2021年年报&2022年一季报点评：扩品类增长如期落地，短期因素拖累盈利

全年收入增长强劲利润受坏账计提影响，一季度经营受疫情扰动。公司 2021年实现营收 101.48 亿/+24.84%，归母净利润 13.32 亿/-19.81%，扣非归母净利润 12.77 亿/-19.42%。Q4 营收 30.77 亿/+22.96%，归母净利润-0.11 亿,扣非归母净利润-0.14 亿。Q1 营收 20.86 亿/+9.32%，归母净利润 3.68 亿/+2.47%, 扣非归母净利润 3.36 亿/4.27%。公司拟每 10 股派现金红利 5 元（含税）。公司全年营收增长靓丽，营收首破百亿；利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约 7.7 亿元影响，其中对恒大计提 6.6 亿，若排除恒大坏账的影响，全年利润增长 19.9%至 19.9 亿，Q4 利润增长 20.7%至 6.5 亿。Q1 公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和 3 月疫情反复影响。 二三品类快速扩张，传统品类市占稳中有升。在行业承压的背景下，公司通过积极的调整，定位高端中式烹饪品牌，通过新老品类共同发力和多元渠道协同发展，主要品类和渠道均实现良好发展。公司 2021 年吸油烟机收入增长 18.7%至 48.8 亿，线上线下市占率分别提升 0.9/2.2pct 至 16.9%/30.5%； 燃气灶收入增长 27.3%至 24.4 亿，线上线下市占率提升 1.4/3.5pct 至 9.9%/29.3%；二三品类上，蒸烤一体机收入增长 71%至 6.5 亿，洗碗机增长 101%至 4.5 亿，热水器增长 173%至 1.6 亿，二三品类整体增长 48%，收入占比达到 20%/+3pct。分渠道来看，2021 年公司零售渠道收入增长 18%至 34.5 亿，直营渠道（电商+线下直营）增长 39%至 46.5 亿，工程渠道增长 7%至 19.8亿，海外地区增长 72%。预计 Q1 公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长，电商收入增长超 20%，工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。 原材料压力逐渐显现，静待短期扰动修复。公司 Q4 受运输费调整入成本的会计准则调整影响，表观毛利率出现一定的下滑，以“毛利率-销售费用率”来看，全年/Q4/Q1 毛销差分别下降 1.6/3.3/1.6pct，预计主要受到原材料价格上涨影响。费用率上，公司基本保持稳定，2021 年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct 至 4.0%/3.2%/-1.5%。受到坏账计提的影响，公司全年净利率下降 7.5pct 至 17.5%，加回因恒大而计提的坏账后，净利率下降 1pct 至 19.8%，维持稳健。2022Q1 公司净利率下降 1.5pct 至 17.5%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 21.7/25.8/29.5 亿（前值为 23.6/26.8/30.5 亿），增速为 63.3%/18.8%/14.1%；摊薄 EPS=2.29/2.72/3.11 元，对应 PE=13/11/10x。公司作为我国厨电龙头，新品类顺利扩张，二次增长有望延续，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明