海大集团2022年半年报点评：单季净利润降幅缩窄，饲料业务逆势扩张

公司点评报告 2022年09月02日 单季净利润降幅缩窄，饲料业务逆势扩张 ——海大集团2022年半年报点评 事件 8月30日，公司发布《2022年半年度报告》，上半年实现营收463.26亿元，同比增长21.30%；实现归母净利润9.19亿元，同比减少40.07%；实现扣非归母净利润9.05亿元，同比减少39.53%。 点评 上半年业绩整体承压，Q2净利润环比降幅缩窄。公司上半年营收稳步增长，净利润整体承压，主要系：1）上半年饲料成本上涨，饲料产品价格涨幅不及成本涨幅，毛利率同比下降1.13pct；2）上半年猪价低位运行，生猪养殖业务归母净利润亏损3.68亿元。剔除生猪养殖业务后， 公司实现盈利12.87亿元，同比-14.82%，主要系员工激励费用摊销同比 +1.77亿元。2022Q2实现营业收入263.73亿元（同比+17.33%），归母净利润7.18亿元（同比-13.08%），较2022Q1归母净利润同比降幅 （-71.62%）大幅收窄，主要受益于二季度猪价回暖，生猪养殖业务业绩改善。 饲料业务逆势增长，盈利改善可期。2022H1饲料成本上涨和猪价低迷导致下游饲料需求下降，全国工业饲料产量同比-4.3%，市场容量收紧。公司在激烈的行业竞争态势下积极优化产能布局、提升产能利用率，上半年饲料业务投资约17亿元，8个饲料基地正式投产，增加产能约200 万吨，上半年实现饲料销量974万吨（同比+10.56%），约占上半年全国饲料总产量的7.13%，较2021年同期增加0.77pct，市场份额提升，实现逆势扩张。分品类看，上半年水产饲料外销量同比+17%，禽饲料外销量同比+5%，猪饲料外销量同比+8%。近期下游猪和禽养殖利润改善，饲料业务两头承压局面有所好转。下半年为养殖行业传统旺季，养殖企业饲料需求有望回暖，公司凭借自身“饲料，种苗和动保”一体两翼优势下较强的综合养殖技术服务及卓越的产品力，有望进一步获得市场份额的提升。 下半年猪价有望高位运行，养殖业务助力利润高增。2022H1公司出栏肉猪约为160万头，实现归母净利润-3.68亿元；其中Q1出栏生猪约83万头，亏损-3.02亿元，Q2出栏生猪约77万头，亏损-0.66亿元，亏损环比大幅收窄，盈利能力明显改善。2021年下半年生猪产能集中去化，对应2022年下半年生猪供给或呈下降趋势，叠加四季度消费需求逐步复苏，下半年猪价有望高位运行。此外，公司自有育种体系稳步推进，有望进一步提高养殖效率，降低养殖成本，预计生猪养殖业务下半年扭亏为盈，助力公司业绩高增。 投资建议 国内饲料龙头，多元化产业链铸造壁垒。考虑到公司核心主业饲料业务盈利改善可期，养殖业务向好，预计公司业绩弹性将持续释放。我们预计，2022-2024年，公司营业收入分别为1058.59/1290.78/1532.94亿元，归母净利润分别为26.44/46.18/61.19亿元，对应EPS1.59/2.78/3.68元/股，当前股价对应PE分别为38.01/21.76/16.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示 上游原材料价格大幅波动；动物疫病风险；环保政策。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1661.16 流通A股/B股(百万股)1661.16/0.00 资产负债率(%)61.50 每股净资产(元)8.64 市净率(倍)7.01 净资产收益率(加权)10.68 12个月内最高/最低价75.60/53.53 相关研究 《产品服务协同发展，饲料龙头行稳致远》 2021.11.03 公司研究 ·海大集团 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 85998.56 105858.98 129077.77 153293.81 增长率（%） 42.56 23.09 21.93 18.76 归母净利润 1596.05 2643.74 4618.28 6118.92 增长率（%） -36.73 65.64 74.69 32.49 EPS（元/股） 0.96 1.59 2.78 3.68 市盈率（P/E） 76.35 38.01 21.76 16.42 市净率（P/B） 8.42 5.96 4.68 3.64 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于9月 2日股价60.50元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 85998.56 105858.98 129077.77 153293.81 %同比增速 42.56% 23.09% 21.93% 18.76% 营业成本 78698.78 96208.48 115360.88 136172.50 毛利 7299.78 9650.50 13716.89 17121.31 ％营业收入 8.49% 9.12% 10.63% 11.17% 税金及附加 103.11 127.52 152.54 183.20 ％营业收入 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 销售费用 1808.25 2540.62 2968.79 3372.46 ％营业收入 2.10% 2.40% 2.30% 2.20% 管理费用 2228.52 2699.40 3304.39 3970.31 ％营业收入 2.59% 2.55% 2.56% 2.59% 研发费用 653.00 836.29 1019.71 1211.02 ％营业收入 0.76% 0.79% 0.79% 0.79% 财务费用 402.89 267.83 319.15 318.26 ％营业收入 0.47% 0.25% 0.25% 0.21% 资产减值损失 -72.19 0.65 0.87 0.51 信用减值损失 -87.40 0.00 0.00 0.00 其他收益 90.87 135.69 173.31 188.10 投资收益 384.85 277.73 306.91 484.22 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 47.11 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.65 8.55 10.40 8.63 营业利润 2467.90 3601.48 6443.79 8747.51 ％营业收入 2.87% 3.40% 4.99% 5.71% 营业外收支 -6.13 0.00 0.00 0.00 利润总额 2461.77 3601.48 6443.79 8747.51 ％营业收入 2.86% 3.40% 4.99% 5.71% 所得税费用 650.68 650.70 1239.97 1858.61 净利润 1811.09 2950.78 5203.82 6888.90 ％营业收入 2.11% 2.79% 4.03% 4.49% 归属于母公司的净利润 1596.05 2643.74 4618.28 6118.92 %同比增速 -36.73% 65.64% 74.69% 32.49% 少数股东损益 215.04 307.04 585.54 769.98 EPS（元/股） 0.96 1.59 2.78 3.68 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.96 1.59 2.78 3.68 BVPS 8.71 10.15 12.93 16.61 PE 76.35 38.01 21.76 16.42 PEG — 0.58 0.29 0.51 PB 8.42 5.96 4.68 3.64 EV/EBITDA 35.86 21.58 13.18 10.02 ROE 11.04% 15.68% 21.50% 22.17% ROIC 6.85% 9.33% 13.46% 14.50% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1740 2458 6447 9802 交易性金融资产 3 3 3 3 应收账款及应收票据 1303 1678 2239 2170 存货 8923 11791 12849 15949 预付账款 2551 2509 3599 4071 其他流动资产 1584 1562 2083 1972 流动资产合计 16103 20001 27220 33968 长期股权投资 301 389 497 643 投资性房地产 27 20 17 13 固定资产合计 11272 12728 13857 14354 无形资产 1490 1622 1750 1875 商誉 365 359 363 369 递延所得税资产 735 735 735 735 其他非流动资产 5356 6198 7455 8922 资产总计 35649 42052 51894 60879 短期借款 3782 6282 8282 9282 应付票据及应付账款 4459 3779 5456 5691 预收账款 0 1147 466 739 应付职工薪酬 1213 1577 1891 2187 应交税费 241 293 380 435 其他流动负债 3343 3661 4902 5139 流动负债合计 13038 16739 21377 23473 长期借款 4411 4411 4411 4411 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 178 178 178 178 其他非流动负债 2087 2087 2087 2087 负债合计 19715 23416 28054 30150 归属于母公司的所有者权益 14461 16857 21476 27594 少数股东权益 1472 1779 2365 3135 股东权益 15933 18637 23840 30729 负债及股东权益 35649 42052 51894 60879 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 3138 2527 6457 6539 投资 65 -86 -111 -147 资本性支出 -4644 -3967 -4320 -4138 其他 355 278 307 484 投资活动现金流净额 -4223 -3776 -4124 -3801 债权融资 -14557 0 0 0 股权融资 418 0 0 0 银行贷款增加（减少） 17029 2500 2000 1000 筹资成本 -941 -533 -344 -383 其他 -1171 0 0 0 筹资活动现金流净额 779 1967 1656 617 现金净流量 -330 718 3990 3355 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学