沪铝月报2022.9：情绪波动，供需两旺，沪铝偏弱震荡

沪铝月报2022.9：情绪波动，供需两旺，沪铝偏弱震荡 2022年8月31日报告联系人 信达期货有色团队0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点： 宏观短暂性真空期结束，美联储鹰派信号再现，市场情绪再度陷入扰动。8月初，美国七月份的GDP数据显示优于市场预期，随后美联储并未 采取激进的加息措施，一定程度上安抚了市场，市场甚至出现转鸽的预期，宏观进入一个相对平静的阶段。而随着月末杰克逊霍尔年会上鲍威尔鹰派的发言落地，相对平静的宏观市场将受到持续的扰动，但我们预期其对大宗商品的影响没有前期那么强烈。 高温退去，供应陆续修复，基本面回归供需两旺的格局。8月份国内受到高温侵袭，引发用电告急，多地削减大户工业用电，四川更是关闭全 省的电解槽以实现让电于民。近日冷空气回流，高温+限电的模式减弱，电力紧张将有所缓解，电解铝产能将陆续恢复。而今年国内电解铝产能投放较多，供应总体偏多。汽车、家电需求表现较好，房产需求持续边际走弱，国内总体消费回暖不及预期。但铝材出口再创新高，出口需求旺盛。叠加9月即将进入金九银十的季节性旺季。 核心逻辑：在宏观环境持续的扰动下，电解铝回归供需两旺的基本面格局，我们认为9月份偏弱震荡为主，中期偏空看待。 观点：预计九月份沪铝偏弱震荡操作策略：建议多头注意风险 一、基本面分析：供需两旺，成本出现塌陷风险 1.供给：高温退去，冶炼产能陆续修复，供应总体宽松 从成本端来看，2022年7月份铝土矿进口量1059万吨，环比上升12.49%，同比增长14.4%，7月份又恢复快速增长状态。今年国内氧化铝进口量总体较少，但7月进口有所回升，环比上涨14.09%。出口相对有所下降，出口3.7万吨，环比下降80.6%，同比下降28.6%。氧化铝当月产量708.16万吨，同比增长8.8%。7月废铝进口量继续增长，当月进口15.0万吨，环比增长20.3%，同比增长166.1%。7月份国内电解铝的产量342.6万吨，同比增长5.6%。从上述数据可以获知，今年国内市场铝产品的供应相对充足，复产、投产产能较多且仍在持续。 氧化铝产量累计值 氧化铝产量累计同比 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 原铝产量累计值 原铝产量累计同比 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 图1.氧化铝产量累计值及同比图2.电解铝产量累计值及同比 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 数据来源：wind，信达期货研究所 600,000 氧化铝进口数量季节图（吨） 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022 2021 2020 2019 2018 2017 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 铝土矿进口数量季节图（吨） 14,000,000 图3.铝土矿进口数量季节图图4.氧化铝进口数量季节图 数据来源：wind，信达期货研究所 八月前期，全国受高温限电影响，不少省市关闭电解槽让电于民，同时下游开工受到影响。月末高温退散，下游消费会率先回暖，随后冶炼产能也会陆续恢复，未来供应仍然维持宽松。 全国各地预焙阳极价格 10,0008,0006,0004,0002,0000 华东市场华中市场 氧化铝价格（山东）氧化铝价格（广西） 4,0003,5003,0002,5002,0001,500 图5.全国各地区预焙阳极价格图6.国内氧化铝价格（元/吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 从成本端来看，预焙阳极价格拐头向下，华东地区由上月的9172.5元/吨下降至8807.5元/吨，氧化 铝价格随着产能的持续扩张也出现了回落，山东地区氧化铝价格从3110元/吨下降至2920元/吨。煤价也处在低位震荡区间内。 2.需求：初级消费品出口快速增长，白色家电出口不佳，随后金九银十的季节性旺季或有驱动 据安泰科数据，7月，我国出口铝材61.6万吨，创下单月出口量新高，环比增长6.0%，同比增长34.8%。1-7月，我国铝材累计出口383.1万吨，同比增长29.0%。今年铝材出口消费表现量的原因在于全球贸易格局发生巨变，海外铝厂生产能力下降，不得不转向大规模进口铝材以应对各类需求。从下游加工来看，铝型材、铝板带箔、铝杆线的开工率均在下降，环比分别下降1.9、3.93、3.73个百分点，因此我们认为另一方面的原因在于，传闻欧洲有意愿恢复对我国部分铝板带箔产品征收双反关税，促使国内部分铝材提前出口。7月份中国空调出口累计同比下降11.7个百分点，冰箱出口累计同比下降14.9个百分点，降幅 分别扩大0.1和1.1个点，白色家电今年表现一直不佳。 中国白色家电出口情况 80 60 40 20 0 -20 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 出口数量:空调:累计同比 出口数量:冰箱:累计同比 出口数量:未锻造的铝及铝材:累计值累计同比%(右轴) 2021-12 2019-122020-12 2018-12 10 0 -10 -20 -30 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 2017-12 40 30 20 6,000,000 5,000,000 4,000,000 未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比 图7.未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比图8.中国白色家电出口情况 数据来源：wind，信达期货研究所 表现最为亮眼的当属汽车领域，汽车产量当月同比回暖4.7个点，但新能源汽车产量当月同比走弱 8.1个点（新能源增速仍在112%的高位）。从汽车需求来看，7月份总体仍在回暖，但增速较前期有所收窄。而7月的家电消费则出现明显的走弱，主要原因是家电的季节性旺季逐渐过去。其中空调产量同比增长较上月下降3.8个百分点，家用电冰箱产量当月同比较上月下降1.3个百分点。房产竣工面积和商品房销售面积仍在边际走弱，降幅分别扩大1.8和0.9个点。 房地产消费情况 200 150 100 50 0 (50) (100) 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 产量:家用电冰箱:当月同比 产量:新能源汽车:当月同比 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 铝下游需求当月同比变动情况 图9.铝下游需求当月同比变动情况图10.铝下游需求当月同比变动情况 1992-02 1993-08 1995-02 1996-08 1998-02 1999-08 2001-02 2002-08 2004-02 2005-08 2007-02 2008-08 2010-02 2011-08 2013-02 2014-08 2016-02 2017-08 2019-02 2020-08 2022-02 数据来源：wind，信达期货研究所 总体来看，铝材的出口消费叠加国内的汽车和家电需求表现较好，随着金九银十季节性旺季的到来，后续需求还是有望支撑。 3.利润：铝厂利润有所修复 吨铝利润:元/吨(右轴) 沪铝主力合约收盘:元/吨 2022-02 2021-02 2020-02 2019-02 2018-02 -2000 11000 2017-02 0 13000 2000 17000 15000 4000 19000 6000 21000 8000 23000 10000 25000 吨铝利润变动情况 图11.吨铝利润变动情况 数据来源：wind，信达期货研究所 从利润的角度看，前期铝价大面积下跌，致使铝厂的生产利润迅速压缩，铝厂利润缩窄至690元/吨 附近，与2021年下半年的低点十分接近。但近期随着铝价触底回弹，虽然预焙阳极、氧化铝等成本出现下移，但铝价反弹的幅度更大，铝厂利润有所修复。 二、市场结构分析：铝价内弱外强，进口持续亏损 1.库存：库存去库走缓，但总体维持低位 电解铝的社会库存与上期所库存很好的体现了当下的供需强弱关系。从上期所仓单库存来看，8月份库存较上月上涨10.36%。8月份社会库存去库速度走缓，库存较上月上涨0.3%。从库存去库走缓，转为累库，结合下游铝型材、铝板带和箔等开工率全面下滑来看，需求较前期有所走弱。但从绝对量来看，不论是仓单库存还是社会库存，均处于历史同期低位。 1200000 上期所库存季节图（吨） 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国内电解铝社会库存季节图(万吨) 201720182019202020212022 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图12.上期所库存季节图图13.国内电解铝社会库存 数据来源：wind，信达期货研究所 2.跨期价差较小，进口持续亏损 跨期价差处于较低水平，近远月价差持续窄幅震荡。前期随着内外价差的修复，进口盈利窗口短暂的打开，但随着沪铝的大幅下跌，内弱外强的局面再次显现，进口窗口持续关闭。 跨期价差变化情况 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 期货收盘价(连三):铝:-期货收盘价(连续):铝 期货收盘价(活跃合约):铝 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 图14.跨期价差变动情况图15.进口盈亏变动情况 数据来源：wind，信达期货研究所 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 20