营收保持较快增长，制程设备驶入快车道

2022年9月2日证券研究报告/公司研究 基础数据： 至纯科技603690.SH 其他专用机械/专用设备/机械设备 营收保持较快增长，制程设备驶入快车道 截至2022年8月31日 至纯科技涨跌幅%沪深300涨跌幅% 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收11.20亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润8,135.89万元，同比下降45.92%；扣非归母 当前股价投资评级评级变动 38.01元 买入维持 总股本 3.20亿股 流通股本 3.18亿股 总市值 122亿元 流动市值 121亿元 相对市场表现： 净利润9,726.15万元，同比增长128.12%。 事件点评： ◆净利润受政府补助影响，制程设备表现亮眼。2022H1公司净利润同 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 比下降的主要原因为2021H1收到政府补助7,566.39万元，而今年上半年政府补助金额为368.54万元。2022公司制程设备实现营业收入4.66亿元，同比增长73.09%，毛利率为35.11%，同比提升11.21pct，占营收比重为41.61%，同比提升12.38pct。制程设备成为公司主要业绩增长点。 ◆订单高速增长，维持全年40亿新增订单目标。2022H1公司新增订单总额23.62亿元，同比增长37.33%，其中制程设备新增订单8.06亿元，同比增长87.44%。公司完成全年40亿元新增订单，制程设备20亿元 新增订单目标的压力不大。 分析师：◆制程设备获得持续订单，14nm制程设备实现出货。逻辑领域，公司 分析师黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680 研究助理刘然 liuran@gwgsc.com 执业证书编号：S0200121070007联系电话：010-68099389 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层 已先后取得国内主流逻辑芯片制造企业的批量订单；存储领域，已陆续获得国内主要客户的订单及验证机会；公司目前拳头产品包括SPM、晶背清洗等机型在下游核心关键工序段均得到第一梯队客户的广泛认可，并获得持续订单。在第三代化合物半导体领域，国内头部几大第三代化合物半导体生产企业已累计向公司订购相关湿法设备接近40台。 14nm以下制程领域，公司今年已陆续交付4台设备。我们认为在逻辑 和化合物半导体领域，公司已经从验证订单阶段迈入批量订单阶段，有望实现快速放量。存储领域取得验证机会将帮助公司在未来进一步打开市场空间。 ◆高纯工艺系统逐步实现自给，产能建设支撑业务发展。目前公司已逐 步实现高纯特气设备、高纯化学品供应设备等高纯工艺系统核心设备及相关控制软件的进口替代，工艺水平已能够实现ppb（十亿分之一）级的不纯物控制，成为主流集成电路制造用户的认定品牌。目前启东工厂 完成设备制造爬坡，已实现满产。我们认为公司高纯工艺系统国产化程 度的提高将带来两方面的积极影响：一是能够缓解供应链卡脖子问题，进而提高公司市场份额；二是可以提高公司毛利率水平。在气体方面，公司嘉定工厂年初顺利供气，是首座完全国产化的12英寸晶圆先进制 程大宗气体供应工厂，有望打破国外气体公司垄断的供给格局。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.03/6.28/7.53亿元，EPS分别为1.27/1.97/2.37元，当前股价对应P/E分别为30/19/16倍。公司制程设备已经从验证订单阶段迈入批量订单阶段，有望实现快速放量，我们认为公司估值仍有一定上升空间，维持其“买入”评级。 风险提示： 供应链安全风险；下游资本开支不及预期风险；存货减值风险。 主要财务数据及预测： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,084.10 3,066.47 4,220.91 5,134.93 增长率(%) 49.18 47.14 37.65 21.65 归母净利润（百万元） 281.76 403.15 627.52 753.30 增长率(%) 8.12 43.08 55.65 20.04 EPS（元/股） 0.88 1.27 1.97 2.37 市盈率（P/E) 43.11 30.03 19.29 16.07 市净率（P/B） 2.99 2.76 2.48 2.22 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 表：盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,519.38 2,235.57 3,077.19 3,743.54 营业收入 2,084.10 3,066.47 4,220.91 5,134.93 应收账款 1,206.34 2,010.92 2,748.31 2,773.24 营业成本 1,329.89 1,952.97 2,702.47 3,295.87 预付账款 482.70 517.67 701.63 919.55 营业税金及附加 10.00 14.72 20.26 24.65 存货 1,182.94 2,072.01 2,882.52 2,610.60 营业费用 74.07 105.79 141.40 166.89 其他 374.57 365.10 407.69 442.94 管理费用 199.39 297.45 403.10 485.25 流动资产合计 4,765.93 7,201.27 9,817.34 10,489.87 研发费用 95.52 141.06 194.16 236.21 长期股权投资 205.86 205.86 205.86 205.86 财务费用 78.54 116.53 158.28 192.56 固定资产 974.92 1,273.38 1,311.53 1,310.24 资产减值损失 -11.50 -10.00 -10.00 -10.00 在建工程 373.03 195.51 171.86 173.89 公允价值变动收益 64.60 -21.00 10.00 15.00 无形资产 400.21 417.11 432.55 446.53 投资净收益 51.31 30.00 50.00 50.00 其他 1,213.07 1,260.52 1,313.12 1,371.40 其他 -83.35 103.06 2.16 22.21 非流动资产合计 3,167.08 3,352.38 3,434.92 3,507.91 营业利润 371.15 476.96 743.24 892.51 资产总计 7,933.02 10,553.64 13,252.26 13,997.78 营业外收入 4.07 2.00 2.00 2.00 短期借款 1,283.07 5,658.73 6,766.07 7,132.17 营业外支出 0.55 0.50 0.50 0.50 应付账款 719.41 1,295.89 1,786.24 2,161.34 利润总额 374.67 478.46 744.74 894.01 其他 758.84 687.84 860.72 910.37 所得税 90.42 71.77 111.71 134.10 流动负债合计 2,761.32 7,642.45 9,413.03 10,203.88 净利润 284.25 406.69 633.03 759.91 长期借款 648.87 1,108.18 1,517.43 857.62 少数股东损益 2.48 3.54 5.51 6.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 281.76 403.15 627.52 753.30 其他 232.38 255.62 281.18 309.30 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 881.25 1,363.80 1,798.61 1,166.91 成长能力 负债合计 3,642.57 9,006.25 11,211.64 11,370.79 营业收入 49.18% 47.14% 37.65% 21.65% 少数股东权益 224.23 3.54 9.05 15.66 营业利润 25.02% 28.51% 55.83% 20.08% 股本 318.50 318.50 318.50 318.50 归属于母公司净利润 8.12% 43.08% 55.65% 20.04% 资本公积 3,013.57 0.00 0.00 0.00 获利能力 留存收益 3,760.91 308.75 796.47 1,376.23 毛利率 36.19% 36.31% 35.97% 35.81% 其他 -3,026.75 0.00 0.00 0.00 净利率 13.52% 13.15% 14.87% 14.67% 股东权益合计 4,290.45 630.79 1,124.02 1,710.39 ROE 6.93% 64.27% 56.28% 44.45% 负债和股东权益总计 7,933.02 9,637.04 12,335.66 13,081.17 ROIC 11.35% 12.61% 18.43% 17.49% 现金流量表 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 -190.72 -462.87 -273.23 1,429.13 资产负债率 45.92% 93.45% 90.89% 86.92% 资本支出 566.60 216.27 118.09 109.85 流动比率 1.73 0.94 1.04 1.03 长期投资 -25.12 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.30 0.67 0.74 0.77 其他 -1,257.52 -404.78 -221.75 -212.81 营运能力 投资活动现金流 -716.04 -188.50 -103.65 -102.96 应收账款周转率 1.91 1.91 1.77 1.86 债权融资 2,188.03 6,766.91 8,283.50 7,989.78 存货周转率 2.11 1.88 1.70 1.87 股权融资 621.55 -3,116.91 -158.28 -192.56 总资产周转率 0.30 0.33 0.35 0.38 其他 -1,903.53 -2,282.44 -6,906.71 -8,457.04 每股指标（元） 2021 2022E 2023E 2024E 筹资活动现金流 906.06 1,367.56 1,218.51 -659.82 每股收益 0.88 1.27 1.97 2.37 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.60 -1.45 -0.86 4.47 现金净增加额 -0.70 716.19 841.63 666.35 每股净资产 12.72 1.97 3.50 5.32 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上； 增持：相对强于市场表现10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者