大股东配售释放市场流动性，看好新品加持下旺季表现

事项： 盈新国际以3.94港元（以8月31日收盘价4.42港元计，折价10.86%）配售2.3亿股（预计所得净款项为8.95亿港币），占公司已发行股份总数约2.12%，本次资金将用于赎回ITC SPC的优先股。作为公司战略合作伙伴，协助公司推动高性能原材料引进、品牌转型升级、以及东南亚生产基地布局。本次配售获超过40家国内外大型投资者认购，有利于优化股权结构、引入更多长线投资机构、释放市场交易流动性，促进公司长期价值的持续兑现。 评论： 线上强势增长，奠定成长基调。据久谦数据，2022年4-7月波司登品牌羽绒服线上（京东+天猫平台）销售同比+36.6%，我们预计抖音等新渠道增速更高，考虑线上渠道受疫情影响较小，这或更真实地还原波司登产品需求，体现品牌力持续升级的成效，为全年产品运营打下良好基础。 渠道+产品准备充足，旺季表现可期。渠道端，22FY公司产品售罄率历史最高，23FY老产品比例更低，减轻反季折价销售压力，旺季销售动力更足。同时，今年公司加大经销商激励、刺激扩张，并适度拉宽价格带配合渠道策略，打开三四线城市增量。产品端，轻薄新品已上新官方商城，消费者反馈积极，预计公司9月中下旬开展大型推广活动，产品销售周期更长、深挖细分场景消费需求，有望助力业绩表现。 供应链效率持续提升，运营稳健性逐步加强。公司通过小单快反，信息化不断加强，首单订货比例持续下降，存货周转天数亦不断优化，有效大幅缓解品类季节性及渠道库存风险。 基本面无重大变化，短期股价回调估值性价比凸显。预计本次股价异动主要系市场资金及情绪面扰动，公司基本面扎实，今年旺季准备充足，蓄势待发。未来羽绒服消费分化延续，中高端市场贡献超额收益的逻辑不变，叠加国货崛起背景下长期消费趋势的切换，随公司战略改革持续推进，品牌升级、管理提效、渠道优化形成合力，我们预计公司2023-2025财年归母净利润24.5/29.3/34.3亿元，YoY+18.8%/19.4%/17.2%，对应PE为15.8/13.2/11.3X，估值极具性价比。DCF模型给予公司目标价5.88港元，对应23/24财年PE分别为23/19X，维持“强推”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，市场竞争加剧，暖冬抑制消费需求等。 主要财务指标