2022年中报点评：海风储能齐发力，光通信景气回升

分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 研究助理：于一铭 执业证号：S0100121090001电话：021-80508468 邮箱：yuyiming@mszq.com 中天科技（600522.SH）2022年中报点评 海风储能齐发力，光通信景气回升 2022年08月31日 事件概述：2022年8月30日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入200.42亿元，同比下降-16.68%；实现归母净利润18.24亿元，同比增长628.62%；实现扣非归母净利润17.94亿元，同比增长776.49%，位于业绩预告区间，符合预期。 经营更加聚焦主业，上半年利润创历史新高。 上半年公司聚焦主营业务提质增效，剥离毛利率较低的大宗商品贸易业务，经营重心逐步转向技术附加值和毛利率更高的高端制造业，上半年营收规模有所下滑 （同比-16.68%），但毛利率显著提升（由21H1的12.58%提升至19.13%）。受益于高毛利海洋产品持续放量，光通信业务毛利触底回升，公司上半年实现归母净利润18.24亿元，实现扣非归母净利润17.94亿元，均创历史新高。 光通信：光纤光缆全球范围高景气，公司作为头部厂商充分受益。 国内，“东数西算”助推光纤升级换代，5G及千兆光网建设拉动光纤光缆需求增长，根据工信部数据，上半年全国光缆线路总长度达到5,791万公里，同比增长8.2%；全球范围看，疫情下信息基础设施建设弥补信息鸿沟，各地政府、监管机构、运营商纷纷加大投资或制定FTTH发展目标，CRU数据显示，上半年全球光纤光缆需求量同比增长6%，另据MordorIntelligence预计，2022年，全球光缆市场价值为121.11亿美元，2027年市场价值或高达238.57亿美元。 上半年公司在集采中取得不俗成绩：普通光缆在中国电信、中国广电首次集采投标（标段4和标段5）中均排名第一，在中国联通集采排名第三；全自主研发的G.654.E干线光缆产品成功中标中国电信2022年干线光缆（广州-桂林-贵阳、武汉-长沙-广州和北京-五台-太原）建设工程项目，采购规模达61万芯公里。 海洋板块：海缆海工两翼齐飞，积极开拓海外市场。 根据公司半年报，截至2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近80GW；根据GWEC估计，丹麦、德国、荷兰、比利时四国21年底累计装机15.3GW，预计22-30年新增装机CAGR达17.4%，全球范围内海风建设规划保持乐观。 国内：目前公司在南通、盐城、阳江、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 海外：上半年公司在国际业务持续突破，连续中标亚洲电力、越南海上风电、中东油气等多个典型工程，且在跟踪多个重大海上风电、电力传输以及油气开发项目，为未来业务增长打造坚实基础。 根据中报，子公司中天海缆上半年实现营收45.94亿元，同比增长16.57%，实 推荐维持评级 当前价格：22.26元 相关研究 1.中天科技（600522.SH）事件点评：中标2 3亿大单，海洋板块成长动能充足-2022/07/ 18 2.中天科技（600522.SH）2022年中报业绩预告点评：业绩略超预期，聚焦通信+新能源主业，利润有望加速释放-2022/07/15 3.通信行业2022中期策略：科技“新四化”将内卷打造全新投资“摩天轮”-2022/07/10 现归母净利润5.86亿元，同比增长9.01%。根据7月份公告，公司22年新披 露海风和海上油气项目合计中标金额22.79亿元，在手订单充足。 储能：新增10.27亿元大单，成长性有望超预期。 根据公司8月30日公告，公司近期中标中国铁塔2022-2023年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目，招标容量约为4.0GWh，项目中标金额为6.72亿元；中标中节能崇阳沙坪集中式（共享式）储能系统采购项目、宁夏回族自治区候桥变电站电网侧共享储能示范项目、中国石油集团济柴动力电化学储能项目，合计中标金额约为3.54亿元。 投资建议：看好通信+能源双轮驱动下公司的长期成长性，微调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为39.15亿元/49.34亿元/57.09亿元，当前市值对应PE倍数为19X/15X/13X。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海风景气度不及预期；储能业务拓展不及预期；市场竞争加剧致毛利率下行。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 46,163 41,700 47,476 54,267 增长率（%） 9.7 -9.7 13.9 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） 172 3,915 4,934 5,709 增长率（%） -92.4 2174.7 26.0 15.7 每股收益（元） 0.05 1.15 1.45 1.67 PE 441 19 15 13 PB 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 46,163 41,700 47,476 54,267 成长能力（%） 营业成本 38,772 34,132 38,269 43,689 营业收入增长率9.70 -9.67 13.85 14.30 营业税金及附加 133 121 138 157 EBIT增长率-77.53 593.56 25.62 15.30 销售费用 759 684 807 923 净利润增长率-92.43 2174.72 26.04 15.70 管理费用 692 625 712 814 盈利能力（%） 研发费用 1,468 1,322 1,500 1,709 毛利率16.01 18.15 19.39 19.49 EBIT 694 4,816 6,049 6,975 净利润率0.61 9.88 10.94 11.07 财务费用 435 80 44 8 总资产收益率ROA0.38 8.03 8.92 9.06 资产减值损失 -1,729 -25 -38 -47 净资产收益率ROE0.64 12.84 14.08 14.13 投资收益 191 0 0 0 偿债能力 营业利润 267 4,856 6,119 7,079 流动比率2.13 2.42 2.54 2.65 营业外收支 -9 -8 -9 -9 速动比率1.71 2.04 2.17 2.28 利润总额 258 4,848 6,110 7,070 现金比率0.82 1.20 1.33 1.46 所得税 -24 727 917 1,061 资产负债率（%）39.21 35.41 34.31 33.35 净利润 282 4,121 5,194 6,010 经营效率 归属于母公司净利润 172 3,915 4,934 5,709 应收账款周转天数87.81 86.50 85.50 85.00 EBITDA 1,820 5,979 7,288 8,291 存货周转天数52.57 51.95 51.35 50.37 总资产周转率1.01 0.86 0.86 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 12,368 17,342 21,486 26,398 每股收益0.05 1.15 1.45 1.67 应收账款及票据 11,824 10,514 11,828 13,422 每股净资产7.89 8.93 10.27 11.84 预付款项 454 375 402 437 每股经营现金流-0.16 1.95 1.76 2.01 存货 5,584 4,833 5,346 5,982 每股股利0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 1,770 1,719 1,803 1,887 估值分析 流动资产合计 32,001 34,784 40,866 48,126 PE441 19 15 13 长期股权投资 733 753 773 793 PB2.8 2.5 2.2 1.9 固定资产 8,424 8,079 7,843 7,696 EV/EBITDA37.94 10.79 8.35 6.80 无形资产 1,040 1,076 1,086 1,039 股息收益率（%）0.45 0.45 0.45 0.45 非流动资产合计 13,630 13,969 14,426 14,860 资产合计 45,632 48,752 55,291 62,986 短期借款 3,451 3,913 4,375 4,837 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 8,180 7,116 7,966 9,060 净利润282 4,121 5,194 6,010 其他流动负债 3,396 3,369 3,763 4,244 折旧和摊销1,126 1,164 1,239 1,316 流动负债合计 15,027 14,398 16,105 18,141 营运资金变动-5,454 1,058 -759 -855 长期借款 1,906 1,906 1,906 1,906 经营活动现金流-547 6,639 6,015 6,849 其他长期负债 960 960 960 960 资本开支-1,262 -1,464 -1,661 -1,723 非流动负债合计 2,866 2,866 2,866 2,866 投资-95 -43 -42 -35 负债合计 17,893 17,264 18,970 21,007 投资活动现金流-850 -1,507 -1,702 -1,757 股本 3,413 3,413 3,413 3,413 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 805 1,011 1,270 1,571 债务募资2,595 463 463 462 股东权益合计 27,739 31,488 36,321 41,979 筹资活动现金流2,109 -129 -149 -170 负债和股东权益合计 45,632 48,752 55,291 62,986 现金净流量674 4,974 4,144 4,912 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报