2022年中报点评：毛利率下滑拖累短期业绩，新项目扩产如期推进

事件概述。2022年8月20日，公司发布半年报，1H2022，公司实现营业收入20.48亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降8.35%；扣非净利润1.71亿元，同比下降31.15%。单季度来看，公司2Q2022实现营收11.03亿元，环比增长16.72%；实现归母净利润1.24亿元，环比增长7.83%；扣非净利润0.82亿元，环比下降7.87%。 毛利率下滑、管理费用率提升，公司短期利润承压。公司收入同比实现增长，而净利润同比却出现下滑，主要受到公司毛利率下降及管理费用上升的影响。 1H2022，公司综合毛利率为10.60%，同比下降34.65%；其中，2Q2022公司综合毛利率为9.07%，环比下降26.77%。1H2022，公司管理费用同比增长30.11%，主要系职工薪酬增加的影响，我们认为随着新项目陆续投产，公司盈利能力有望逐步提高。 PA66行业国产化加速进行，利好公司业绩增长。近年来，随着PA66关键原料己二腈的国产化工艺突破，PA66行业迎来发展机遇，行业企业纷纷布局PA66产能，使得国内PA66价格逐步降低。据百川数据，PA66价格自2022年1月1日的37440元/吨下降至2022年8月19日的21320元/吨，下降幅度达43.06%；与此同时，PA66与PA6的价差自2022年1月1日的21990元/吨下降至2022年8月19日的7795元/吨，下降幅度达64.55%。PA66价格及价差的变化将充分利好以公司为代表的下游纺丝差异化企业，而公司作为国内少数拥有锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的、拥有完整产业链的化纤纺织企业，也将有力把握行业机会，公司业绩有望持续增厚。 锦纶新项目建设稳步进行中，扩展公司发展新空间。为紧抓锦纶行业发展机遇，公司于2021年分别规划建设了“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”（项目分四期，计划5年内建成，其中第一期为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目，截至22H1进度为20%、13%）和“智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目”（建设期2年，截至22H1进度为99%）。2022上半年，两项目均在积极建设中，其中“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期工程预计于年底完成厂房结顶。我们认为，公司项目建设将有利于公司提升中高端锦纶长丝领域的产能，特别是PA66及再生PA6的产能提升。未来随公司以上锦纶新项目的建成投产，将进一步扩大公司差异化产品竞争优势，也将进一步提升公司的盈利能力，打开公司未来长期成长空间。 投资建议：公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势，并且差异化产品持续建设投产。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元，现价（2022/8/19）对应PE分别为20X、13X、10X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；项目建设不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）