鹰派言论令贵金属承压下行
鹰派言论令贵金属承压下行 大宗商品研究所万一菁 投资咨询资格证号：Z0014329 2022年8月28日 行情分析 本周贵金属价格先扬后抑。受到美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发言的影响，周五贵金属价格承压大幅下行，内盘金银本周小幅收涨，伦敦金银则小幅下行。美元指数则逼近109关口，最终收涨；十年期美债收益率在3%上方震荡。2-10年期美收益率倒挂幅度一度高达38个基点，美国5-30年期国债收益率曲线迎来本月第二次倒挂。 运行逻辑 由于美联储加息基点概率悬而未决，但加息已经确定，因此临近议息会议贵金属价格承压回落。尤其是市场避险情绪回落之后，下跌趋势较为明显。但由于9月加息基点概率依然没有确定，因此保持区间内波动。未来，随着9月议息会议时间的临近，预计贵金属将继续承压，尤其当市场加息75个基点大幅增加之后，或将加快下行速度。 SPDR黄金ETF持仓继续回落 2200 1900 2000 1700 1800 1500 1600 1300 1400 1000 SLV白银ETF持仓继续下滑 2818600 2617600 2416600 2215600 2014600 1813600 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 伦敦银 近期金银比震荡上行 金银比持续推高 上期所金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 COMEX金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1100 1200 16 12600 900 1412 1160010600 800 700 600 500 10 9600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)ETF持仓伦敦金 美国7月零售销售月率创2个月新低 美国7月新屋销售总数年化（万户） 美国Markit制造业和服务业PMI 小结 80 70 60 50 40 30 20 美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 美国7月零售销售月率录得0%，创2个月新低，低于预期与前值。尽管消费者信心下降、利率上升、经济衰退言论甚嚣而上，但没有看到美国消费者表现疲弱的太多（任何）证据。 美国7月新屋销售总数年化为51.1万户，小于预期的57.5以及前值的59，出现年内第六次下滑，创下2016年初以来的最低增速。叠加成屋销售总数年化同样小于预期与前值来看，1月份以来，美国成屋销售下降了近26%，创下1999年以来最大的6个月跌幅，美国房地产市场状况不容乐观。高通胀与利率上行是造成房地产市场走弱的重要原因 美国8月Markit服务业、制造业PMI双双创两年新低。美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3，创2020年7月以来新低，低于预期的52和前值的52.2。美国8月Markit服务业PMI初值录得44.1，创2020年5月以来新低，低于预期的49.2和前值的47.3。 当周初请失业金人数 当周续请失业金人数 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 当周初请失业金人数（季调） 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 美国续请失业金人数 小结 美国初请失业金人数三周以来首次下降。截至8月13日当周，首次申请失业救济人数减少2000人，至25万人。初请失业金人数下降表明劳动力需求依然健康，因企业试图在劳动力短缺持续的情况下吸引和留住员工。但由于经济形势不明朗，几家雇主一直在裁员或冻结招聘。随着美联储采取激进的加息措施，这种情况可能会继续下去。 核心PCE指数 个人支出月率 资料来源：jin10银河期货 纪要显示，委员们认为持续加息是合适的，委员们看到了公众质疑美联储的抗通胀决心这一潜在的风险。但许多委员认为，存在货币政策紧缩幅度超过必要水平的风险，加息步伐将在某个时候放缓。这是美联储今年以来首次提到“过度紧缩”的风险。 委员们指出，近期有关通胀预期的数据与2%的长期预期“一致”。一些与会者表示，政策利率必须达到“足够限制性”的水平，才能控制通胀，并在一段时间内保持这一水平。这可能暗示，当先前收紧政策的滞后影响显现时，采取更多紧缩措施的理由将会减弱，但官员们不打算在近期降息，而是选择保持利率稳定，直到通胀明显下行。 需求放缓将在降低通胀方面发挥重要作用；“几乎没有证据”表明通胀压力正在减弱，需要相当长的时间才能解决问题；劳动力市场的强劲表现表明，经济活动比疲软的二季度GDP数据所暗示的更为强劲，这提高了GDP数据向上修正的可能性。没有迹象表明对房地产市场的金融风险表示担忧。对于住宅房地产价格持续上涨，委员们指出，尽管估值有所提高，但抵押贷款承销标准比之前的房价周期更强。 【评论】 市场认为整体内容偏鸽，美联储或将考虑放缓加息节奏以及幅度。但同样的近期降息概率也大打折扣，因此我们认为“鸽 中有鹰”。 美联储多位官员继续放鹰，“鹰王”布拉德表示，他还是倾向于在9月加息75个基点，并认为美国经济还没度过通胀飙升中最严重的阶段。 2022年FOMC票委乔治却“略鸽”，她认为继续加息的理由仍然很充分，但以多快的速度加息是美联储将 继续辩论的问题，并认为美联储已经做了很多。 旧金山联储主席戴利表示，她对下个月加息50或75个基点持开放态度，官员们明年不会急于改变方向。这推翻了投资者对美联储将在2023年底之前降息的押注。 里士满联储主席巴尔金表示，他支持“提前”加息，并称美联储必须抑制通货膨胀，即使这会导致经济衰 退，再次强调美联储致力于让通胀率回归2％的目标。 在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔呼应其他官员鹰派论调，表示仍将大幅加息“强力”抗击通胀。机构分析鲍威尔或在传递一个信息，即明年不会降息。 美联储布拉德重申希望年底前联邦基金利率达到3.75%-4%。 美联储梅斯特认为美国通胀“高得令人不安”，市场现在认为通胀已经见顶还为时过早。她认为，美联储需把联邦基金利率提高到4%以上，然后保持在这个水平。 美联储博斯蒂克希望再加息100-125个基点，而且越快越好，并在“很长一段时间内”保持高利率。如果9月会议前的其他关键数据像7月个人支出数据一样疲软，他倾向于美联储9月加息50个基点。 美联储哈克表示，限制性的立场是联邦基金利率显然高于3%，到底会高出多少还有待观察。 加息预期表 9月加息75个基点概率有所回升 资料来源：CME银河期货 本周国债收益率小幅回升 经济衰退担忧情绪回落 4.0 美国国债收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 美国国债收益率:1年 2年 5年 10年 资料来源：wind银河期货 通胀预期小幅回升但整体保持震荡 TIPS本周小幅回升 盈亏平衡通胀率 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 20年 10年 7年 5年 30年 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):长期 资料来源：wind银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 万一菁投资咨询部贵金属研究员 电话：021-68789337手机：15601676920（同微信） 电邮：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China 全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 银河期货微信公众号下载银河期货APP
