加快扩产步伐，双轮驱动后劲十足

投资要点 事件：公司发布]2022半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入66.5亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长70.2%。得益于海运费用的降低，美国对双面组件关税的取消，以及公司产品在北美市场的品牌认可度的提升，光伏组件的业务销量同比增长185.0%，净利润同比增长338.6%。 “新材料+新能源”双轮驱动，新能源净利占比大幅提高。公司合金棒、线、带材、精密细丝、光伏组件、其他业务营业收入分别为39.9亿元、9.2亿元、14.8亿元、2.5亿元，同比分别增长12.7%、5.1%、219.9%、184.9%。公司新能源业务毛利占比大幅提升，2022年上半年棒线带材、精密细丝、光伏组件净利占比分别52.8%、13.1%、34.1%，较去年同期分别提高了-41.7%、-16.7%、58.4%。 公司发行17亿可转债，加快扩产步伐。2022年8月，博威合金公开发行可转债拟募集资金17亿元用于在新材料、新能源领域的规模扩大，推动合金材料行业趋向高端产品市场发展的变革，并进一步巩固公司在太阳能电池及组件领域的市场地位及竞争优势。 下游领域多点开花,全球市场份额增加。我国是全球最大的连接器消费市场，2011-2021年市场规模由113亿美元增长至250亿美元，CAGR为8.3%，高于全球平均水平，同时占全球市场份额由23.1%提升至32.1%。国内封测市场增速显著高于全球，2021年国内封测行业市场规模达2660.1亿元，2016-2021年CAGR为11.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.7亿元，对应EPS分别为0.84元、1.08元、1.35元，未来三年归母净利润将保持51.0%的复合增长率。考虑到公司高端铜合金产品稀缺性且产能持续释放，给予公司2023年20倍PE，对应目标价21.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 1合金材料势头放缓，光伏组件前景广阔 1.1营业收入增长可观新能源扭亏为盈 营业收入稳步提升，盈利能力大幅提高。2022年上半年，公司实现营业收入66.5亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长70.2%。得益于海运费用的降低，美国对双面组件关税的取消，以及公司产品在北美市场的品牌认可度的提升，光伏组件的业务销量同比增长185.0%，净利润同比增长338.6%。 图1：2022H1公司营业收入66.5亿元 图2：2022H1公司归母净利润2.8亿元 新材料营收稳步增长，新能源净利占比大幅提高。2022年上半年，公司合金棒、线、带材、精密细丝、光伏组件、其他业务营业收入分别为39.9亿元、9.2亿元、14.8亿元、2.5亿元，同比分别增长12.7%、5.1%、219.9%、184.9%。公司新能源业务毛利占比大幅提升，2022年上半年棒线带材、精密细丝、光伏组件净利占比分别52.8%、13.1%、34.1%，较去年同期分别提高了-41.7%、-16.7%、58.4%。 图3：2017-2022H1公司主营业务收入拆分（百万元） 图4：2017-2022H1公司主营业务利润占比 新材料销量增势减缓，新能源销量触底反弹。2022年上半年公司新材料销售量8.8万吨，同比减少4.5%。新冠疫情的反复以及俄乌冲突所带来的开工率不足、物流受阻，加之原油等大宗商品价格上涨使得成本上升，导致公司上半年的销量与年初经营目标存在一定的差距。新能源销量513MW，同比增长185.0%。公司生产经营恢复正常，运输费用降低，产品在北美市场得到认可，使得公司上半年光伏组件的销量大幅提升。 图5：2017-2022H1公司新材料销量情况 图6：2017-2022H1公司新能源销量情况 期间费用率降低明显，毛利率水平保持稳定。2022年上半年公司期间费用率为3.9%，较去年同期下降50.9%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%、2.5%、0.3%，较去年同期分别下降66.6%、21.2%、79.9%。毛利率为12.1%，净利率为4.2%。 毛利率创近5年新低，原材料价格上涨是主要原因，但在同类加工企业中仍处于领先水平。 图7：2017-2022H1公司期间费用率情况 图8：2017-2022H1公司毛利率及净利率情况 1.2加速产能扩建步伐推动海外市场拓展 公司发行17亿可转债，加快扩产步伐。2022年8月份，博威合金公开发行可转债拟募集资金17亿元用于在新材料、新能源领域的规模扩大，提升公司在特殊合金电子材料领域的市场占有率。其中，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目顺应了目前国内市场特殊合金电子带材和线材产品在高端应用领域的需求，推动合金材料行业趋向高端产品市场发展的变革；1GW电池片扩产项目在越南基地实施的优势，有助于公司进一步拓展北美和欧洲等国际光伏市场，进一步巩固公司在太阳能电池及组件领域的市场地位及竞争优势。 表1：博威合金募投项目进度 2下游领域多点开花,全球市场份额增加 2.1消费电子增长稳定，新能车前景广阔 连接器是实现电器连接或信号传输的关键元器件，基体以铜合金带材为主。连接器的作用主要是在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间，架起沟通的桥梁，从而使电流流通，使电路实现预定的功能。90%以上连接器基体使用铜合金带材，锡磷青铜/黄铜/锡黄铜等系列铜合金使用于中低端连接器，高强、高抗应力疲劳、成型性能优良的铜镍硅和铍铜系列主要使用于高档产品。 中国连接器行业增速远高于全球，己经成为世界上最大的连接器生产基地。全球连接器市场规模总体呈现扩大趋势，据Bishop&Associates统计，2021年全球连接器市场规模为780亿美元，2011-2021年CAGR为4.8%。我国目前已经成为全球最大的连接器消费市场，2011-2021年市场规模由113亿美元增长至250亿美元，CAGR为8.3%，高于全球平均水平，同时我国在全球的市场份额由23.1%提升至32.1%。 连接器下游应用领域主要以通讯和汽车领域为主。其中，通信领域占比最大，2021年占比为23.5%，其次是汽车、消费电子领域，分别占比21.9%、13.1%。目前我国生产的连接器主要以中低端为主，高端连机器占有率比较低，但需求增速较快。我国连接器发展正处于生产到创造的过渡时期，对高端连接器，特别是汽车、电信与数据通信、计算机及周边设备、工业、军工航空等领域需求巨大，未来将会使得高端连接器市场快速增长。 图9：中国连接器市场规模增速快于全球 图10：2021年全球连接器应用以通信和汽车为主 新能源汽车产业迅速发展带动汽车连接器需求增长。在传统汽车中，连接器以低压为主，单一车型会使用到约600个连接器，连接器的单车价值在1000元左右。自国家大力支持新能源汽车的发展以来，汽车智能化、电动化的趋势越来越明显，对连接器的要求也显著提高，高压连接器、射频连接器等高端连接器的需求被随之带动，连接器的单车价值大幅提升，增加至3000-5000元。随着新能源汽车迅速发展，目前新能源汽车连接器市场规模增速已经远大于传统汽车连接器市场规模增速，2020年我国新能源汽车连接器的市场规模为47.8亿元，同比增长9.9%，2020年我国传统汽车连接器的市场规模596.5亿元，同比减少1.8%。 图11：高压连接器在新能源汽车中布局 图12：我国新能源汽车连接器市场规模增长迅速 2016年以来在国家政策支持下我国新能源汽车快速发展，我们预计2025年全世界新能源汽车销量2240万辆。 图13：2025年预计全世界新能源汽车销量2240万辆 根据新能源汽车单辆车连接器用量约为20kg计算，我们预计2025年全球新能车用连接器铜用量将达到44.8万吨，2020-2025年新能源车连接器用铜年均复合增速为32%。 Type-C渗透率不断提高，2021-2025年出货量CAGR为25.7%。Type-C较传统接口最直观的区别在于上下端完全一致，执行USB3.1标准的Type-C接口最大传输速度达10Gbps，可支持100W超大功率双向供电。近年来，一方面，以笔记本电脑为代表的3C电子产品日益轻薄化，接口数量不断精简，新设备接口数量不足问题日益突出，接口转换、拓展需求快速增长；另一方面，随着显示技术的不断进步，信号传输速率越来越高，各类3C电子产品的信号传输接口不断更新换代，尤其是Type-C接口在新设备上的快速普及，导致新老设备间接口不匹配，接口转换需求快速增长，Type-C渗透率有望进一步提升。据Credence Research数据，2021-2025年，全球Type-C接口市场规模的年复合增长率为25.7%。 图14：Type-C接口示意图 图15：全球Type-C接口市场规模将高速增长 2.2VC均温板-5G手机散热解决方案 5G手机换机潮来临，2023年我国5G手机出货量将达3.6亿部。19年9月华为Mate30的发布标志着5G手机换机周期的开启，参考过往3G/4G的换机周期，5G手机渗透率将于未来3年迅速提升。Canalys预测2023年全球5G手机出货量将达10.5亿部，其中我国出货量为3.6亿部，占比34%。 图16：我国5G手机出货量 图17：我国2G/3G/4G/5G渗透率 国内VC均热板铜合金带材需求量预计于2022年超2万吨。据Canalys预计，2022和2023年全球5G手机出货量分别为7.8和10.5亿部，参考PConline统计2019年均热板在5G手机中渗透率53.3%，中性假设未来渗透率为50%，我们预计2022-2023年5G手机均热板对铜带材需求量分别为21228、24290吨，2021-2023年CAGR为15.9%。 表2：中性假设下22年国内VC均热板铜合金带材需求量超2万吨 下游需求多点开花，市场份额继续向头部企业集中。一方面，在上述新能源汽车、Type-C、5G散热材料等高端下游应用领域发展下，我们预计未来我国对高端铜合金材料需求量将持续扩张；另一方面，我国正在加快集成电路国产化进程，加速材料国产替代进程，加大对国产材料厂商的扶持力度。目前我国连接器市场的竞争格局逐年提高，面对着高速增长的需求空间，我们认为本身就具备优势的国内企业将在国际竞争中胜出，市场份额将继续集中。 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 铜合金线材：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能处在爬坡阶段且下游需求强烈， 预计2022-2024年公司产能利用率分别为110%/110%/110%， 对应销量分别为36300/37400/38500吨。根据产品价格较为稳定以及原材料上涨趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高3%/-1%/3%，单位成本分别提高5%/-2%/2%，对应毛利率分别为13.35%/14.22%/15.06%。 铜合金棒材：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能处在爬坡阶段且下游需求强烈， 预计2022-2024年公司产能利用率分别为95%/95%/100%， 对应销量分别为90250/95000/100000吨。根据产品价格较为稳定以及原材料上涨趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高2%/-1%/2%，单位成本分别提高5%/-2%/1%， 对应毛利率分别为7.35%/8.29%/9.19%。 铜合金板带材：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能处在爬坡阶段且下游需求强烈，预计2022-2024年公司产能利用率分别为100%/100%/100%， 对应销量分别为63000/85000/88000吨。根据产品价格较为稳定以及原材料上涨趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高2%/1%/2%，单位成本分别提高5%/-1%/1%， 对应毛利率分别为11.03%/11.48%/12.35%。