11 插图目录13 表格目录13 1归母净利润增速平稳，经营效益稳健 归母净利润增速平稳，二季度盈利略有回落。工商银行22H1营收、拨备前利润、归母净利润同比+4.2%、+2.5%、+4.9%，增速环比分别-2.4pct、-2.7pct、 -0.8pct。单季来看，Q2营收、拨备前利润、归母净利润同比+1.8%、-0.3%、+4.0%，增速环比分别-4.7pct、-5.5pct、-1.7pct。 图1：工商银行截至22H1业绩同比增速（累计） 利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 -15% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：工商银行截至22H1业绩同比增速（单季） 利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 -30% 资料来源：Wind，民生证券研究院 拆分营收，22H1利息净收入同比+4.5%，增速环比-1.9pct，生息资产以量补价，支撑利息净收入较好增长。22H1其他非息收入同比+7.7%，或部分受益于利率中枢下行，Q2投资收益增长较强，同比+21%。 图3：工商银行截至22H1利息净收入与中收同比增速图4：工商银行截至22H1其他非息收入同比增速 利息净收入净手续费收入 20% 10% 0% -10% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 -20% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 -60% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 中收同比微增。22H1中收同比+0.1%，增速环比-1.1pct，其中受市场波动影响，代理基金业务收入有所下滑，个人理财及私行收入同比-5.2%；但对公理财、结算清算及现金管理、银行卡业务收入分别同比+11.5%、+10.2%、+8.2%，支撑中收实现同比微增。 图5：工商银行21H1-22H1中收细分项同比增速 21H1 2021 1H22 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 结算清算及现金管理 个人理财及私行 投资银行 银行卡 对公理财 担保及承诺 资产托管 代理收付及委托 -25% 资料来源：Wind，民生证券研究院 2信贷投放强劲，对公靠前发力 信贷投放量升价稳，支撑利息收入增长。价格方面，22H1净息差较Q1、2021年-7BP、-8BP至2.03%，主要是负债端成本有所拖累。资产端，22H1生息资产收益率、贷款收益率3.59%、4.15%，分别较2021年+3BP、-1BP。贷款定价较为稳定，同时收益较高的贷款及投资在生息资产中占比提升，结构优化助推资产端收益率提升。 图6：工商银行20H1-22H1贷款、投资平均余额在生息资产平均余额中占比 投资平均余额占比贷款平均余额占比 23.1% 24.0% 24.4% 24.5% 24.9% 59.4% 59.8% 61.0% 61.2% 61.8% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20H1 2020 21H1 2021 22H1 0% 资料来源：Wind，民生证券研究院 负债端，22H1计息负债成本率、存款成本率1.74%、1.70%，分别较2021年+10BP、+8BP，主要受到存款定期化影响，22H1定期存款平均余额在总存款平均余额（不含境外）中占比为50.8%，较2021年+2.9pct。 图7：工商银行截至22H1净息差两端拆解 净息差(右轴)生息资产收益率计息负债成本率 5% 3.0% 4%2.5% 3%2.0% 2%1.5% 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 1%1.0% 资料来源：Wind，民生证券研究院 规模方面，信贷投放强劲，凸显大行担当。22H1总资产、贷款、存款同比 +10.3%、11.7%、10.0%，增速环比+1.7pct、+0.8pct、+2.2pct，资产扩张较为积极，存款亦实现亮眼增长，为服务实体提供稳定资金来源。 对公靠前发力，服务实体经济。上半年境内人民币贷款新增1.6万亿元，居市场首位，且逐月保持同比多增。信贷投放靠前发力、重点明晰，凸显大行担当，助力稳定经济大盘。22H1新增贷款投放中，公司贷款、个人贷款、票据占比分别为67%、12%、22%，其中对公贷款强化支持实体及薄弱环节力度，上半年制造业贷 款增加6281亿元，增量为去年同期3.5倍，科创、普惠、绿色等领域贷款增速也明显高于总贷款增速。 图8：截至22H1总资产及贷款总额同比增速图9：截至22H1总负债及吸收存款同比增速 14% 12% 10% 8% 6% 12% 10% 8% 6% 总资产 贷款总额 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 4%4% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 3优化客户生态，存款拓展构造新增长曲线 “第一个人金融银行”战略建设加快推进，客户基础不断夯实，22H1零售客户达到7.1亿户，较21年末+866万户；零售AUM达到17.9万亿元，在高位基础上仍实现较高速增长，同比+8%。 图10：工商银行截至22H1零售AUM（万亿元）及同比增速 零售客户AUM 同比增速（右） 17.9 16.0 17.0 14.6 13.0 13.5 11.6 12.0 10.5 2012% 10% 15 8% 106% 4% 5 2% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22 00% 资料来源：Wind，民生证券研究院 GBC（政务、产业、消费）协同联动，客户生态逐步优化。22H1G端、B端和C端重点场景分别实现获客活客4770户、19.9万户和3,080万人，代发引流 同比+22%。另外，重点区域分行竞争力提升，22H1京津冀、粤港澳大湾区等地区存款余额与增量均保持市场领先。 存款增长走出新曲线。通过以上工作，存款竞争力得以不断提升，22H1存款余额达到29.3万亿，较21年末增加2.8万亿元，同比多增1.4万亿元，为服务实体经济发展提供了稳定可靠的资金支持。 图11：工商银行截至22H1吸收存款余额（亿元）及同比增速 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 吸收存