沪铜月报2022.9：宏观向左，现实向右，博弈再现

沪铜月报2022.9：宏观向左，现实向右，博弈再现 2022年8月31日报告联系人 信达期货有色团队0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 宏观真空期结束，市场再度陷入频繁扰动。随着八月初美国公布的7月份CPI数据优于市场预期，宏观市场进入一个相对静默期，有色板块交易重 心暂时转向基本面。而月底的全球央行会议上，鲍威尔明显鹰派的讲话粉碎了市场转鸽的预期，使得市场再度陷入波动。预计后期铜市场回归宏观与基本面博弈的状态。 高温模式转换后，低库存+高升水结构尚有支撑。8月份全球受到高温侵袭，国内也深受其害，随着民生用电告急，各地陆续关闭大户工业用电，铜产 业上下游均受到影响。月底冷空气陆续到达，大户工业用电陆续将得到满足，高温+限电的问题逐渐得到解决，供需扰动减少。另外，今年铜库存一直处于极低位置，8月份升贴水维持高位，预计低库存+升贴水的市场结构将起到持续支撑作用。 预计9月份的逻辑主要是宏观扰动和低库存+高升水的偏强市场结构之间的博弈，但我们认为9月份宏观情绪对于大宗商品的影响相对前期有所减弱。预计铜价反弹见顶，9月份回归震荡。 观点：阶段性反弹或见顶，后续震荡为主 策略建议：多单离场，暂且观望，后续区间操作 一、宏观面分析：扰动再起 八月份市场度过了今年以来较为平静的一段时间，继美国二季度GDP表现优于市场预期，美联储随后没有继续激进加息后，宏观市场迎来了短暂的真空期。而随着月末杰克逊霍尔年会的召开，美联储主席鲍威尔在会上进行了简短的发言，此次发言表示虽然七月份的通胀数据有所修复，但是仍不足以让央行相信通胀正在下降，因此持续的加息还是必要的。会议发言直接击碎了市场对于转鸽的预期，鹰派信号十足，有色板块情绪承压。 从PMI数据来看，美国（7月）与中国PMI（8月）分别环比回落0.2和0.8，但仍处于荣枯线上方，而欧元区今年以来持续走弱，从1月份的58.7持续回落至8月份的49.7，已经连续两个月跌破荣枯线。受能源危机影响，欧洲经济遭遇重创，随着冬季临近，其所受压力将逐渐凸显。同时，美国坚持平抑通胀的决心也为本国经济带来了巨大的下行压力。国内则处于稳经济的重要关口。 全球三大经济体制造业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 美国：制造业PMI 欧元区:制造业PMI 中国综合PMI:产出指数 全球主要经济体核心CPI当月同比% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 美国 欧元区 中国 图1.全球三大经济体制造业PMI图2.全球主要经济体核心CPI当月同比 数据来源：wind，信达期货研究所 本月美元指数仍在走强，处于历史高位，对铜价产生较大压力。 美元指数(右轴) LME3月铜:美元/吨 89 5,500 94 6,500 99 8,500 7,500 104 9,500 109 10,500 114 美元指数变动情况 图3.美元指数 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 数据来源：wind，信达期货研究所 二、基本面分析：短期供应相对宽松，即将进入金九银十的消费旺季 1.供给：长期受限，短期供应相对宽松 近几年来看，资本支出已经逐步缩减到500亿美元左右，未来几年矿端的产能增速预计将逐渐回落，前期供应宽松的时代暂时落幕，未来几年供应有收紧趋势。但从全球铜矿产量增速来看，今年产量增速将见顶，也就是说本年度产能投放仍处于快速增长期。 25,000 全球铜矿产量及其增速（千吨，％） 8.28% 20,000 7.35% 5.24% 15,000 4.76% 3.79% 4.97% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 4.95%5.00% 4.00% 3.25%3.24% 10,000 2.74%1.99% 2.00%1.94% 2.72% 2.00% 3.00% 5,000 0.67% 1.26%1.09% 0.98% 1.72%1.00% 0.00% -0.73% 0.000.00% % -0.500%.00%0.26%0.00% -1.00% 0-2.00% 产量:铜矿:全球 产量增速 200 0 395.5 291.5 244.7 400 402.5 501.4493.4 428.8 481.6 600 531.5 576.6 580.4590.9 800 826.5 864.8 1000 976.9 1036.9 1200 全球主要铜矿资本支出情况（亿美金） 图4.全球主要铜企资本支出情况（亿美金）图5.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 数据来源：wind，信达期货研究所 从全球几大主要的矿企来看，前十大矿企在2022年的铜矿指导量上也持相当谨慎的态度，智利国家铜业公司（Codelco）、自由港（Freeport-McMoRan）、南方铜业（SouthernCopper）、安托法加斯塔 （AntofagastaPLC）均表示2022年的产量相对于2021年偏低，且这些企业目前仍在持续调低2022年的 指导量。而其他几家铜企2022年的指导量也仅仅在去年的基础上略有上调，总体来看，产量增速有所下降。 表1.全球主要铜企2022年二季度产量及其未来指导量变化 主要铜企 二季度（万吨） 同比增长 是否调整2022年的指导量 自由港（freeport-mcmoran） 48.99 17.70% 安托法加斯塔（antofagastaPLC） 12.98 -6.5% 下调至64-66 南方铜业 下调至89.5 必和必拓（BHP） 46.18 15% 上调 淡水河谷 5.59 -24% 数据来源：各大铜企年报，上海金属网，信达期货研究所 从二季度已经披露的生产情况来看，各大公司的铜矿产出表现分化较明显。自由港和必和必拓的二季度产出同比分别增长17.7%和15%，而安托法加斯塔和淡水河谷二季度的产量分别同比下降6.5%和24%。据国际铜研究组织（ICSG）统计，2022年上半年世界矿铜产量同比增长3%，其中铜精矿产量同比增长约2.3%。全球头号铜生产国智利2022年上半年的产量同比降低6%，其中铜精矿产量降低9%。全球第二大铜生产国秘鲁今年上半年的产量增幅只有1.3%，主要因为南方铜业的Cuajone铜矿以及五矿资源的拉斯班巴斯铜矿前期爆发长期的罢工运动。 中国铜冶炼厂粗炼费TC 145 125 105 85 65 45 25 2016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01 图6.铜精矿港口周度库存（万吨）图7.中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 但从短期来看，国内的供应尚未受到影响。2022年度仍处于全球铜矿产出的高增速时期，一方面， 今年国内铜矿及矿砂进口一直处于同期历史高位，且铜精矿港口库存仍有94.1万吨，也处于历史的绝对高位，表明矿端的供应短期是相对充足的。另一方面，虽然八月份安徽等地冶炼产能受到了高温+限电的影响（TC大幅上涨），但是月末冷空气来袭已经缓解了缺电压力，冶炼产能正在迅速的修复。 2.需求：当前需求回暖尚未达到预期，等待金九银十的进一步驱动 从7月份的开工率看，铜杆线开工率环比上涨2.43个百分点，铜板带开工率环比上涨1.24个百分点， 铜棒企业开工率下降0.3个百分点，铜管开工下降0.18个百分点。铜杆线和铜板带的产量占据较大的比重，铜棒和铜管低端应用端相对占比较少，总体来看，铜杆线和铜板带开工率增速走缓，铜棒和铜管开工减速也放缓。 从盘面数据来看，上期所库存较月初下降了40.13%，国内7月份的终端数据显示，汽车、电力增速放缓，家电消费走弱，房产消费连续走弱，消费表现尚未达到预期。 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比 欧元区19国:零售销售指数:当月同比 美国住房需求变动情况(千套) 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 图8.欧美零售销售情况（%）图9.美国住房需求变动情况（千套） 5747 欧美零售销售情况 1,900 3727 1,500 17 1,100 7-3 700 -13-23 300 数据来源：wind，信达期货研究所 海外7月份的终端需求总体表现仍然不及预期，美国新建住房销售再次走弱，较6月份下降12.65%，降幅进一步扩大；美国已开工新建私人住宅数环比下降9.57%，降幅也出现明显扩大；美国零售和食品服务销售额同比较上月下降0.39个百分点。国内方面，终端消费总体有在走好。电网基本建设投资完成额 持续升温，累计同比较上月上涨0.5个点，电源建设投资完成额累计同比较上月上涨2.8个点。表现最为 亮眼的当属汽车领域，汽车产量当月同比回暖4.7个点，但新能源汽车产量当月同比走弱8.1个点（新能源增速仍在112%的高位）。从汽车和电力需求来看，7月份总体仍在回暖，但增速较前期有所收窄。而7月的家电消费则出现明显的走弱，主要原因是随着气温的回落，家电的季节性旺季逐渐过去。其中空调产量同比增长较上月下降3.8个百分点，家用电冰箱产量当月同比较上月下降1.3个百分点。房产竣工面积 和商品房销售面积仍在边际走弱，降幅分别扩大1.8和0.9个点。 家电需求变动情况 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-122017-122018-122019-122020-122021-12 产量:空调:当月同比 产量:家用电冰箱:当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 房产需求 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 图10.房产及电力需求情况（%）图11.国内铜下游需求变动情况（%） 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 数据来源：wind，信达期货研究所 总体来看，国内的终端消费表现相较于国外好一些，随着国内稳经济政策的全面落实，国内消费尚有支撑。 三、市场结构分析：低库存+高升水 1.全球三大交易所库存持续去库。从库存端来看，上期所库存目前仅达到0.39万吨，仍在去库中，较月初已下降49.62%。COMEX库存绝对量为4.69万吨，处于往年同期较低位，较上月底下降15.07%，但 总体运行保持相对平稳。LME铜库存基本在5年同期低位横盘，去库走缓，较上月底下降8.35%。总的来看，三大交易所总库存处于低位区间。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000