软商品策略日报：胶棉糖弱势运作不改

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-31 胶棉糖弱势运作不改 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：弱势走势仍在延续；纸浆：高位僵持，区间运作；棉花：美棉优良率环比改 善，供应端仍存不确定性；白糖：现货期货双弱，关注月初产销数据。 证监许可【2012】669号 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 中信期货商品指数 摘要： 橡胶：弱势走势仍在延续 橡胶供需预期较差，尤其是在混合胶层面。供应量的增长预期带来总量压力，原材料价格的下行带来绝对价格的下行空间。需求端暂未看到显著的旺季表现，下游产品的高库存依旧存在。RU未表现出相对独立行情，逻辑跟随深色胶，偏弱运行。 操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：高位僵持，区间运作 现货在最近三个月的波动区间大致在7000~7200，期货反弹至较高水平时也未带动现货价格进一步向上突破。显然现货处于僵持，难跌但也难涨。由于宏观弱势，期货价格越靠近现货时，抛压的压力就会增加。预估01合约的波动范围仍会在6200~6800。 （较之前的区间上移，原因是最近汇率进一步贬值）。 操作策略：区间内双边交易，当前区间高位则以偏空为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：美棉优良率环比改善，供应端仍存不确定性 近期下游需求有好转变化，纺织端成品库存去化，开机率环比提升，纺企即期纺纱利润处于历年均值以上，有利于原料补库，但目前旺季还不够明朗，利多有限。总体来看，内外棉价短期区间震荡，等待新消息出现打破震荡格局。 操作：短期震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：现货期货双弱，关注月初产销数据 8月上半月，巴西产糖量同比减少，产糖速度下降，累计产量同比偏低；国内目前处于纯销售期，国内现货偏弱，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：弱势走势仍在延续（1）青岛保税区人民币泰混价格11290元/吨，-60，对上一交易日RU01收盘价基差为-1345；国产全乳老胶11850元/吨，-100。保税区STR20价格1440美元/吨，-20。（2）8月30日合艾原料市场报价：白片48.00；烟片50.02跌0.08；胶水48.20涨0.20；杯胶43.25跌0.25。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.2(-0.1)-11.5元/公斤不等，全乳胶原料价格10.6(-0.2)-11.0(-0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11200(-300)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10300元/吨。（3）2022年前7个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为198.8万吨，同比增6.6%。其中，标胶合计出口100.5万吨，同比增12.3%；烟片胶出口27.1万吨，同比降3.2%；乳胶出口67.6万吨，同比增2%。1-7月，泰国出口混合胶合计为85.6万吨，同比增18%；混合胶出口到中国合计为84.7万吨，同比增17%。综合来看，泰国前7个月天然橡胶、混合胶合计出口284.4万吨，同比增10%；合计出口中国143.3万吨，同比增6%。逻辑：昨日橡胶维持震荡偏弱的走势。基本面，橡胶供需预期较差，尤其是在混合胶层面。供应量的增长预期带来总量压力，原材料价格的下行带来绝对价格的下行空间。需求端暂未看到显著的旺季表现，下游产品的高库存依旧存在，而轮胎厂开工依旧维持在中等偏低水平。供需端的好转并不存在。最近，现货价格要比期货价格下行的更多，使得现货对期货并没有有效的低价支撑。总体来说，橡胶供需弱势的情况并未改变，依旧会呈现弱势下行的指引。金融端扰动不显著。然而，橡胶下行已经持续两个月以上时间，自6月上旬的高点价格已经向下运作了2000个点，整体超跌较为显著，因此随时可能有相对持续的反弹，但如果出现反弹，其高度目前判定空间不大。现有供需背景下，波段角度，RU01往上13300~13600存在压力区间，NR主力在10500上下存在压力，但前述压力给于更大的安全考量。操作端，可关注10日均线~20日均线处的压力，如震荡至此水平后出现滞涨，仍以抛空为主。操作策略：反弹偏空交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：高位僵持，区间运作（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6720-6750，平。逻辑：纸浆近期维持高位震荡。最近两周，纸浆市场的主要信息有：1、9月针叶浆报价虽然下行，但由于国内买方整体缺货，因此有成交的传闻。2、木浆整体的供应仍不正常；木材加工厂正在关闭其产线。3、汇率快速贬值对进口成本又有提升。最新的消息指引相对偏利多。上周盘面价格持续走高，消息端或许形成一定利多，但更重要的仍是巨大基差下的回归驱动。在国内流通货源并不充裕，且进口价极高的背景下，现货价格松动较为缓慢，因此在现货弹性不足的情况下，只能期货向现货靠拢。然而在持续的反弹之后，01的估值合理性是需要考量的一个问题。现货在最近三个月的波动区间大致在7000~7200，期货反弹至较高水平时也未带动现货价格进一步向上突破。显然现货处于僵持，难跌但也难涨。长周期的供需逻辑始终偏向于供应端已经处在低谷，未来需要修复，而需求端在大宏观的影响下会处于走弱的状态。因此在极度弱势的需求背景之下，价格很难再进一步上涨，更多的偏向于向下松动。这就决定了美金盘价格的运行方向是趋于下行的。国内期货在极弱势的需求影响下，同样难以出现偏强预期，因此盘面贴水现货运行是大概率的事件。那么以前述2点推断，期货价格越靠近现货时，抛压的压力就会增加。我们预估，01的套保压力会在6600~6800这一范围内出现。未来一段时间，我们预估01合约的波动范围仍会在6200~6800。（较之前的区间上移，原因是最近汇率进一步贬值）。操作端，区间内双边交易，当前区间高位则以偏空为主。。操作策略：区间内双边交易，当前区间高位则以偏空为主。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：美棉优良率环比改善，供应端仍存不确定性数据：1、棉花仓单13119张，折合52.48万吨，环比+23张，+0.09万吨。2、8月30日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑昨日，郑棉9月合约收于15410，环比持平，1月合约收于14940，环比-140。国际市场方面，近期美国因降雨增多，干旱情况缓解，美棉优良率好转，据USDA，截止8月28号，美棉结铃率为94%，同比高9%，较五年均值高3%，吐絮率为28%，同比高8%，较五年均值高4%，生长优良率为34%，环比上调3%，同比下滑36%；天气扰动仍未消退，支撑国际棉价短期震荡偏强。国内方面，近期下游需求有好转变化，纺织端成品库存去化，开机率环比提升，纺企即期纺纱利润处于历年均值以上，有利于原料补库，但目前旺季还不够明朗，利多有限。总体来看，内外棉价短期区间震荡，等待新消息出现打破震荡格局。操作：短期震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：现货期货双弱，关注月初产销数据 （1）广西白糖集团报价区间为5620-5900元/吨，云南制糖集团报价区间为5640-5680元/吨， 加工糖区间5700-6350元/吨，均较昨日报价稳中有降，下调区间为10-20元/吨。（2）印度22/23榨季食糖出口或将下降至800万吨，原因主要是由于榨季初结转库存减少。逻辑：8月上半月，巴西产糖量同比减少，产糖速度下降，累计产量同比偏低；原糖期价前天大幅拉涨后昨日窄幅震荡。国内方面，商务部公布8月原糖关税配额外预报到港49.13万吨，叠加国内高库存与需求疲弱，期价受现货拖累，主力合约昨日再次跌破5500元，最终收于5498元/吨；短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需无太大矛盾，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 20